（以下内容从中国银河《美年健康2025年年报及2026年一季报业绩点评：盈利韧性凸显，AI赋能成效显现》研报附件原文摘录）
美年健康(002044)
事件：2026年4月30日，公司发布2025年年度和2026年一季度业绩报告。2025年，公司实现营业收入103.60亿元，同比-3.20%；归母净利润2.85亿元，同比1.09%；扣非归母净利润为2.58亿元，同比2.39%；经营活动产生的现金流量净额为18.00亿元，同比增长8.31%。2026年Q1，公司实现营业收入15.84亿元，同比-9.71%；归母净利润-2.55亿元，同比7.37%；扣非归母净利润-2.60亿元，同比7.95%。
25年公司AI战略落地见效，精细化运营深化，降本增效成果显现。2025年，公司AI收入高速增长，AI相关业务收入3.71亿元，同比大增71.89%，涵盖心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、数智云胶片、眼底AI、脑睿佳等核心产品；AI技术规模化落地，其中，健康小美智能主检系统覆盖297家体检中心，550余家分院上线肺结节AI诊断模块，超声AI语音体推广至50余家分院，AI全面渗透检前、检中、检后全流程，提升诊断效率与质控均质化水平；此外，公司AI产品持续创新突破，发布了国内首款基于常规体检数据的AI衰老评估产品“血液学时钟”，布局长寿医学赛道；与阿里达摩院合作推进胰腺癌AI筛查，夯实“数据算法产品”闭环壁垒。此外，公司精细化运营深化，人工费用同比下降1.30%，房租物业费用下降7.19%，通过AI替代重复性工作、优化产能调度实现轻量化运营；数字化增效效果显现，星辰CRM、星羽展业系统全面落地，团检业务全链路数字化；美年有约平台入驻企业5.73万家，预约人次超64万，运营效率显著提升。
销售费用管控成效凸显，现金流改善显著。2025年，公司毛利率为41.36%，较去年同期减少1.42个百分点；研发、销售、管理费用分别为0.53亿元、23.41亿元、8.60亿元，同比-4.13%、-8.04%、-2.77%；研发、销售、管理费用率分别为0.51%、22.60%、8.30%，研发费用率与去年同期持平，销售、管理费用率同比-1.19pct、0.03pct。2026年Q1，公司毛利率为25.64%，同比1.60pct；研发、销售、管理费用率为0.76%、26.57%、12.98%，研发、销售、管理费率同比0.02pct、-0.22pct、1.11pct。2025年经营活动现金流净额同比增长8.31%，现金回款能力显著增强。
26年公司AI规模化应用有望深化推进，加速向平台型健康管理科技公司跃迁。我们认为，公司作为民营体检绝对龙头，线下网络、客户数据、品牌壁垒深厚，受益于健康中国战略与老龄化趋势，行业长期需求向上。2026年Q1，受行业季节性与春节错期影响收入阶段性下滑。AI相关收入8673.08万元，较上年同期增长60.10%；公司依托智能主检、AI质控及超声语音助手等核心系统门店规模化落地，并联合蚂蚁健康打通“国民级AI入口线下专业服务”生态闭环，未来有望以“团检个检”双轮驱动客单价与到检率双升，加速由传统体检交付商向AI平台型健康管理企业转型。
投资建议：体检赛道长期趋势向好，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势，建议关注长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.14/4.94/5.69亿元，同比45.0%、19.4%、15.2%，当前股价对应2026-2028年PE为49.75/41.66/36.15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险，网络扩张管控不及预期与商誉减值的风险。
