（以下内容从信达证券《好太太：渠道改革成效显现，市占率稳步攀升》研报附件原文摘录）
好太太(603848)
事件：好太太发布2025年报及2026年一季报。25全年实现收入15.44亿元（同比-0.9%），归母净利润2.03亿元（同比-18.2%）；25Q4实现收入4.84亿元（同比-0.8%），归母净利润0.60亿元（同比+3.4%）；26Q1实现收入3.15亿元（同比+21.7%），归母净利润0.41亿元（同比+21.4%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+20.8%）。
点评：25年承压主要系需求弱势&竞争加剧，智能晾晒行业整体呈现规模扩容、价格下沉（行业均价跌破1100元）。公司全年智能晾衣架销量同比+28%（行业增速为10%左右），仍在持续抢占份额。凭借深化渠道改革、强化品牌势能，我们判断公司市占率仍在向上，26Q1收入端表现靓丽。
电商维持增长，线下渠道加速改革。行业内线下流量持续萎缩，公司顺应趋势、深化线上精细化运营与精准化施策，25H2电商收入同比+13.8%，我们预计26Q1增长可能维持。此外，公司坚持产品差异化竞争策略、集中资源布局高端产品，25H2线上毛利率提至53.2%（（24年为50.7%）。线下方面，25H2南区/北区收入同比分别-9.6%/-25.6%，凭借渠道坚定推进“平台+零售”转型战略、推进店效倍增计划，我们预计26Q1线下拐点显现、低基数下增速有望更优。
毛利率短期承压，规模优势显现。26Q1公司毛利率为43.63%（同比-4.3pct），净利率为12.90%（同比-0.03pct），我们预计毛利率承压主要系大宗原材料价格提升，同时我们判断公司凭借内部降本增效弱化影响；后续伴随关键零部件自制比例提升，毛利率有望持续修复。费用表现来看，26Q1期间费用率为32.96%（同比-1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分
0.87/-0.35/-1.88/+0.23pct），整体表现平稳。
现金流&营运能力表现优异。26Q1经营性现金流净额为0.37亿元（25Q1为-0.78亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为60.98/25.10/89.97天（同比-36.6/-2.45/-19.64天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，对应PE为27.8X/22.6X/19.0X。
风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。
