AI交易大降温，避险买盘涌向美债! “全球资产定价之锚”8个月来首个月度下跌在望

智通财经APP获悉，周五亚洲交易时段，美国国债涨势进一步加快。包括AI算力领军者与半导体板块在内的美国乃至全球范围股市科技股主题遭到大规模抛售，推动全球投资者们积极转向美国政府债券寻求安全避风港。美债收益率全线至少下降2个基点，延续纽约交易时段的下行走势。澳大利亚、日本和新西兰债券跟随上涨，各自基准10年期国债收益率下降约5个基点。

谷歌母公司Alphabet、亚马逊等聚焦于AI云计算领域的大型科技巨头们令人失望的业绩与未来展望，尤其是比市场预期逊色得多的现金流数据大幅强化了市场对AI交易主题的疑虑与AI泡沫即将破裂的悲观立场，推动避险资金加速流动;与此同时，全球最大加密货币交易所币安疑似遭到黑客攻击，进一步加重了避险情绪。彭美国国债市场的基准国债收益率指标(即有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率指标)在10月已累计大幅下降近40个基点，有望录得2月以来首次月度级别显著下降。

澳大利亚国民银行驻悉尼利率策略主管肯尼思·克朗普顿表示：“本周科技企业公布业绩后，新一轮避险情绪今晨再度推动债券上涨、收益率下行。”

周五亚盘市场交易时段，美股市场的纳指期货周五亚盘跌幅扩大至2%以上，亚马逊与英特尔美股夜盘分别下跌7.7%和23%，英伟达夜盘跌2.5%，美光科技跌4.4%，甲骨文跌4%，业绩展望暴雷的英特尔夜盘跌幅更是高达23%。截至发稿，以SK海力士与三星这两大存储芯片巨头为主要权重(超过50%权重)的韩国KOSPI指数跌超5.6%，韩国交易所盘中对KOSPI指数启动了侧车机制;日经225指数跌近3%。

如下图所示的那样，美国国债有望创下2025年2月以来最佳月度回报。彭博一项追踪美国国债市场回报的基准美债指数10月已上涨2%，有望创下2025年2月以来最大的月度涨幅。

过去一个月，市场对AI相关股票的情绪恶化，一直是推动美国政府债券上涨的主要催化因素。美联储主席凯文·沃什表示，未来利率决策将取决于随后公布的经济数据而不是预设任何鹰派路径，这番表态也为短期美债价格涨势提供了坚定的看多支持。

交易员正密切关注政策前景。尽管高企的能源成本加大了物价压力，美联储和新西兰联储本周均暂未加息，并且交易员们一致押注日本央行也将跟随美联储，选择按兵不动。

随着美国中期选举临近，债券市场还面临另一项正在逼近的风险。投资者越来越怀疑，国会可能重新出现的政治僵局，能否像过去数十年那样，缓解他们对美国财政走向的担忧。

选举次日，美国财政部将公布季度再融资计划。市场认为，这将为任何重大的债务管理政策调整奠定基础。

不过，眼下市场的关注焦点仍集中在科技股抛售上：投资者越来越怀疑，巨额AI支出能否带来足够的利润增长，以支撑当前估值。

野村控股驻悉尼高级利率策略师安德鲁·泰斯赫斯特表示：“市场持续担忧超大规模云服务商的估值，加上Alphabet、亚马逊以及英特尔最新公布的令人极度失望的业绩，正在推动部分避险资金流入债券市场。”

他表示，债券涨势可能延续，因为“我们并不认为沃什在会后新闻发布会上表现得特别鹰派，而且这些与AI相关的担忧似乎还会持续”。

AI交易承压，美债市场快速接棒：全球资金流开始为现金流确定性重新定价

AI算力与半导体股票遭遇抛售之际，美国国债重新显现组合避险价值。科技投资者正在重新评估巨额资本开支的回报周期，部分资金则转向流动性较高、偿付现金流相对确定的政府债券。10月30日亚洲交易时段，美债上涨延续，10年期收益率一度降至约4.90%;澳大利亚、日本和新西兰国债同步走强，反映这轮避险需求已跨越美国市场。

