百亚股份：电商阶段性承压、非核心区域成为重要增长极，期待后续新品表现

（以下内容从信达证券《百亚股份：电商阶段性承压、非核心区域成为重要增长极，期待后续新品表现》研报附件原文摘录）
百亚股份(003006)
事件：公司发布2025年半年度报告。2025H1实现收入17.64亿元（同比+15.1%），归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+6.1%）；其中25Q2实现收入7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-25.5%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-28.4%）。
点评：核心五省份额稳定，外围市场延续高增。公司Q2线下延续高速增长、尤其非核心区域持续突破，线上受舆情扰动、阶段性承压。2025H1线下渠道实现收入11.33亿元（同比+39.8%），单Q2收入4.83亿元（同比+30.3%）。核心五省2025H1收入7.04亿元（同比+13.7%），单Q2收入3.00亿元（同比+3.9%），Q2高基数下增速有所放缓，其中川渝保持个位数增长、云贵陕增长势头更佳。外围市场加速拓展，2025H1收入4.30亿元（同比+124.2%），Q2收入1.83亿元（同比+122.9%），延续Q1高增趋势，全国化扩张进展超预期，2025H2外围市场拓展有望进一步加速，此外除核心市场广东仍处于投入期，其他区域盈利伴随规模扩张、或有所改善。
电商业务受舆情冲击，拖累短期业绩表现。2025H1电商渠道收入5.92亿元（同比-9.4%），单Q2收入2.69亿元（同比-23.4%）。受舆论影响，2025Q2电商平台ROI低于正常水平，渠道费用投入加大影响短期业绩表现。抖音平台份额占公司电商渠道首位，天猫受舆情冲击影响最大，份额有所降低，拼多多份额稳步提升。伴随公司对电商渠道不断调优，及电商平台ROI逐步恢复正常节奏，我们预计25H2电商渠道重回增长趋势，同时盈利能力有所恢复。
新品助力产品结构升级与毛利提升，积极布局即时零售渠道。公司大健康系列产品2025H1收入占比超50%，新品益生菌Pro系列收入占比进一步提升驱动片单价及毛利持续改善。2025H2公司预计将大力推广有机纯棉系列和维E新品，片单价有望进一步提升。公司于2024H2布局即时零售赛道，即时零售渠道随着淘宝、京东入局，2025H2我们预计将呈现更显著增长态势，公司在该渠道布局领先、有望贡献增量。
盈利能力稳定，现金流短期波动。25Q2公司毛利率/归母净利率分别为53.14%/7.47%（同比-1.30pct/-2.58pct），销售/管理/研发费用率分别为39.52%/2.24%/2.41%（同比+3.38pct/-0.87pct/+0.11pct）。销售费用增加主要系公司为应对舆情冲击，加大费用投放力度，我们预计随舆情冲击逐渐平复，渠道结构改善，费用投入有望改善。25Q2经营性现金流净额为0.61亿元（同比-0.32亿元）。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5、4.6、5.9亿元，对应PE分别为36.5X、27.8X、21.6X。
风险提示：舆情进一步发酵风险，线下扩张不及预期，电商渠道改善不及预期，新品拓展不及预期。