工程机械上市公司三季度考：普遍增收不增利 汇兑损失拖累利润

2026年前三季度，中国工程机械行业交出了一份看起来矛盾的成绩单：收入在涨，利润在跌。

三一重工、徐工机械、中联重科、柳工占据全行业六成的营收与利润，但其中三家增收减利。前三季度，三一重工是唯一实现营收与利润双增的企业，徐工机械营收规模居首但利润小幅下滑，中联重科在营收增长的同时利润降幅最大，而柳工也存在营收增长、利润下滑的问题。

四家头部工程机械公司的业绩颇具代表性。据Wind统计，前三季度工程机械行业整体收入规模3358亿元，同比增长13.4%；净利润274亿元，同比下滑4%，其中第三季度营业收入同比增长11.5%，净利润同比下滑0.5%。整个行业的利润，究竟被什么拖累了？

汇兑造成超行业79亿损失

前三季度，头部工程机械公司大都增收减利。财报显示，三一重工营收781.10亿元，同比增长18.81%，归母净利润80.04亿元，同比增长12.22%；徐工机械营收868.88亿元，同比增长11.17%，归母净利润56.08亿元，同比下降6.18%；中联重科营收400.19亿元，同比增长7.71%，归母净利润29.61亿元，同比下降24.46%；柳工营收289.39亿元，同比增长12.34%，利润13.25亿元，下滑9.13%。

利润下滑的直接原因是汇兑损失。前三季度，据东吴证券测算，三一重工汇兑损失约29.7亿元，而上年同期是汇兑收益约2.8亿元；徐工财务费用从上年同期的约2.5亿元飙升至21.5亿元，主要就是汇兑损失；中联重科产生汇兑损失9.64亿元，剔除税后汇兑影响后归母净利润为37.81亿元，同比增长1.87%，回到正增长区间。

这并非个别现象。Wind统计的22家工程机械样本上市公司中，仅上半年汇率波动就对整体利润形成了约79亿元的不利冲击。

汇兑之所以能对整个行业的利润产生如此大的扰动，背后是中国工程机械企业海外业务已足够大。

中国工程机械工业协会根据海关总署数据整理，2026年1至9月，我国工程机械出口额535.14亿美元，同比增长22%；9月单月出口69.52亿美元，同比增长31.9%。挖掘机出口109744台，同比增长30.4%；9月单月挖掘机出口占当月总销量比重达56.4%，截至9月已连续26个月同比正增长；装载机出口58717台，同比增长34.2%，增速高出内销17.5个百分点。

头部工程机械公司的海外收入占比普遍超过50%。三一重工2026年上半年海外收入占比61.3%，是率先突破60%的龙头。徐工机械2026年上半年海外收入占比首次突破50%。中联重科前三季度境外收入231.37亿元，占比57.81%，同比提升0.45个百分点。山推股份、山河智能等第二梯队企业的海外收入占比也已超过六成。

海外业务不仅贡献了更多收入，还贡献了更高的毛利率。据券商测算，2026年上半年，三一重工海外主营业务毛利率32.5%，比国内业务高出11.81个百分点；徐工机械境外毛利率25%，高出境内6个百分点。

三一重工在业绩沟通中表示，公司正加速从“产品出口”向“产业出海”升级，印尼工厂整机本地化率已提升至75%，带动整机生产成本下降9.6%；巴西基地具备年产能3000至4000台挖掘机的能力，未来不排除根据美国关税情况为北美市场保供。

徐工机械的海外路径带有自己的特色，其前三季度海外收入454.1亿元，同比增长20.8%，徐工机械成套化“挖装运”方案已进入全球前列，其印尼新能源工厂已在纬达贝工业园区投产，成为其在东南亚本地化制造的一个标志性节点。

中联重科的海外布局更强调区域均衡，其海外十大区域中前六大占比均在10%至20%之间，南美、欧洲、非洲、东南亚、东亚、南亚六个区域均实现两位数增长。中联重科依托30余个一级业务航空港和550余个销服网点，服务本地化率超过60%。

此外，柳工印度工厂二期已投产，印尼工厂预计明年竣工，美洲、欧洲制造基地的选址调研仍在推进。

存量设备置换托底国内市场

国内市场前三季度也呈现了复苏态势。中国工程机械工业协会数据显示，1至9月挖掘机累计销量214274台，同比增长23.1%，其中国内销量104530台，同比增长16.3%；装载机国内累计销量58360台，同比增长16.7%。

