（以下内容从西南证券《26Q1业绩亮眼，改革成效初显》研报附件原文摘录）
中炬高新(600872)
投资要点
事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年全年实现营收42亿元，同比-23.9%；实现归母净利润5.4亿元，同比-39.9%；实现扣非归母净利润5.4亿元，同比-20.1%。此外，公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。26Q1实现营收13.2亿元，同比+19.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比+45.1%。
25全年渠道调整致使主业承压，26Q1收入端明显改善。25全年美味鲜子公司实现收入41.3亿元，同比-18.6%；26Q1美味鲜实现收入12.4亿元，同比+14.6%。分产品看，25全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为
13.1%/+25.8%/+113%/-10.5%。全年调味品主业承压，主要系公司主动控制出货节奏持续优化渠道库存；26Q1主业受益于春节错期及渠道调整实现良好增长。分渠道看，25全年分销/直销渠道收入增速分别为-21.9%/+19.6%，直销受线上直营拉动实现较快增长。分区域看，25全年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为-26%/-19.8%/-14.6%/-11.3%；公司持续加强全国渠道下沉力度，截至报告期末区县开发率达到76.6%，地级市开发率达到94.2%。
25年毛利率有所承压，26Q1盈利能力持续提升。25全年公司毛利率为39.2%，同比-0.6pp；26Q1毛利率同比+3.7pp至42.4%。Q1毛利率提升主要得益于主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升以及规模效应所致。费用方面，25全年销售费用率同比+3.6pp至12.8%，主要系公司加大广宣费用投放以及分母端收入减少所致；全年管理费用率同比+1.1pp至8%。综合来看，25全年公司扣非净利率同比+0.6pp至12.8%；26Q1扣非净利率为18.1%，同比+1.7pp。
改革成效逐步显现，期待后续主业改善。1）公司内部持续推动大刀阔斧的组织变革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）产品层面公司加强趋势品减盐系列和有机系列的推广；通过场景化产品布局、品类结构优化、新品开发等持续推进品牌产品升级；此外26年2月公司通过并购四川味滋美切入复调赛道，持续扩充产品矩阵。3）目前公司渠道库存已恢复至良性水平，产品价格倒挂情况已基本得到修正，终端市场趋势正持续改善。展望未来，随着内部改革持续理顺，公司将借助业绩调整期进一步做好清理渠道库存、维护市场价格等营销重点工作，后续主业有望持续改善。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.87、1.00元、1.14元，对应动态PE分别为22倍、20倍、17倍。
风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。
