（以下内容从东海证券《国内观察：2026年3月PMI：需求恢复好于预期，输入性价格影响显现》研报附件原文摘录）
事件：3月31日，国家统计局公布3月官方PMI数据。3月，制造业PMI为50.4%，前值49.0%非制造业PMI为50.1%，前值49.5%。
核心观点：剔除春节错位影响后，制造业PMI表现依然略超季节性。值得注意的是，3月新订单指数回升的幅度要大于生产指数：新出口订单指数、装备制造制造业PMI以及高技术制造业PMI的回升均反映3月出口的韧性可能仍然较强；而内需层面，消费品制造业PMI也重回荣枯线以上。非制造业PMI相对偏弱，尤其是建筑业，主要仍受到节后复工偏慢的影响，但开年财政前置节奏明显，投资回升的弹性依然相对可观。价格指数的大幅上升反映中东冲突的影响传导，关注原材料购进价格与出厂价格之间剪刀差的变化。
剔除春节错位影响后，制造业PMI表现依然略超季节性。3月制造业PMI环比+1.4pct，高于近5年同期均值的+0.38pct。若与2015年以后春节同样偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年3月回升的幅度也不小（均值+1.10pct）。
供给反映开工平稳，需求恢复好于季节性。供给方面，生产指数季节性回落（51.4%，+1.8pct），同维度下基本持平季节性（均值+1.88pct）；需求方面，新订单指数也同步回落（51.6%，+3.0pct），好于季节性（均值+2.05pct）。外需上，新出口订单指数低基数下大幅反弹至49.1%，4.1个百分点的回升幅度也明显强于季节性（均值+2.38pct）。
输入性价格影响显现。3月，主要原材料购进价格指数（63.9%，+9.1pct）以及出厂价格指数（55.4%，+4.8pct）均明显上行，但前者更贴近上游，上行幅度更大。两者剪刀差走扩至2022年4月以来高位，需关注其持续性。细分项上，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%，也验证了中东冲突下输入性通胀的传导路径。当前来看，PPI同比3月回正的可能性明显增加。
四大行业PMI也均有不同程度的上升。3月高技术制造业PMI52.1%，绝对水平最高，装备制造业PMI51.5%，结合新出口订单指数的回升来看，3月出口在中东冲突的背景下可能依旧维持较强的韧性。消费品行业PMI也连续两个月回升至50.8%，且当月回升的幅度达2.0个百分点，反映开年以来景气度的回升。高耗能行业PMI回升1.1个百分点至48.9%
春节效应消退，非制造业恢复偏慢。3月非制造业PMI环比+0.6pct，同维度下要弱于季节性（均值+1.63pct）。分项上，建筑业及服务业均弱于季节性。
服务业景气度虽回升至荣枯线上，但略弱于季节性。3月服务业PMI50.2%，环比+0.5pct虽然回升至荣枯线以上，但略弱于季节性（同期均值+1.18pct）。假期效应减退，居民出行相关的零售、住宿、餐饮等行业景气度回落至荣枯线以下。3月27日国常会要求要充分挖掘服务业发展潜力，政策上关注年内居民增收计划落地的节奏。
复工偏慢拖累建筑业，但活动预期仍位于荣枯线以上。3月建筑业PMI49.3%，环比+1.1pct，弱于季节性（同期均值3.98pct），反映建筑业春节后复工节奏偏慢，假期时间较长或是主因。不过建筑业活动预期指数50.5%，仍位于荣枯线以上。开年投资不弱，财政前置的节奏也较快，我们依然看好年内投资的弹性。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。
