（以下内容从华福证券《26Q1略超预期，内外销双轮驱动》研报附件原文摘录）
永艺股份(603600)
投资要点：
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收48.82亿元，同比+2.79%，归母净利润2.33亿元，同比-21.41%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-26.8%。26Q1公司实现营收11.42亿元，同比+13.01%，归母净利润0.72亿元，同比+25.18%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+28.75%。
外销拐点已现，内销自主品牌持续发力。2025年受美国在全球范围内普遍加征高额关税的影响，终端市场需求有所波动，面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，运用大客户价值营销方法论，持续强化对重点国家、重点客户的深度洞察与精准开拓。25H2随关税政策的不确定性降低，我们认为美国渠道商采购或逐步恢复正常，公司营收自Q2起逐季环比改善，25Q3、Q4营收环比+9.82%/+8.1%，验证订单回暖趋势。外销方面，2025年公司外销营收36.0亿元，同比-0.14%。作为行业内较早走出去的企业，公司越南生产基地运营成熟，罗马尼亚基地也加
快新品导入与产能爬坡，通过国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地，公司在新一轮全球订单转移中受益，有望持续提升市场份额。内销方面，受益于国内“悦己消费”趋势和对健康问题的关注，人体工学椅市场进入高潜增长阶段。25年公司内销营收12.55亿元，同比+11.81%，其中自主品牌营收9.74亿元，毛利率高达33.89%，自主品牌的持续发力有望成为公司未来增长的重要驱动。此外，公司不断拓宽产品矩阵，围绕办公场景进行品类延伸，新品类拓展成效显著，升降桌业务成为一大亮点，2025年实现营收1.55亿元，同比+71.49%。u200b
26Q1盈利同比改善，提升分红优化股东回报。2025年公司毛利率/净利率分别20.45%/4.77%，同比-1.19/-1.47pct，其中外销/内销的毛利率分别18.4%/25.98%，同比-2.58/+2.14pct。26Q1公司毛利率/净利率分别21.86%/6.31%，同比+1.21/+0.61pct，盈利能力改善源于海外产能规模效益、内销自主品牌不断发力，以及公司自身持续的成本挖潜。公司自2023年起连续3年提升分红比例，2025年度计划派发每股现金红利0.3元（含税），合计派发1.52亿元，分红比例提升至65.3%。此外，公司拟制定2026年中期利润分配计划，中期现金分红金额上限不超过当期合并报表归母净利润的50%。
盈利预测与投资建议。受地缘冲突与通胀影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别3.22/4.19/5.3亿元（26~27年原为
4.31/5.15亿元），同比+38%/30%/26%。公司拥有国内+越南+罗马尼亚的全球化产业布局，加速开拓新品，向内外销并重转型，有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易摩擦、原材料价格与汇率波动、大客户集中、新品推广与市场需求波动的风险等
