超聚变IPO即将上会，专注于服务器领域，2026年上半年收入373亿元

近期，一家从华为剥离出来的服务器厂商走到了上市关口。

格隆汇获悉，深交所官网显示，超聚变数字技术股份有限公司（简称“超聚变”）于11月5日披露上市审核委员会2026年第61次审议会议公告，将于11月12日上会，保荐机构为中信证券。

超聚变本次拟公开发行不低于9781.35万股、不高于2.20亿股，占发行后总股本的10%至20%，拟募资80亿元。

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华为剥离五年，专注于服务器领域

超聚变于2021年9月在郑州成立，注册资本8.80亿元。它的前身是华为的x86服务器业务。

2021年8月，河南国资背景的超聚能成立，作为专门主体以570亿元估值收购超聚变公司100%股权；

此后一年内，超聚能又向中移资本、ECH等22名社会投资者转让了34.99%的股权。

2025年10月，超聚变整体变更为股份公司，实际控制人为河南省国资委。

股权结构上，本次发行前超聚能直接持股31.38%，为控股股东；中移资本持股13.76%，是第二大股东；此外，ECH、和谐健康保险、深圳鹏峰、电信投资、煜联科技、中网投基金、中移股权基金、国调二期、航空港一期至三期等国资与产业资本均在列。

在《2025全球独角兽企业500强报告》中，超聚变的估值是910亿元，在该榜单中，超聚变位列全球第70位，同时也是中国区第28位、河南省唯一入选的企业。

超聚变定位于企业在AI和数据时代的水平全栈解决方案提供者，主要提供算力产品，并在智企生态业务、能源智慧解决方案等新兴业务领域进行探索。

其中，算力业务是公司的核心业务，产品包括AI服务器、通用计算服务器、AI解决方案与操作系统、边缘计算及部件；智企生态做国产化ERP等商业软件；能源智慧做充电网络与AIDC高压直流方案。

公司主要产品及服务矩阵图，来源：招股书

2026年上半年，公司算力业务收入371.15亿元、占主营收入的99.63%，其中数据中心服务器361.84亿元；2026年上半年服务器整机销量18.02万台，产销率99.91%。智企生态与能源智慧合计只有1.39亿元，占比0.37%。

AI服务器已经取代通用服务器成为第一大收入来源，收入从2023年的62.78亿元（占25.03%）增至2025年的296.29亿元（占50.91%），2026年上半年198.52亿元、占比53.29%；

而通用计算服务器的占比则从2023年的70.39%下降至2026年1-6月的43.84%。

主营业务收入按产品类别划分，来源：招股书

公司已设6大地区部和14个代表处，在马来西亚、巴西建设供应中心，在日本首次实现液冷方案规模化部署，在韩国成为两大互联网头部企业的核心供应商。

公司本次计划募资80亿元，投向新一代算力基础设施研发及产业化项目（40.8亿元）、超聚变智慧制造园区及研发中心项目（20.3亿元）、面向智能算力、AI以及供电架构的关键技术研发项目（8.9亿元）及补充流动资金（10亿元）。

募集资金投资项目，来源：招股书

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2026年上半年收入373亿元，经营现金流净流出157亿元

财务数据上，2023年、2024年、2025年、2026年1-6月（报告期），公司营业收入分别为250.92亿元、442.67亿元、582.46亿元、372.86亿元，净利润分别为5.07亿元、7.22亿元、10.30亿元、21.08亿元。

截至2026年6月末，公司研发人员1449人，占员工总数4286人的33.81%。

主要财务数据，来源：招股书

海外是这两年的增量。境外收入从2023年的26.17亿元增至2025年的75.44亿元，两年增长188%，占营业收入的比例升至12.95%，2026年上半年为50.54亿元、占比13.56%。

2026年净利润的跳升来自毛利率。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%、8.58%和15.49%，2026年上半年一下子提高了6.91个百分点。

招股书给了两层解释：需求端算力景气、供给端产能紧张，公司作为头部整机厂议价能力提升；成本端内存、存储自2025年四季度起大幅涨价，公司靠提前备货和供应链管理平抑了成本压力。

