浦银国际赖烨烨：港股短期发行节奏放缓有助缓解供给压力 资金进一步向优质项目集中

近期，港股IPO市场骤然完成了由热转冷的变化，这一背景下，浦银国际首席策略分析师赖烨烨在接受证券时报记者专访时指出，当前一、二级市场估值出现倒挂。打新已从普涨行情进入精选个股的阶段，同时短期发行节奏放缓有助于缓解供给压力，资金将进一步向具备行业稀缺性、基石阵容充足的优质项目集中。

证券时报：今年港股IPO募资突破4000亿港元、创近15年纪录，但9月以来港股IPO市场热度出现明显变化，多家企业接连延迟上市。在您看来，这是意味着市场的拐点信号？

赖烨烨：今年以来港股IPO市场呈现“总量繁荣、结构分化”的格局。今年前10个月，港股IPO的总募资金额约为3964.3亿港元，创下过去十年新高。从新股上市首日表现上看，上半年新股首日平均涨幅超70%，破发率仅为14.1%。然而，截至10月底，下半年以来首日平均涨幅约为16%，中位数回落至零附近，破发率升至50%。9月，新股首日破发率升至约58%，10月上市的3只新股首日全部破发。9月以来新股回报较弱或主要源于以下原因：一是解禁压力集中释放，9月单月解禁金额约3986亿港元，为全年最高，次新股的承接力明显减弱。二是供给过于集中，二季度末新股密集上市，打新资金有所摊薄。三是下半年以来IPO发行仍参照上半年偏高的发行估值水平定价，但9月以来海外利率上行，AI主线再度受到市场质疑，二级市场的估值明显回调，一、二级市场估值出现倒挂。打新已从普涨行情进入精选个股的阶段。

证券时报：9月以来全球股市大幅震荡，这条传导链对IPO定价的冲击有多大？在当前市场下，拟上市企业是否应该重新审视自身估值？

赖烨烨：9月美联储加息落地，长端美债收益率升至2007年以来高位，叠加市场对AI资本开支回报的疑虑，高估值科技资产首当其冲。今年前三季度，信息技术板块贡献了港股IPO约80%的募资额，一级市场受到的冲击尤为直接。年内多数新股贴近招股区间上限定价，估值基准形成于风险偏好高位。上半年，“A+H”发行人可依托A股交易价格作为定价参照，较易获得有利估值。但在A股回调，AH溢价重新扩大的情况下，H股IPO定价相对A股折价已难以构成安全边际。9月下旬多只AI产业链“A+H”新股以三至四成折价发行，上市首日仍然破发。另外，AI投资逻辑已由叙事交易转向资本开支回报率验证，市场聚焦企业的盈利可见度、PEG及自由现金流对资本开支的覆盖能力。拟上市企业如果估值折让合理，产业叙事差异化，有望吸引保险资金、养老金、公募、产业资本及国际长线基金等战略型基石投资者，同时在此基础上配套稳价机制，可进一步提升发行的成功概率和发行结果的可预期性。

证券时报：这一轮多家企业招股后延迟上市的企业以及多家A股公司因“市况因素”选择取消或暂缓港股IPO，这对市场有哪些影响？

赖烨烨：赴港上市的A股公司大部分为经营现金流稳定、融资渠道成熟的行业龙头，赴港上市的核心诉求在于构建跨境资本平台、吸引国际投资者。在AH溢价重新扩大、H股发行稀释成本上升的环境下，暂缓发行或是更理性的选择。当前，港交所处理中的上市申请约365宗，其中A股公司超过100家，项目储备依然充足，上市申请失效后企业也可择机重新递表。短期发行节奏放缓有助于缓解供给压力，资金将进一步向具备行业稀缺性、基石阵容充足的优质项目集中。

证券时报：近期港交所、香港证监会持续强化IPO核查、压实保荐责任、警示可疑认购，这些监管动作对市场是“降温剂”还是“净化器”？短期内会不会进一步推高发行难度？

赖烨烨：短期来看，监管强化并不会抬升发行门槛，但IPO项目发行时间表将出现分化。保荐回复不完整、招股文件质量不达标的项目可能会面临更长审核周期，但基本面扎实、中介尽调充分、机构需求真实且估值合理的项目，发行窗口并未收窄，仍可按计划推进。

中长期看，监管强化有助于修复一级市场定价和完善中介责任链条。监管聚焦保荐质量与认购真实性，今年1月通函要求保荐人纠正招股文件严重缺失，10月通函要求对未披露认购资金、保证回报、掩饰最终投资者身份等保持警惕。随着核查到位，机构认购数据更能反映独立判断，价格发现效率有望进一步提升。同时，保荐资源分布趋于均衡，“带病发行”和人为认购热度减少，有助于降低上市后破发与异常波动风险，巩固香港市场的定价公信力，从而吸引更多长线资金参与。

证券时报：展望后市，判断港股IPO市场能否企稳以及何时回暖，需要满足哪些条件或积极信号的出现？

赖烨烨：如果海外流动性边际改善，美联储加息路径趋于明朗，长端美债收益率回落，高利率对成长股估值的压制将有所缓解，全球资金的风险偏好和配置意愿也会随之修复。南向资金若能重回持续净流入，并达到足以基本消化新股供给的量级，将为港股二级市场提供更稳定的边际买盘，改善新股上市后的承接和退出预期，还有助于推动AH溢价收窄，使“A+H”发行人的定价参照更稳定。与此同时，国际长线资金参与IPO的意愿若同步提升，基石和锚定环节的真实需求将得到补充，发行定价的确定性和上市后表现的可预期性都会增强，港股IPO市场有望逐步企稳回暖。当前，恒指前瞻市盈率约9.5倍，明显低于过去五年均值，二级市场估值已具备一定安全边际。“A+H”路径与港股通纳入效应等结构性优势未变，港交所约365宗在审申请为2027年的供给提供支撑。打新策略上需攻守平衡，精选基本面强劲、估值合理的“A+H”龙头与行业景气度较高的新经济龙头。