（以下内容从东海证券《海外观察：美国2026年2月CPI数据：温和的通胀数据难缓滞胀的焦虑》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：当地时间3月11日，美国劳工局公布2026年2月美国CPI数据。美国2月未季调CPI同比2.4%，预期2.4%，前值2.4%；核心CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.5%。季调后CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%；核心CPI环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。
核心观点：美国2月整体通胀较1月持平，基本符合预期，其中二手车价格的持续疲软是压制2月通胀的主要贡献项。食品和能源虽有小幅度反弹，但并没有反映出中东冲突爆发后能源价格大幅上行的情况。核心商品方面依然不容乐观，在美国强势延续全球关税的背景下，对关税有较高弹性的服饰项，其价格有加速上涨的趋势。核心服务方面则保持相对稳定：住房通胀延续温和放缓的趋势；同时受二月中上旬寒冷天气影响，娱乐活动放缓进一步压低其服务行业价格。我们认为2月通胀是中东冲突前的一份“过时的快照”，油价对其的冲击并没有被计入，难缓市场对于美国滞胀的焦虑，同样也难改美联储短期政策的立场。
2月食品和能源均小幅反弹。2月食品价格环比升0.4%，前值升0.2%，其中家庭食品和在外就餐受寒冷天气影响均有不同程度的反弹。同时，CRB食品现货指数显示，美国食品通胀后续存在小幅回落的可能，或能部分对冲后续地缘冲突带来的能源价格上涨。能源价格同样有小幅度反弹，环比升0.6%，前值降1.5%，燃气价格的上行是能源项下的主要推手，环比升3.1%，前值升1.0%。
关税或继续推高核心商品价格。核心商品价格环比升0.1%，前值0.0%。其中，对关税有较高弹性的服饰项，其价格的上行压力不减，环比升1.8%，前值0.3%。新车价格较上月持平，为连续第八个月没有回落降温。二手车价格延续降温态势，但环比降幅收窄（环比降0.4%，前值降1.8%），曼海姆二手车价格指数显示二手车后续或逐步企稳并温和抬升。不难看出，关税对商品的影响还在持续，同时我们认为如果中东冲突短期内仍无法结束，除了能源价格本身中枢抬升外，后续能源成本的提高会带动全球物流运输成本上行，核心商品通胀依然存在进一步上行的压力。
核心服务保持稳定。2月核心服务环比增速由前值0.4%回落至0.3%，持续放缓的房屋价格和娱乐服务是主要拖累项。受2月中上旬寒潮天气影响，娱乐活动持续放缓，进一步压低其服务价格，环比由0.4%下降至-0.2%。同时，受当月医护罢工影响，医疗系统在出现用人短缺的情况下，其服务价格在当月有较大程度的上涨，环比升0.6%，前值升0.3%。
温和的通胀数据难缓滞胀的焦虑。2月通胀数据出炉后，市场反应相对较为温和：美股高开，美债收益率走高，美元指数短线升高，黄金回落后反弹。2月通胀整体来看较为温和，基本符合预期，但拆分来看，关税对核心商品的传导影响依然不减。同时，在当前中东冲突不断推高能源价格的事实面前，这份通胀报告由于没有计入油价冲击而显得有些“过时”。我们认为2月温和的通胀数据难缓市场对于美国滞胀的焦虑，同样也难改美联储短期政策的立场，故我们维持美联储在今年六月前或难降息的判断。
风险提示：关税导致美国通胀上行超预期，中东冲突加大美国通胀上行压力。