彭博债券市场统计数据则显示，，亚洲早盘美债各期限收益率至少下降2个基点，澳、日、新三国10年期国债收益率分别下降约5个基点。美国基准国债收益率10月累计下降近40个基点，有望录得今年2月以来首次月度下降;与此同时，彭博美债回报指数当月上涨约2%，有望创下2025年2月以来最佳月度表现。前者衡量收益率变化，后者衡量债券投资回报，两组数据共同指向——美债正在吸收科技股风险偏好下降带来的强劲避险需求。

这一轮资产轮动的关键，在于市场开始区分“AI需求增长”与“投资者能够取得的现金回报”。从产业机制看，云收入增长需要经过服务器交付、数据中心供电、网络互连、实际利用率提升和客户回款，才能转化为覆盖建设支出与融资成本的现金流。GPU、HBM及液冷设备订单旺盛，可以证明建设需求存在，却不能单独证明每个项目的资本回报都足以覆盖资金成本。随着投资者提高对现金流兑现的要求，股票估值与企业信用风险补偿可能同时承压，国债则获得避险资金支持。

这也解释了为什么科技股下跌与美债上涨能够同时发生：市场降低的是对企业远期盈利和融资能力的信任程度，而部分资金增加的是对政府债券的配置。美债在本轮调整中恢复了对冲股票回撤的作用，但这种保护能力仍取决于冲击来源——盈利与信用担忧通常有利于避险买盘，能源通胀再度失控则可能同时压低股票和长久期债券价格。

美国财政部长贝森特安抚融资，市场仍在挑选风险：美债上涨能否替AI降成本?

贝森特最新观点与市场交易并不存在必然矛盾。他强调新云企业只是AI生态的一部分、融资交易仍在落地，并以Meta采用股权融资为例，说明资本市场仍能为建设提供资金。这里回答的是“融资渠道是否仍在运转”;投资者减持科技股、买入美债，评估的则是“当前价格是否足以补偿盈利、现金流与信用风险”。融资能够完成，并不自动意味着融资便宜，也不代表所有项目都能获得足够回报。

从融资机制看，企业新增债券的定价通常包含同期限基准利率，以及信用、流动性等风险补偿。因此，美债收益率下降可以降低融资成本中的基准部分，但如果CoreWeave等企业的信用利差扩大得更快，其综合融资成本仍可能上升。对于经营现金流充裕的云巨头，压力更多体现为新增投资的回报门槛与股权估值折现;对于依赖持续外部融资的新云企业，压力还会直接影响建设进度、设备采购和再融资能力。美债走强由此可能首先体现资金避险，而非AI融资环境全面改善。

美联储的暂停为债券买盘提供了空间，却没有宣布紧缩结束。10月28日，美联储以10比2维持联邦基金利率目标区间在3.75%—4%，两名反对者主张加息25个基点。沃什承认部分企业与家庭面临的金融和信贷条件已经收紧，同时强调仍不能把整体金融条件称为紧张，后续政策需要更多信息。这支持“没有释放市场担忧的额外激进鹰派信号”的判断，却不足以推导出降息已经临近。

贝森特对能源的判断，则对应另一条可能更持久的利好路径：若地缘冲突缓和、石油供应恢复充裕，通胀与借贷成本有望下降。他同时表示，未来再次加息未必构成政策失误。两项表态合起来意味着，财政部的乐观预期主要建立在经济韧性和能源压力缓解之上，并非依靠立即放松货币政策来托住资产价格。

对投资配置而言，国债久期与企业信用需要分别判断：持有国债可以参与收益率下降带来的价格上涨，买入AI企业债则还需要承担信用利差继续扩大的风险。下一阶段，长端美债还将面对中期选举后的财政预期，以及11月4日季度再融资公告所揭示的发行安排。避险需求能够支撑当期债价，但长期供给、长期财政赤字创纪录扩张步伐与通胀风险仍会影响投资者要求的期限溢价。