公司在落实函回复中也直言，2026年上半年除互联网头部客户外，面向行业客户、中小客户的毛利率显著提升。

毛利率与同行业可比公司对比，来源：招股书

横向对比来看，2026年上半年，浪潮信息毛利率8.74%，紫光股份计算业务未披露，中科曙光27.22%，超聚变15.49%处在中间；而在2025年，浪潮信息只有4.77%，超聚变8.58%，中科曙光则高达30.57%。

中科曙光的毛利率明显要高于其他几家，一方面，其业务范围和模式与发行人存在一定差异；另一方面，其下游客户以公用事业类政府客户为主，毛利率水平较行业类客户高。

由此也能看出来，服务器整机是典型的薄利生意，毛利率的每一分波动都直接决定净利。

真正压制毛利率的是客户结构。报告期各期，超聚变互联网客户收入占主营业务收入的比例分别为26.19%、50.37%、58.13%和67.27%，一路攀升。

这类客户采购量大、价格敏感、议价能力强，毛利率天然低于运营商、金融等行业客户。公司的逻辑是“以量换利”：互联网客户订单规模大、复购稳定，能摊薄制造费用，也是公司积累大规模交付经验的地方。

不过，公司资产负债表要比利润表紧张得多。报告期各期末，存货账面余额分别为97.67亿元、181.88亿元、212.06亿元和356.62亿元，2026年6月末原材料一项就有240.04亿元、占存货的67.31%，公司解释是为应对需求增长和原材料涨价而提前备货；同期应收账款账面价值从66.82亿元增至149.78亿元。

这也影响到了现金流量表的表现。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-65.68亿元、-25.26亿元、-4.62亿元和-156.85亿元，持续为负。

2026年6月末短期借款从上年末的15.63亿元猛增至180.26亿元，货币资金61.92亿元，资产负债率76.97%。

公司解释称，上游核心供应商账期短、国产芯片采购需预付，下游运营商与金融客户回款慢，加上互联网客户二季度放量、账期45至60天，形成阶段性占用；截至8月31日，6月30日的应收账款已回款84.02%。

经营活动现金流量净额与短期借款，来源：招股书

03

全球服务器市场4441亿美元，中国占768亿美元

算力基础设施的基本单元是服务器，通用服务器以CPU为算力来源，靠增加核心数提升性能；

而智算服务器（AI服务器）走异构路线，用CPU搭配GPU等加速卡，一般配置四块以上GPU，并针对散热、供电、拓扑做专门设计。

大模型训练和推理带来的，主要是后者的需求。

算力产业链，来源：招股书

根据信通院数据，截至2025年6月，全球计算设备算力总规模4,495EFlops、大幅增长117%，其中智能算力3,846EFlops、占比85%；预计未来五年全球算力规模保持60%以上增速，2030年超过50ZFlops，智能算力占比超过95%。

IDC的预测是，中国智能算力规模2025年达1037.3EFLOPS、2028年达2781.9EFLOPS，2023年至2028年复合增长率46.2%；通用算力从85.8EFLOPS增至140.1EFLOPS，复合增长率18.8%。

中国智能算力规模及预测，来源：招股书

规模上，IDC数据显示，2025年全球服务器出货量1678万台、同比增长15.3%，市场规模约4441亿美元、同比增长80.4%；

2025年中国出货量464万台，市场规模约768亿美元、同比增长46.0%，出货量增速远低于规模增速，原因就是AI服务器单价更高。

作为上游参照，全球GPU芯片市场2023年为604亿美元，预计2030年增至4,774亿美元，2023年至2030年复合增速34.36%。

全球服务器市场规模，来源：IDC、招股书

格局上，服务器是典型的头部集中行业。放到全球看，DELL与HPE仍是体量最大的两家，2025年营收分别为7777亿元和2349亿元。

2024年中国x86服务器市场前五大厂商合计份额约74.8%。

根据IDC统计数据，2022年至2025年，超聚变服务器在中国x86服务器市场的市场占有率从11.7%提升到14.2%，出货量排名跃升至第二位。

公司国产化服务器销售额位居中国市场第一，整体市场地位稳居行业第一梯队；2022年至2025年，公司标准液冷服务器市场份额均稳居中国市场第一。

同行业可比公司经营情况对比，来源：招股书