（以下内容从华福证券《品牌优势充分显现，市场化改革打开新局面》研报附件原文摘录）
贵州茅台(600519)
投资要点：
当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。
阿尔法属性极具特色，市场化改革打开新局面。白酒是典型的“价格决定地位”的行业，核心单品的价格标尺直接锚定了企业在行业中的品牌高度与话语权。回顾过去，茅台自2005年净利润首度实现对五粮液的历史性超越，并随后夺取高端白酒定价权以来，茅台酒便牢牢占据着中国白酒的价格与价值榜首。这种长达20余年的价格霸主地位，在消费者心智中沉淀出了难以撼动的“中国白酒第一品牌”的超强认知，这就是茅台当前的核心优势。近两年，在“两端消费”较优的行业背景下，贵州茅台需求端的表现具备明显的行业比较优势，公司核心产品市场需求始终保持稳健。2025年底，茅台开始“市场化”改革，从渠道、产品供给、价格机制三大核心维度系统推进，改革举措逐步落地、成效逐渐显现。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为904.71亿元、946.22亿元及996.57亿元，同比增速分别为4.92%、4.59%和5.32%，当前股价对应2026年PE约为19.4倍。
综合公司过去跨越多轮经济周期的深厚历史发展底蕴，以及近期主动降速、重塑量价的积极终端表现，我们充分看好茅台的长线投资价值。在白酒行业复杂的深度调整期，公司依然保持着自身稳定的经营节奏，展现出全行业最优的抗风险韧性。而随着深水区市场化改革的红利逐步释放，叠加未来宏观政商消费环境的预期修复，茅台已实质性理顺了供需与利润分配机制，筑牢了业绩基本盘。
展望未来，公司的发展基调将坚定维持“稳中向上”的态势。作为白酒行业的龙头与风向标，其稳健的增长步伐、不可撼动的商业壁垒与长期的提价潜能共同构筑了极强的安全边际。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
市场化改革效果不及预期；宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