但挖掘机和装载机的内销增长，不意味着地产施工量已回暖。2026年前三季度，房地产开发投资同比下降20.6%，9月单月降幅扩大至27.19%；房屋新开工面积下降24.9%，竣工面积下降25.1%，商品房销售面积下降13.2%。基础设施投资同比下降4.2%，其中道路运输业投资下降9.9%，水利管理业投资下降14.4%。

行业普遍判断，此轮内销增长的驱动力主要来自存量设备的集中置换。2026年国家落地“两新”政策，安排2000亿元超长期特别国债作为设备更新引导资金，投向工业、农机、营运货车、能源装备等领域老旧设备淘汰换新，间接带动工程机械置换需求释放。

国金证券研报称，行业步入新一轮集中替换期，2016至2020年高峰设备进入淘汰窗口，“国四”排放升级加速老旧设备出清，2000亿元超长期特别国债支撑大规模设备更新行动，带动换机需求集中释放。

三一重工在三季报中，将“设备更新持续推进”列为国内需求温和修复的首要支撑，矿山领域的需求则相对独立于基建节奏，运行平稳度高于房建和道路施工场景，大吨位矿用设备的景气度明显好于传统土方机械。

徐工机械的态度更为谨慎。在9月与投资者的交流中，徐工机械将当前国内状态描述为积极迹象，认为设备自然更新需求、城市化不均衡带来的投资空间以及重大项目落地共同构成复苏动力，并判断2026年内销市场有望持续回暖；同时三季度非挖内需存在短期波动，公司作为全品类龙头所受影响相对更大。

柳工在三季度机构投资者交流中提出，国内整体复苏趋势不变，三季度市场呈现弱企稳特征；在存量更新政策带动下，土方机械表现优于非土方机械，电动化产品替换是三季度突出的结构性变化。也就是说，更新周期对国内市场形成托底，但需求首先集中在土方类设备，并未出现全品类同步回暖。

装载机电动化进程快于挖掘机

过往几年，工程机械的电动化还停留在概念和试点层面。但2026年，装载机电动化已越过了临界点。

2026年1至9月，国内电动装载机累计销量33865台，电动化渗透率超过58%。9月单月，装载机国内销量中电动产品占比达到58.6%，已进入规模化替代阶段。

据券商测算，徐工机械在电动装载机市场占据约30%的份额，销量保持行业第一；前三季度新能源产品收入138.9亿元，同比增长36.8%，增速高于整体收入。徐工机械的新能源装载机已形成纯电动、油电混动、氢燃料电池、甲醇等多技术路线，覆盖0.5至35吨全系列。

三一重工2026年持续推出电动搅拌车、自卸车、装载机、挖掘机、混凝土泵车等多款新能源产品，充换一体装备集群已在高原项目落地。2026年6月，中联重科在土耳其KOMATEK展展示了电动挖掘机、电动装载机、电动矿卡等产品，其ZE225GE纯电挖掘机主打能量回收和快充能力。

装载机的快速电动化不是偶然。国内工地和矿山的电价优势明显，电动装载机的全生命周期成本对燃油产品形成了实质性的替代吸引力。装载机是相对标准化的品类，转向电动化的技术门槛和场景适配难度也较低。国际清洁交通委员会（ICCT）的案例研究显示，电动装载机在部分三班倒高强度封闭场景下，投资回报周期可以短至8个月。

挖掘机的电动化则是另一番景象。1至9月，国内电动挖掘机累计销量仅629台，电动化渗透率约0.6%；9月单月国内电动挖掘机销量218台，渗透率2.2%，仍处于导入期。行业研究普遍认为，挖掘机作业高度依赖液压系统；即便动力源从柴油机换成电机、电机效率提升到90%，受液压系统效率制约，整机综合能效仍然只有30%左右。

海外市场的电动化节奏与国内并不同步。1至9月，电动装载机出口渗透率约5.5%，电动挖掘机出口渗透率不足1%。在很多海外市场，充电基建的薄弱和客户对设备可靠性、维保便利性的更高要求，共同推高了电动产品出海的门槛。

徐工机械在与投资者交流时判断，油价上行将有效拉动电动化产品需求。但这一逻辑的兑现，仍需要储能充电一体化方案和本地化服务能力的同步落地。