（以下内容从中国银河《国博电子公司点评：产品结构优化，新兴赛道持续突破》研报附件原文摘录）
国博电子(688375)
核心观点
事件:公司发布年报，2025年实现营业收入23.86亿元，同比下降7.92%；归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元，同比增长4.72%。
Q4业绩强劲反弹，全年利润逆势增长：2025年营收23.86亿，YoY-7.92%；归母净利润为5.08亿元，YoY+4.72%，在收入承压背景下实现利润增长，或因产品结构优化带来的毛利率显著提升。25Q4营收8.17亿，YoY+5.14%，QoQ+64.15%；归母净利润2.60亿元，YoY+46.10%，QoQ+469.21%。Q4收入与利润同比环比均大幅增长，盈利能力修复态势强劲。
分业务看，T/R组件和射频模块业务营收21.08亿元（YoY-9.58%），毛利率42.66%（YoY+3.56pct），或因产品结构变化所致。低轨卫星和商业航天等应用领域收入来源占比提升，T/R组件实现批量交付。射频芯片业务营收1.87亿元（YoY+9.84%），毛利率30.16%（YoY+4.69pct）。
毛利率大幅提升，期间费用率控制良好：公司2025年毛利率为42.09%，同比大幅提升3.50pct。期间费用率18.73%，YoY+1.63pct，主因销售费用率（0.61%，YoY+0.24pct）和管理费用率（6.05%，YoY+1.06pct）上升。研发费用率同比上升0.07pct至12.69%，维持稳定。
存货大幅增长，经营现金流持续向好：应收票据及账款33.08亿元，较期初下降1.23%，基本维持稳定。同期存货4.13亿，较期初增长61.06%，其中原材料大幅增长42.41%，或因订单充足，备产备货所致。现金流方面，公司经营现金流净额为8.89亿元，同比大幅增长226.99%。
特种核心优势地位稳固，市占率保持领先。在特种领域，公司凭借技术优势和制造工艺的长期积累，已研制数百款有源相控阵T/R组件。公司市场占有率稳居国内前列，是除整机厂内部配套外，国内面向各整机单位销量规模最大的有源相控阵T/R组件平台。背靠公司股东，公司在特种领域的核心优势有望持续，且目前主流产品价格均处于较为稳定的状态，具备一定业绩安全垫。
快速切入卫星领域，多款产品批量交付。针对通信、遥感、导航等不同类型的卫星载荷，公司定制化研发相应产品，多款T/R组件产品已形成批量供货。在终端直连卫星实现高速高通量网络服务领域，公司开发的产品处于行业最前沿，是目前终端直连卫星互联网的先进方案之一。其他方面，公司围绕星用、地面站和终端，开展射频芯片、模组和收发阵列等系列产品的开发。公司已成为国内卫星载荷T/R组件和射频集成电路产品的主要供应商之一，商业航天已成为重要收入支柱，后续将显著受益于行业高景气发展。
消费电子等新兴赛道持续突破：公司应用在手机终端的射频控制类芯片产品处于量产阶段，此外公司与头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已在手机中成功量产应用。该芯片针对手机等终端应用进行设计优化，填补了业内硅基氮化镓功放终端射频应用的空白，目前已累计交付超100万只。预计公司新产品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，为公司营收提供第二增长曲线。
投资建议：公司作为军工射频T/R组件龙头，军品刚需+卫星放量+GaN芯片突破共振增长。预计公司26-28年归母净利分别为6.32/8.37/10.47亿，EPS1.06/1.40/1.76元，对应PE103/78/62倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
