B端改善C端稳增，双轮驱动韧性凸显

（以下内容从华福证券《B端改善C端稳增，双轮驱动韧性凸显》研报附件原文摘录）
宝立食品(603170)
事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收13.80亿元，同比+8.39%；归母净利润1.17亿元，同比+7.53%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+12.14%。单Q2公司实现营收7.11亿元，同比+9.54%；归母净利润0.58亿元，同比+22.45%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+14.66%。此外，公司发布半年度利润分配预案，每10股拟派发现金红利人民币1.40元(含税)，合计5600.14万元（含税），占25H1归母净利润48%。
B端韧性修复，C端空刻持续推新增势良好。分产品看，25Q2公司复合调味料实现收入3.28亿元，同比+9.22%（Q1同比-1.03%），推测主要受益于公司B端持续拓客及定制化需求提升；轻烹解决方案收入3.35亿元，同比+14.98%，主要得益于C端“空刻”持续上新、渠道拓展顺利；饮品甜点配料收入0.33亿元，同比-16.83%。分渠道看，25Q2公司直销/非直销渠道分别实现收入5.83/1.13亿元，同比+11.89%/+2.29%，推测直销渠道增速较快系公司在原有餐饮、食品加工客户基础上，积极开拓会员制卖场、零食折扣等新兴渠道。整体来看，公司B端复调业务仍是基本盘，体现较强客户粘性和需求刚性，而C端轻烹业务增长动能突出，产品矩阵不断丰富，推动公司业务结构持续优化。
毛利修复，费投加大，盈利能力维持稳健。25Q2公司实现毛利率34.68%，同比+2.58pct，环比+2.07pct，实现较好改善；其中，上半年公司复调/轻烹解决方案业务毛利率分别同比+1.93%/0.47%。费用方面，公司25Q2销售费用率16.47%，同比/环比分别+1.41/+2.09pct；管理费用率2.59%，同比/环比分别+0.10/+0.46pct；研发费用率2.03%，同比/环比分别+0.06/+0.08pct；财务费用率0.30%，同比/环比分别+0.51/+0.42pct。结合以上，25Q2公司实现归母净利率为8.21%，同比/环比分别+0.87/-0.50pct。整体看，公司在利润端保持稳健的同时，主动加大了费用投放，以巩固市场份额和中长期增长动能。
经营势能向好，产能布局持续推进。25H1公司逆势实现较好增长，BC两端通过持续拓客推新驱动公司成长，积极拥抱渠道变革。展望25H2公司有望延续良好势头，若整体餐饮市场持续修复、C端新品逐步放量，有望实现提速表现。此外公司在扩产与基地建设方面持续推进：山东宝莘、广西宝硕项目已陆续投产，产能优化与区域布局趋于完善；上海金山新基地已完成地块竞得，预计未来将成为公司核心生产与研发一体化基地。
盈利预测与投资建议：参考公司25H1业绩，我们上调公司盈利预测，预计25-26年归母净利润为2.58/3.02亿元（前值为2.51/2.88亿元），并引入27年盈利预测为3.44亿元，同比+11%/+17%/+14%，对应EPS为0.64/0.75/0.86元/股，对应PE为23x/19x/17x，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等。