（以下内容从中国银河《稳住收入规模，利润受成本汇率等影响》研报附件原文摘录）
莱克电气(603355)
核心观点
公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入98.7亿元，同比+1.0%，归母净利润8.0亿元，同比-35.0%。2025Q4，公司实现营收25.5亿元，同比+1.4%，归母净利润1.8亿元，同比-49.3%。2025年不分红。2026Q1，公司实现营收23.1亿元，同比-3.1%，归母净利润0.17亿元，同比-92.4%。
产能转移应对关税政策，但利润受到影响：面对美国关税政策，公司同客户分摊美国关税成本，其中汽车零部件由公司直接承担出口至美国的进口关税；同时，产能转移过程中生产成本较高，也对利润造成影响。家电ODM出口业务已于2025Q2转移至海外生产，汽车零部件帕捷泰国工厂于2025年底竣工投产。2025H2，清洁健康家电与园艺工具毛利率20.9%，同比下降4.1pct；电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品毛利率22.8%，同比下降0.7pct。此外，人民币升值导致公司承受汇兑损失，25Q3/25Q4/26Q1财务费用率分别为1.7%/3.6%/8.4%。
家电代工开拓新业务，自主品牌稳步发展：1）2025年，公司清洁健康家电与园艺工具实现收入57.5亿元，同比+1.4%，25H1/25H2分别同比+3.4%/-0.4%。2）家电代工出口获得大客户厨电制冷类的新产品项目，同时在净水机、厨房电器、专业园林工具等产品业务方面开拓新客户。3）自主品牌业务同比下降，但碧云泉净水机稳定增长，碧云泉视频直播业务年销售突破1亿元，实现大幅增长。
核心零部件业务稳中有升：1）2025年，公司电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品实现收入39.5亿元，同比+1.9%，25H1/25H2分别同比-2.4%/+6.3%。2）电机业务在高端厨电、工程机械类、新能源电动自行车等领域与多个头部客户建立合作关系，获得多个合作项目，其中汽车电机业务获得17个定点新项目、开发7家新客户。3）汽车零部件业务于2025年获得新业务订单约8亿元，其中帕捷泰国工厂获得新项目超3亿元。4）PCBA业务积极开发全球性头部客户，稳步推进市场拓展。
投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为103.5/109.1/115.2亿元，分别同比+4.9%/+5.3%/+5.7%，归母净利润7.1/9.5/10.9亿元，分别同比-11.5%/+33.8%/+15.4%，EPS分别为1.23/1.65/1.90元每股，当前股价对应24.1/18.0/15.6xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：美国关税政策风险；需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率大幅波动的风险。
