【券商聚焦】兴业证券维持蒙牛乳业买入评级 指全品类景气提速盈利向好

金吾财讯|兴业证券发布研报指，蒙牛乳业(02319.HK)2026H1全品类景气提速，盈利指标向好。期内收入447.95亿元（人民币，下同），同比提升7.8%；液奶增速保持领先，鲜奶、奶酪、奶粉（可比口径）均实现30%以上同比增长。毛利同比提升5.2%至182.58亿元，销售及经销费用率同比下降0.3个百分点至27.6%；经营利润36.76亿元，经营利润率8.2%；归母净利润同比增长15.9%至23.72亿元，归母净利率同比提升0.4个百分点至5.3%。 收入结构持续改善，固态奶增长突出。液态奶方面，公司深化全渠道能力建设，鲜奶延续强劲增长，B端与多个头部茶咖品牌深度合作。固态奶方面，冰淇淋稳居印尼、菲律宾、越南市场份额前列，2026H1国内市场收入双位数增长；贝拉米2026H1收入增速超60%，瑞哺恩保持较快增长；奶酪消费场景向全年龄段延伸，大客户端加速渗透。研报预计2027年高端产品继续引领冰淇淋增长，奶酪B端提速，海外奶粉需求维持旺盛。 费用投放效率提升。2026H1公司产品和品牌宣传费用同比保持稳定，行销费用投放聚焦内容电商、即时零售等新兴渠道。研报预计2027年国内原奶价格持续温和上行，行业竞争趋缓叠加费投效率提升，销售及经销费用率有望进一步下降。研报预计公司2027年收入结构持续优化、费用率有望进一步下行，强化利润弹性；中长期依托一体化复合生产能力及头部企业优势，蒙牛有望受益于乳制品深加工赛道加速发展。预计2026/2027/2028年营收分别为887.85/940.80/995.81亿元，归母净利润分别为48.08/55.65/61.90亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。