（以下内容从中国银河《安图生物2025年年报及2026年一季报点评：海外业务高速增长，多元布局打开成长空间》研报附件原文摘录）
安图生物(603658)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非净利润9.98亿元（-9.14%），经营性现金流13.42亿元（+2.47%）。2026Q1实现营业收入9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非净利润2.32亿元（-9.52%），经营性现金流1.47亿元（-11.89%）。
国内业绩阶段性承压，核心业务逐步企稳回升。2025年公司营业收入及利润均同比下滑，主要受国内IVD集采、DRG/DIP支付方式改革、检验结果互认等政策落地影响。分业务来看，①**免疫诊断**：实现收入23.81亿元（-6.85%），公司拥有业内领先的产品矩阵，随着集采政策全面落地，国产替代有望加速，为公司带来新的市场机遇；②**微生物诊断**：实现收入3.63亿元（+0.68%），公司可为微生物实验室提供全环节智能化解决方案，竞争力持续巩固；③**生化诊断**：实现收入1.80亿元（-18.98%），受DRG政策执行影响较大；④**分子诊断**：实现收入0.50亿元（+43.99%）。从2026Q1来看，公司收入端基本持平，利润端同比下滑（环比+13.40%），主要系去年同期业绩高基数及收入结构调整所致，整体毛利率同比提升1.57pct至66.64%，销售/管理/研发费用率分别为20.00%/7.13%/13.51%。随着免疫高速机及流水线持续顺利装机，公司有望获取更多市场份额，为试剂进一步放量打下基础。
海外业务保持高速增长，新平台布局打开成长空间。2025年公司国际业务实现收入3.84亿元（+34.96%），已逐步成为公司增长的核心驱动力之一，当前公司产品已进入100多个国家/地区，在俄罗斯、墨西哥、巴西等市场快速放量，且仍有较大成长潜力。公司持续保持高强度研发投入，2025年研发投入达7.68亿元（占营收比重18.16%），截至2025年底，公司累计获得1,025项产品注册（备案）证书，并积极将AI大模型技术与检验业务深度融合，打造智慧检验解决方案。此外，公司前瞻性布局分子、质谱、NGS等高壁垒技术平台，随着新机型推出及更多试剂获证，长期多元化增长逻辑有望逐步兑现。
高比例分红彰显发展信心。公司高度重视股东回报，2025年度利润分配预案拟派发现金红利7.49亿元，叠加股份回购金额，合计现金分红及回购金额占归母净利润比例高达70.94%，体现公司良好的盈利能力和与股东共享发展成果的意愿。经计算，当前公司股息率已达3.8%。
投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.59、13.36、15.36亿元，同比+8.53%/+15.28%/+14.95%，EPS分别为2.03/2.34/2.69元，当前股价对应2026-2028年PE17/15/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示
品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。
