（以下内容从德邦证券《2026年3月通胀数据点评：工业品价格中枢抬升》研报附件原文摘录）
投资要点：
2026年3月国内通胀在春节因素退去后有所回落，但工业品价格修复有所提速。国家统计局数据显示，2026年3月CPI同比上涨1.0%，较2月回落0.3个百分点，环比下降0.7%；扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1%，较2月回落0.7个百分点。与此同时，PPI环比上涨1.0%，涨幅较2月扩大0.6个百分点，已连续6个月上涨；同比则由2月下降0.9%转为上涨0.5%，实现由负转正。整体来看，随着春节脉冲消退，居民端价格涨幅阶段性回落，但在国际大宗商品价格上行和国内部分行业供需关系改善的带动下，工业品价格修复有所加快。
春节后需求回归常态和供给端季节性修复，食品价格出现一定程度回落。3月食品价格同比上涨0.3%，较2月回落1.4个百分点。结构上看，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格仍分别上涨4.9%、7.8%、6.4%和4.0%，但涨幅均较上月回落，合计影响CPI同比上涨约0.24个百分点；与此同时，猪肉和鸡蛋价格分别下降11.5%和3.3%，降幅较上月均有所扩大，合计影响CPI同比下降约0.23个百分点。环比来看，食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点，其中受天气转暖、供给增加以及节后需求回落等因素影响，鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降10.1%、3.3%、7.3%、3.4%和2.6%，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。整体来看，3月食品项的回落更多反映春节后需求回归常态和供给端季节性修复，不宜简单理解为通胀趋势重新转弱。
非食品价格保持上涨，核心通胀虽有回落但仍体现一定韧性。3月非食品价格同比上涨1.2%，高于食品项，是CPI保持正增长的主要支撑。其中，工业消费品价格同比上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点；分项看，黄金饰品价格上涨65.8%，家用器具和服装价格分别上涨2.4%和1.7%，汽油价格由降转涨至3.8%，影响CPI同比上涨约0.11个百分点。服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅均出现回落，显示节后出行及相关服务价格有所降温。
扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，虽然较前期高点有所回落，但仍处于1%以上，说明在食品和服务价格季节性回调之外，居民消费品和服务价格仍对通胀中枢形成一定支撑。整体来看，3月CPI回落更多体现为春节后价格的正常修正，而非通胀趋势重新转弱。
3月PPI同比由降转涨、环比进一步走强，近两个月来看，工业品价格修复正在由“低位企稳”转向“修复提速”。其中既有国内供需关系改善和价格竞争趋缓的支撑，也受到近期地缘政治冲突推升国际能源及大宗商品价格的影响，后续仍需持续关注外部冲突反复带来的输入性扰动。
一方面，上中游成为本月工业品价格修复的主要支撑。2026年3月PPI同比上涨0.5%，较2月回升1.4个百分点，为连续下降41个月后首次转正；环比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.6个百分点，已连续6个月上涨。分结构看，生产资料价格同比上涨1.0%，环比上涨1.3%，是本月PPI回升的主要来源；其中，采掘工业、原材料工业和加工工业价格环比分别上涨3.9%、2.4%和0.5%。
上游资源品中，石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%、同比由上月下降12.9%转为上涨5.2%，煤炭开采和洗选业价格环比由下降0.5%转为上涨0.1%，主要受国际原油及其他大宗商品价格快速上行带动；3月制造业PMI中，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业购进价格和出厂价格指数均高于70%，其主要是因为中东地缘冲突、原材料涨价和物流运价抬升推高了相关行业成本与价格。
中游原材料方面，节后工业企业和建筑项目逐步复工复产，也带动用能、用钢需求边际回暖，电力热力生产和供应业价格由上月下降3.9%转为上涨1.4%，石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨5.8%和3.6%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.3%。此外，部分新动能行业价格表现继续偏强，在供需关系改善、市场竞争秩序持续优化背景下，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨5.2%和2.5%；受“人工智能+”加快拓展、算力需求增长带动，光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比分别上涨76.1%、21.1%和18.7%。
另一方面，生活资料价格仍偏弱，下游修复相对滞后，终端消费品对PPI的支撑依然有限。3月生活资料价格同比下降1.3%，环比下降0.1%，整体仍处偏弱区间；其中食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格同比分别下降1.7%、1.1%、1.4%和1.0%，环比分别变动-0.2%、-0.1%、0.1%和-0.1%。这说明与上中游资源品和原材料价格的修复相比，下游价格传导仍然偏慢，居民端需求改善对工业品价格的拉动还相对温和，企业在终端消费品领域的定价能力修复也仍有限。换言之，本月PPI转正更多仍是由上游输入性涨价、中游成本推动和部分行业供需改善共同带动，价格修复尚未全面传导至下游生活资料。
展望未来几个月，CPI大概率仍将维持温和上涨态势。一方面，当前CPI和核心CPI同比均保持正增长，说明居民端价格中枢并未明显走弱；另一方面，PPI已由负转正，工业品价格修复正在由前期的“降幅收窄”进一步转向“中枢抬升”。整体看，在内需缓慢修复、部分行业供需关系改善以及价格竞争趋于缓和的背景下，未来一段时间国内通胀更可能延续温和抬升。
但与此同时，也需关注地缘政治反复带来的输入性通胀扰动。近期中东局势仍不稳定，霍尔木兹海峡通行恢复存在不确定性，国际油价与原油现货价格均维持高位波动，意味着油气—化工链条的成本冲击仍可能继续向国内传导。与此同时，联合国粮农组织表示，3月全球食品价格指数已升至2025年9月以来最高水平，其中谷物、植物油和糖价均明显上涨。这意味着在外部地缘风险上升背景下，输入性通胀的不确定性和扰动幅度都在加大，后续需持续关注油价、化肥价格以及国际农产品价格上行对国内价格体系的传导。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，中东地缘政治冲突加剧，反内卷政策传导效率低于预期。
