（以下内容从海通国际《日本消费行业2月跟踪报告：入境游负面扰动有限，整体保持稳健》研报附件原文摘录）
宏观：消费者信心创阶段新高，实际工资转正。2月日本消费者信心指数录得40.0，创近7年来新高。26年1月实际工资同比转正至+1.4%，较12月的-0.1%大幅改善，结束连续12个月负增长的态势。2月日本通胀整体呈降温态势。CPI同比上涨1.3%，较1月回落0.2个百分点；核心CPI同比增长1.6%，较1月回落0.4个百分点。整体来看，日本消费者信心与薪资虽出现阶段性回暖，但内需复苏基础仍显薄弱。中小企业成本传导不畅，持续压制消费与投资动能，仅靠大企业加薪难以支撑内需持续走强。
行业：入境游承压但韧性超预期，内需稳健。1）内需持续稳健，成为消费核心支撑。本土消费全面回暖，餐饮、服装、家居、百货等均实现同比增长，春季需求启动与实际工资改善共同拉动内需走强。2）入境消费承压，但整体韧性好于预期。受中国大陆游客减少影响，入境消费与免税销售阶段性走弱，但整体访日游客人数仍实现同比增长，对整体消费的冲击弱于市场预期。3）品类与渠道表现分化。必选消费保持稳健韧性；可选消费中本土端高景气，免税、入境相关消费偏弱，天气回暖与樱花季提前有望进一步拉动后续复苏。
必选公司：必需品零售，2月PPIH/永旺/711同店销售同比+4.0%/+1.9%/+2.5%。药妆店，Matsukiyo Cocokara2月同店销售收入/客流量/客单价分别同比+2.0%/-0.9%/+3.0%。鹤羽控股2月同店销售收入/客流量/客单价分别同比+4.0%/+1.2%/+2.8%。软饮料，2月三得利软饮料销量同比增加4%。朝日2月软饮料销量下滑9%。行业2月销量同比+2%，3月绿茶提价未引发明显提前备货需求；酒类，2月麒麟啤酒本土收入同比-2%，一番榨销量同比-8%，RTD收入同比+2%。朝日2月啤酒销量下滑9%，Super Dry销量下滑13%，行业2月销量同比-11%，1-2月累计-8%，主要受去年涨价前置需求高基数扰动。
可选公司：餐饮，2月萨莉亚/Food&Life/麦当劳/食其家/Skylark/Toridoll同店收入同比分别+18.2%/+12.4%/+8.0%/+7.0%/+5.7%/+1.3%。服装，2月Workman/岛村服饰/优衣库/ABC-MART同店销售收入同比+23.2%/+10.2%/+6.5%/+4.8%。气温回升带动春装动销加快，优衣库/ABC-MART/Workman客单价同比分别+8.3%/+3.4%/+12.7%。百货，2月日本全国百货商店销售额4320亿日元，同比上升1.6%。2月丸井/三越伊势丹/高岛屋百货商店收入同比+11.0%/+5.7%/-2.5%。本土消费及高端商品支撑百货增长，免税销售额同比-15.5%，但客数同比+10.5%。专卖店，2月良品计划/Nitori同店销售同比+4.2%/-5.3%。2月访日外国游客346.7万人，同比+6.4%；中国大陆游客同比-45.2%，多国客源创新高对冲压力，酒店入住率维持高位，春季出行逐步启动。
股市：3月消费行业多数下跌。纺织服装/零售业/服务业/食品饮料分别-11.3%/-5.5%/-3.8%/-3.7%。必选消费中，家居用品领跌，跌幅为7.3%，日用品零售其次，跌幅为7.1%。可选消费中，鞋履和服装及奢侈品领跌，跌幅分别为9.6%和5.6%。商社及批发/食品饮料/零售ETF分别净流入+1883/-404/-842万美元。商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为95%/84%/62%。
投资建议：我们建议重点关注以下日本消费公司。萨莉亚：深度受益于日本消费降级趋势，凭借极致性价比驱动同店销售实现强劲增长，进而带动OPM显著扩张。成本端方面，未来日本本土米价若见顶回落，将有效缓解公司的成本压力并释放盈利弹性。此外，当前估值已充分计价中国市场同店业绩承压的悲观预期，安全边际显现。Food&Life：在日本本土经历数次成功提价后，预计未来客流的持续回暖将成为同店增长的关键驱动力。海外市场方面，中国大陆的爆发式同店增速备受瞩目，且未来拓店空间极为广阔。我们认为市场对日本客流的修复以及海外的扩张速度存在一定程度的低估。与萨莉亚同样会受益于未来可能的米价下行。麒麟控股：健康科学全球整合落地，研发投入加码带动功能食品与保健品放量，25年盈利高增，未来有望成为核心增长引擎；啤酒饮料主业维持稳健。公司通过资产处置回笼千亿日元资金，用于800亿日元股份回购与降杠杆，现金流持续改善。
风险提示：汇率风险，实际收入影响消费，食品安全，供应链与地缘政治风险。
