华商基金余懿：对中国资产充满信心力争为千家万户交付更多美好价值

华商基金权益投资部总经理助理余懿是一位注重风险收益比的平衡型选手。

这位做了超过5年研究员才走上投资岗位的基金经理，身上有一种与当下快节奏市场格格不入的“慢”。正是这种“慢”，让他在过去几年的极致分化行情中，走出了一条“跌时控回撤、涨时不少涨”的平衡之路，为赋予信任的持有人带来良好的持基体验。

自2022年7月接手第一只公募产品起，余懿已在基金定期报告中给持有人写了二十四封“家书”。时间如白马过隙，四年过去，那些写在各个时间节点上的市场判断，许多正在被时间慢慢兑现。

这些研判也给他管理的基金产品带来了亮眼业绩。回溯历史数据，余懿管理的产品在不同阶段保持了较好的风险收益比。基金评价机构数据显示，截至9月30日，余懿管理时间最长的华商乐享互联灵活配置混合基金近1年、近3年业绩均位列同类前15%。余懿在管的华商港股通价值回报混合基金于去年9月10日成立，目前也刚好运作满一年，数据显示，该基金近1年（20250910-20260909）上涨11.52%，大幅超越-5.05%的同期业绩比较基准，为投资者带来了满满的超额回报。（数据说明详见文末）

如果用一句话概括方法论，他给出的答案是：允执厥中——既不沉溺于安全，也不迷失于冒险。

站在当下，这位坚信“中国权益资产觉醒年代”刚刚开启的基金经理认为，AI国产替代闭环日趋成熟，中国公司创新出海正走向世界前沿，港股有较大机会获得从折价到溢价的景气价值修复。

余懿是一位擅长平衡风格的公募基金经理。

余懿于2012年入行，深耕金融行业多年，是一名历经多轮市场变换、实战经验丰富的资深从业者。他曾管理过理财子委外专户（绝对收益）、保险资金（绝对收益+相对收益）、理财型投连险（相对收益）等不同风险收益特征的组合，具备较强的风险感知和穿越周期的能力。余懿于2022年加入华商基金并开始管理公募产品，先后掌管华商乐享互联灵活配置混合、华商远见价值混合、华商品质价值混合、华商港股通价值回报混合等多类型基金。

多年的研究积累与险资、专户等绝对收益账户的管理经历，使他形成了兼顾相对收益与绝对收益、兼具周期底子和成长视野的复合背景，他的能力圈由有色、周期出发，逐步扩展至新能源、制造、科技、医药，再到AI、具身智能与港股互联网等。

余懿作为典型的价值成长型选手，价值观是其体系的底色，他强调正直、诚信、使命与长期主义。

他以“允执厥中”来概括自己的投资理念：既看重传统价值派所强调的ROE、现金流、安全边际与好价格，也不排斥成长派对产业趋势和非线性盈利跃迁的定价，但任何远期空间都必须回到“未来能否变成利润和现金流”这一底层逻辑上，通常会结合经济周期与成长股的预期回报率做动态的价值成长比例调整。

他认为好行业、好生意、好公司未必有好价格，真正可投的机会往往出现在景气度下行、业绩承压或情绪扰动之后，因此建仓方式也从早期“发现低估就重仓”进化为“先试探、再验证、后加码”，把胜率和少犯错放在更靠前的位置。

在投资框架上，余懿以“五个平衡”来管理组合：成长与价值平衡、行业配置平衡、风险与收益平衡、绝对收益与相对收益平衡，以及逆向与趋势平衡；选股上追求“好行业、好生意、好公司、好价格”尽量统一。回撤控制上，他以安全边际和分散配置控回撤，追求风险调整后的适度回报，力争“跌时控回撤、涨时不少涨”，拒绝暴涨暴跌与单一赛道标签。此外，他用学习圈、能力圈、投资圈做边界管理——只在学习足够深、行业格局看得清、估值与时机匹配时下重注，主动放弃不在认知范围内的热门机会，减少风险暴露。

回顾这几年的操作，余懿不断总结、迭代投资框架，并在基金定期报告中多次坦诚分享。

例如，他在2024年提前布局港股医药超跌白马、优质核心商场现金流资产，在2025年阶段性增加美股映射类AI资产、医药和光通信持仓，都在涨幅较大后及时兑现收益，增强了组合回报。

其中比较典型的案例是光纤光缆标的的投资。他最早按“传统龙头、盈利稳定”的低估值买下光纤光缆公司，却提前看到了AI带来的基础设施更新、产品创新与中国公司追赶“三个30年周期”共振。等光连接预期被市场贴现、再叠加供不应求涨价景气，这笔“未兑现的成长”就成了他平衡框架里经典的价值重估案例。

而在经历市场变换中的一些思考，则成为他完善框架的养分。

2022—2024年，他的投资框架处于长期价值阶段，主张“胜而求其战”。而后市场剧变，他做出重要调整：从追求长期预期收益率转向兼顾“情绪价值”与绝对收益，同时警惕负债端压力对决策的干扰。

2025年，他的框架迎来关键跃升——正式纳入“时代叙事与情绪价值”。他反思组合长期在企业“生产资料价值”上暴露过多，而在“情绪价值”上暴露不足。他认识到股票市场是时代能量与群体心理的投射，具备宏大叙事的资产（如AI算力、国产替代、创新药、资源品）享有巨大情绪溢价。他不再排斥这种溢价，态度转变为“常常乐观，总是耐心，偶尔谨慎”。

