（以下内容从中国银河《3月物价数据解读：PPI进入快速回升通道》研报附件原文摘录）
3月份CPI环比下跌0.7%（前值1.0%）；同比上涨1.0%（前值1.3%）。食品价格环比下跌2.7%（前值1.9%）；同比上涨0.3%（前值1.7%）。非食品价格环比下跌0.2%（前值0.8%）。核心CPI环比下跌-0.7%（前值0.7%），同比上涨1.1%（前值1.8%）。3月PPI环比上涨1.0%（前值0.4%）；同比增速0.5%（前值-0.9%），为连续下降41个月后首次上涨。
食品项春节后整体回落，跌幅基本持平季节性水平：3月食品CPI环比下降2.7%，与过去五年（春节在2月）同期均值（-2.6%）大体一致。分项来看，除粮食、食用油和奶类外多数品类回落，其中猪肉与鲜菜是主要拖累。猪肉方面，价格环比下降7.3%（历史同期均值-6.8%），主因供给仍偏充裕：能繁母猪存栏仍高于正常区间，叠加PSY(经产母猪年均提供断奶仔猪)提升带来的生产效率上行，以及2025年对应的能繁母猪高点对应的出栏释放，短期供给压力难以明显缓解，后续关注收储政策对猪肉价格的边际缓解作用。鲜菜方面，价格环比下降10.1%（历史同期均值-8.5%），主要受南北产区集中上市、气温回升推动供给放量以及节后需求回落共同影响，短期供给仍将维持充足，价格或延续低位运行。
服务价格季节性回落，能源价格显著上行，消费品价格边际走强：3月服务价格环比下降1.1%（前值上涨1.1%），对CPI环比拖累约0.51个百分点，主要受春节后需求回落及服务供给恢复影响。分项来看，家庭服务价格环比下降2.8%（前值上涨1.7%），旅游价格环比下降12.9%（前值上涨14.1%），节后回落明显。同时受国际原油价格波动及国内成品油临时调控政策影响，交通工具燃料价格环比上涨10.0%。在大宗商品、上游成本抬升共振带动下，消费品价格出现边际上行，衣着价格环比上涨0.4%（前值-0.1%），通信工具价格环比上涨0.5%（前值0.1%）。
石化产业链带动PPI加速修复：3月PPI环比上涨1.0%（前值0.4%）；同比增速0.5%（前值-0.9%），为连续下降41个月后首次上涨。美伊局势阶段性升级成为关键外生冲击：地缘冲突加剧了市场对中东原油生产设施及出口通道安全的担忧，区域供给中断与航运受阻的风险显著上升，推动原油供给不确定性快速抬升。在此背景下，3月布伦特与WTI原油价格环比涨幅均超过40%，并通过“原油—炼化—化工品”链条迅速向国内工业品价格传导，成为推动PPI上行的核心动力。测算显示，石化产业链（石油和天然气开采、石油煤炭加工、化工、化纤、纺织及橡胶塑料）对当月PPI环比涨幅的贡献占比约69.4%，主导作用显著。同时，节后工业企业与建筑项目逐步复工复产，用能用材需求边际回升，对煤炭、电力及黑色金属价格形成一定支撑。分行业来看，原油化工方面，受到原油价格大幅上行影响石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别上涨15.8%、5.8%、3.6%和3.4%；有色方面，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.4%和1.0%，涨幅较2月有所回落；相比之下，中下游制造业价格整体表现较为平稳，成本向下游传导尚未充分体现。
PPI进入快速回升通道：当前物价运行的核心外部变量仍在于美伊局势。尽管目前处于休战状态，但停火基础较为脆弱，局势在反复博弈中呈现震荡特征，整体风险尚未解除。能源设施安全与关键航道通行的不确定性持续存在，霍尔木兹海峡通航仍然首先。我们认为，美伊双方目前的分歧仍然较大，冲突难以迅速解决，油价中枢大概率维持在较高区间并伴随阶段性波动上行，对国内工业品价格形成持续的输入性成本压力，意味着“再通胀”环境已在逐步确立。
在油价高位运行带动下，上游成本压力正沿产业链向中下游逐步传导，推动PPI进入快速修复阶段。石油开采、炼化及化工等行业价格已率先上行，并通过中间品向下游扩散，同时叠加铜、存储芯片等关键原材料价格走强，成本端呈现跨品类共振特征。在此背景下，中下游行业成本上行具有较强确定性。但由于行业竞争充分、产能相对充裕，企业顺价能力偏弱，更多通过压缩利润对冲成本压力；叠加居民端需求修复仍偏温和，终端对价格上涨的承接能力有限。物价体系或呈现“PPI偏强、CPI相对稳定”的格局。
从历史经验与测算结果来看，油价对国内物价的传导具有明显的“PPI弹性较强、CPI弹性较弱”的特征。2001—2025年，油价对CPI的平均影响系数约为1.6%，但页岩油革命后已显著降至约0.05%，反映出终端需求约束与替代效应增强；相比之下，油价对PPI的传导更为稳定，平均弹性约为9%。进一步结合投入产出表测算，油价上涨对CPI与PPI的理论拉动上限分别约为3.3%和5.9%，在考虑成本消化与替代效应后，实际弹性系数大致为1%—2%与5%—6%。假设今年油价全年中枢在85、100、120、150美元/桶，对应的CPI分别1.16%、1.38%、2.43%、3.31%；对应的PPI分别为0.94%、1.79%、3.26%、5.46%。
总体来看，在地缘冲突推升能源价格与国内政策逐步发力的共同作用下，PPI已进入快速回升通道，物价中枢抬升方向较为明确，“再通胀”环境正在形成。但由于需求端修复仍偏温和，本轮价格上行仍以成本推动为主，上游盈利有望改善，而中下游制造业利润仍面临一定挤压。后续需重点关注三方面：一是美伊局势及油价中枢变化，二是国内投资落地与需求修复节奏，三是企业顺价能力及终端承接情况，以判断本轮物价回升的持续性与弹性。
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险
