（以下内容从东吴证券《环保行业跟踪周报：龙净：回购增持不断凸显矿业双碳龙头价值》研报附件原文摘录）
投资要点
重点推荐：龙净环保，高能环境，赛恩斯，瀚蓝环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，蓝天燃气，新奥股份，金科环境，英科再生，路德科技。
建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股，中山公用。
行业观点：重申垃圾发电：稀缺性绿电，现金流大增＋绿色&资源价值＆出海成长空间巨大＝成长的长江电力。1）不一样的绿电——特许经营守护稀缺性：①重资产：政府审批招标，25-30年特许经营期保护，国内已成熟格局确定；②低淘汰：垃圾无害化处理需求刚性，政策明确垃圾焚烧为主流路径，工艺之争早已渡过炉排炉十分成熟且效率持续提升。2）绿色价值支撑内生成长——不仅是绿电直连：资源价值（金属、能源）＋双碳潜力：①非电可再生价值！垃圾发电产生的绿色蒸汽利用率提升空间，单项目翻倍利润弹性，25H1板块平均发电供热比7%，较行业首位25%距3倍以上。②炉渣涨价！垃圾焚烧出渣率20%~30%，炉渣为零成本的矿产，炉渣含铜0.3%，含铝0.25%。3）出海新成长：东盟10国约62万吨/日接近国内1/2。印尼项目条件优厚，首批4个，伟明中2、旺能中1。4）现金流持续大增！我们测算资本开支下降+国补常态化回款，板块稳态分红潜力141%，24年板块平均分红比例40%，3倍提升空间！重点推荐【永兴股份】【绿色动力H/A】【瀚蓝环境】【伟明环保】【海螺创业】【光大环境】【上海实业控股】【三峰环境】【军信股份】等。
【龙净环保】回购增持不断凸显矿业双碳龙头价值。能源稀缺更加凸显矿业是双碳极佳的应用场景：区域特点保障独特经济性（如绿电消纳、电价）：矿区柴油发电价格持续上升龙净方案经济性进一步大增。下游支付能力好！体量大持续增长、大企业诉求驱动。
公司跟踪：【军信股份】仁和环境全年并表驱动业绩大增34%，比什凯克一期投运开启海外征程。25年营收27.48亿元（同比+13.05%，下同）；归母7.17亿元（+33.62%），仁和环境全年并表贡献归母31%。25年现金分红总额5.07亿元（与24年持平），分红比例达70.74%。仁和环境全年并表驱动业绩高增，经营现金流大幅扩张支撑高分红，比什凯克项目正式投运开启海外征程。【三峰环境】业绩稳健增长，现金流增厚分红稳步提升。25年营收55.59亿元（-7.21%），归母12.31亿元（+5.38%），扣非11.97亿元（-3.61%），期间费用6.64亿元（-0.22亿元），主要系财务费用降至2.51亿元（-0.35亿元）。25现金分红4.45亿元（+8.57%），分红比例36.13%（+1.06pct）。公司固废“运营+设备工程”一体化布局，国内存量运营稳健增长，期待海外订单加速，自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。【粤海投资】归母净利同增48.2%超预期，置地剥离&降费显著，分红确定性强。25年收入188.25亿港元（+1.7%），归母46.56亿港元（+48.2%），粤海置地完成剥离终止经营业务亏损收窄至0.21亿港元（24年亏损14.93亿港元），管理费用22.09亿港元（-10.9%）；财务费用6.38亿港元（-30.6%）。25年每股股息46.29港仙（+48.2%），分红比例维持65%。水务板块业绩稳定，剥离置地后负债端改善分红比例稳定&分红确定性强。【宇通重工】环卫新能源销量自身占比增至69%，剔除股权出售影响后业绩大增73%。25年营收34.87亿元（-8.2%）；归母3.09亿元（+36.3%）。扣非2.02亿元（+16.9%）。剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后营收同增5%、归母同增73%。25年合计现金分红每股0.50元（24年0.38元），分红比例85.9%。政策驱动&经济性改善，环卫新能源渗透率不断提升，公司受益电动化弹性最大；新能源矿用持续增长，积极拓展海外。
行业跟踪：1）生物油：餐厨废油价格周环比持平，维持高位。①生物航煤：2026/4/2欧洲生物航煤均价2800美元/吨，中国生物航煤均价2250美元/吨，周环比均持平。②生物柴油：2026/4/2，国际市场一代生物柴油FOB价格1165美元/吨，二代生物柴油1875美元/吨，周环比均持平；国内市场一代生物柴油价格8200元/吨，周环比持平，二代生物柴油价格13300元/吨，周环比持平。③UCO：2026/4/2，餐厨废油均价7600元/吨，周环比持平；潲水油均价6900元/吨，周环比持平；地沟油均价6500元/吨，周环比持平。2）环卫装备：25年环卫无人中标同增150%，26M1-2新能源环卫车销量同增208.44%。①无人化：25年环卫无人中标金额超126亿元，同增150%。②电动化：26M1-2，环卫车合计销量12413辆，同增29.28%。其中，新能源环卫车销售4019辆，同增208.44%，新能源渗透率32.38%，同比+18.81pct。26M1-2新能源集中度同比下滑。环卫车CR3/CR6分别39.97%/53.08%，同比+2.98pct/+4.97pct。新能源CR3/CR6分别49.39%/66.09%，同比-11.01pct/-3.22pct。其中盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率分别29.39%/11.02%/6.79%。新能源环卫销售河南增量第一，河南新能源渗透率最高达91.40%。③投资建议：我们预计伴随着政策驱动+经济性验证，环卫电动化逻辑兑现&无人化启航，26-27年有望加速放量。建议关注【劲旅环境】【宇通重工】【福龙马】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】。3）锂电回收：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利维稳。截至2026/4/3，三元电池粉系数周环比保持不变，锂/钴/镍系数分别为78.5%/80.0%/80.0%。截至2026/4/3，碳酸锂15.84万（周环比+0.2%），金属钴42.10万（周环比-1.4%），金属镍13.57万（周环比-2.8%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.07万（周环比+0.145万）。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
