“易中天”单日涨超10%后再回调，还能相信“光”吗？

21世纪经济报道记者刘夏菲

“光”回来了，但又好像没完全回来？

11月5日，在经历昨日超10%的涨幅后，“易中天”再度出现回调。

剧烈的波动，反映了市场的分歧。一边是龙头公司三季报和订单指引依然强劲的产业现实，一边是对云厂商资本开支下调和订单削减的隐忧，“光模块”再次成为市场焦点。

事实上，自2023年AI算力行情启动至今，光模块板块已经历了三轮深度回调，但都凭借扎实的业绩表现完成了估值修复，并在调整后再创新高。

回到本轮调整，机构指出，财务约束并未改变算力需求长期扩张的本质，算力链三季报与龙头订单指引共同验证了产业的高景气，短期事件扰动仅为“情绪定价”，不改产业链景气。

与此同时，伴随前期回调，更多机构开始关注AI细分领域在“超跌”之后的配置性价比。

算力需求扩张逻辑未改

本轮调整中，云厂商的资本开支情况是市场博弈的焦点。尽管目前各大云厂商的资本开支仍维持高位，但有人开始担心，融资成本的高企将制约大厂资本开支的增速，最终影响硬件端投入的确定性。

“这些担忧具备一定现实基础，但财务约束并未改变算力需求长期扩张的本质。”国盛证券通信首席分析师宋嘉吉团队指出，“融资摩擦”并非“需求消失”。

一方面，光模块乃至广义光互连的底层产业逻辑并未遭到破坏，大规模算力集群光互连深度渗透的长期趋势依然稳固；另一方面，AI技术的创新步伐并未停止，伴随世界模型（World Models）等前沿技术的突破与应用场景的拓宽，算力需求将不断衍生出新的增长点。这些创新不仅会创造更大的商业价值，也将拉动底层硬件基础设施的持续扩容。

事实上，如果我们把目光拉长，就会注意到，这并非光模块板块首次经历深度回调。

据宋嘉吉团队梳理，自2023年AI算力行情启动至今，光模块板块经历了三轮显性的深度回调，“每一轮回撤幅度均较大，且伴随不同的市场叙事。然而，每一次调整过后，板块皆依托扎实的业绩兑现完成估值修复并再创新高。”

往前追溯，2023年下半年，市场曾担心“AI投入能否变现”；2024年下半年，市场在纠结“算力还稀缺吗”；如今，市场的分歧从需求端转向融资端，关心“钱从哪里来”。

“市场总是试图用短期的宏观扰动、财务压力或单点技术分歧，去线性外推产业长期趋势的终结。然而，产业自身的演进往往通过订单与财报数据的良好表现，一次次修复并重塑市场认知。”在宋嘉吉团队看来，当前面对第三波因财务与融资环境引发的调整，需清晰界定产业基本面与宏观约束的边界。

那么，让我们回到产业基本面本身。

作为行业龙头，“易中天”的财报表现常被视为行业景气度的直观体现。

银河证券通信分析师赵良毕团队在最新研报中分析，从三季报的业绩表现来看，上述“三巨头”各有亮点，显示出伴随算力基础设施需求持续释放，前三季度光模块与光器件环节景气度延续。

具体来看，中际旭创受益于高端光模块放量，收入与利润同比增速最高，且Q3环比继续增长，订单能见度覆盖2027年，部分重点客户已给出2028年明确需求指引。

天孚通信毛利率、净利率显著提升，盈利质量较强。公司CPO配套产品已进入批量交付阶段，预计2027年起逐步提量，成为新增长极，NPO配套产品2027年有望实现规模量产。

新易盛同比仍维持高增，Q3单季受交付跨期、汇兑损失及物料紧张影响，环比有所回落，但相关延后发货已于10月完成交付，预计Q4产能与产量环比将大幅增长。同时公司NPO产品开发顺利，预计2027年批量出货、2028年大规模交付。

中银证券电子首席分析师苏凌瑶团队也表示，算力链三季报与龙头订单指引共同验证高景气，短期事件扰动仅为“情绪定价”，不改产业链景气。可插拔光模块在1.6T放量周期中的基本盘未变。高端算力定价权进一步向具备产能保障、系统级交付能力和高端产品占比提升逻辑的头部环节集中。

再往前看，伴随AI产业发展，全球光互连市场规模仍在持续扩张。据弗若斯特沙利文数据，全球数通光互连市场规模预计将从2025年的162亿美元增长至2030年的887亿美元，2025年至2030年的复合年增长率达到40.5%；与此同时，800G及以上高速光器件市场占比预计将从2025年的32.8%提升至2030年的85.6%。

中长期向好的基本面未改，但短期的市场噪音常在。

近期，有关企业订单交付、上游物料供应的各类“小作文”也时有出现，引发市场关注，甚至影响公司股价波动。

客观来说，从产业阶段本身来看，当前光模块龙头正处于1.6T产品快速上量的“平台期”。新产品需求快速放量，对企业内部管理与供应链管理都提出了更高的要求。市场担心这些因素将成为制约出货量短时爆发的瓶颈。

但从产业演进的长周期来看，宋嘉吉团队认为，这种“平台期”仅仅是成长曲线上的一次蓄力，一旦跨过内部管理磨合与供应链产能释放的临界点，龙头企业业绩将迎来更充分的释放。

公司层面上，在市场情绪敏感期，多家公司也反应迅速，通过发布公告、组织机构投资者交流会等形式，及时对市场的不实传闻进行澄清。

例如，11月3日晚间，中际旭创以投资者关系活动记录表的形式，“连夜”回应“海外客户下修需求或砍单”传闻称，公司绝大部分客户未下修需求或订单，订单已覆盖2027年全年。此外，还有传言称公司近期遭某外资券商下调公司评级和目标价，对此，公司称已向该券商求证，对方表示仍维持评级，不存在下调评级和目标价的情形，相关信息系有人冒用该券商名义传播的虚假内容。

此前的10月底，中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密等一批光模块公司也就订单交付、产能利用率、供应链等情况集中回应了投资者关切。

事实上，不只是“光模块”，不少AI相关板块在近期都经历了深度的市场调整。而随着前期多轮调整，有机构开始关注“超跌”之下的“性价比”。

高盛测算指出，其中国AI篮子的远期市盈率已从7月峰值时约53倍压缩到当前的约25倍，回落至2025年夏季AI行情启动前的水平，AI篮子指数较7月初高点累计下跌约55%，年内涨幅几乎全部回吐。

摩根大通在最新发布的A股策略研报中表示，近期回调后，更多A股AI细分领域的估值回到有吸引力的水平。

国联民生证券则认为，科技板块前期回撤幅度较大，估值消化已相对充分，但内部分化或将延续，AI算力、商业化落地型应用的订单持续性与现金流质量，或将成为决定板块上行空间的核心变量。