2026年，框架再次升华为“拥抱Beta、与势俱进”，期间他主要完善了三点迭代：一是理解市场但不盲从，长期仍尊重商业规律；二是理解“景气价值”，在超级产业趋势面前克服过早卖出冲动，避免“最大的错是错过”；三是从只买个股Alpha进化为在认知优势的行业Beta来临时“拿桶去接”，增加投资强度。

至此，他的投资框架在坚守企业价值底色的基石上，充分融合宏观时代背景、产业景气浪潮与群体情绪规律，形成了更加如实、成熟、立体的体系。

看多中国资产

港股有较大机会获得景气价值修复

余懿的市场观始终有一条清晰主线：看多中国资产，把时间交给国运和企业价值创造。

2022年7月，余懿接手华商乐享互联灵活配置混合。上任的第一个季度，A股在国内与海外的诸多压力下持续回落。第一份季报，他写了十个字：“烽火连三月，家书抵万金。”

那封“家书”中，他旗帜鲜明地看多中国，支撑它的不是情绪，是三条冷静推演：国际地缘冲突带给中国的，除了供应链冲击，还有更加坚定的对外开放；美联储加息带给中国的，除了利率压力，还有“更有质量的企业盈利”——因为自布雷顿森林体系建立以来，中国第一次在美联储加息周期中拥有了自己独立的货币政策周期；至于半导体制裁的再升级，余懿在定期报告中写道：“我们正在逐步接近甚至已经进入了战略相持阶段”，“有相持，胜利的那一天不会太远”。

四年后再看，这三条都落了地，如今全新国际秩序正在逐步形成，中国经济出口强劲，2026年上半年创新药BD出海交易金额接近千亿美元，在全球医药交易前十中独占八席,投资者对中国科技资产的投资热情格外高涨；国产算力和模型不断迎来好消息,到2026年上半年，DeepSeek V4与Kimi K2.6推动国产大模型进入百万上下文原生时代，混合注意力机制将长上下文推理成本大幅压降；多家头部国产算力厂商实现对主流模型的Day 0适配，“模型+算力”协同优化加速推进，国产模型、国产算力、国产先进制程的闭环正日趋成熟。那句写在2022年秋天的话，终于等到了回音。

站在当下，他对大中华市场依然保持明确的乐观态度。

他曾将2025年定义为中国权益资产的“觉醒之年”——从“低位蓄势”走向“价值重估”，2026年这一趋势还在延续，目前AH市场整体点位仍处于历史偏低水位，大中华市场依然处于投资的战略机遇期。人类科技加速变革和中国公司创新出海是中长期投资的最主要方向。

落实到组合配置上，他更加注重选股，兼顾成长与价值。整体思路是在成长风格上适度减配，在以内需和复苏为代表的价值风格上适当增配，并显著加大对恒生科技的投资。成长方向重点布局全球存储扩产周期、国产模型、国产算力和国产先进制程，同时增持创新药、创新器械和CXO；价值方向保持对航运、能源和安全资产的较大投资强度。

对港股，余懿表现出较为明确的乐观。他认为恒生指数作为中国核心资产的代表，有较大机会获得从折价到溢价的景气价值修复。

时至今日，余懿依然保持着2022年第一次向持有人撰写定期报告时的初心：“面向未来，我们有必胜的信心，也有面对困难的思想准备，我们会尽我们所能，助力中国企业的高质量发展，向千家万户交付财富稳步增长的美好未来。各位持有人对美好生活的向往，就是我们奋斗的目标。”

数据说明：基金同类业绩排名数据由基金评价机构-银河证券于2026年10月发布，数据截至2026年9月30日，近1年指2025年10月1日-2026年9月30日，近3年为2023年10月1日-2026年9月30日。华商乐享互联灵活配置混合A分类为灵活配置型基金-灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)，近1年、近3年同类排名分别为38/661、82/659；华商乐享互联灵活配置混合C分类为灵活配置型基金-灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(非A类)，近1年、近3年同类排名分别为23/461、49/377。

华商甄选回报混合型证券投资基金成立于2021-01-19；于2021-07-14修改投资范围，增加存托凭证为投资标的；业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%+中证全债指数收益率×20%+中证港股通综合指数收益率×10%。以下各年度数据来自基金定期报告，最新基金份额净值详见华商基金官网。华商甄选回报混合型证券投资基金A2021年至2025年各年度业绩表现分别为6.23%、20.09%、-1.18%、14.96%、48.22%，同期业绩比较基准表现分别为-8.26%、-15.63%、-8.24%、14.43%、15.22%；华商甄选回报混合型证券投资基金C设立于2022年7月7日,2023年至2025年各年度业绩表现分别为-1.78%、14.34%、47.32%，同期业绩比较基准表现分别为-8.24%、14.43%、15.22%。

华商乐享互联灵活配置混合型证券投资基金成立于2015-12-18；于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的；业绩比较基准为中证800指数收益率×65%＋上证国债指数收益率×35%。以下各年度数据来自基金定期报告，最新基金份额净值详见华商基金官网。华商乐享互联灵活配置混合型证券投资基金A2021年至2025年各年度业绩表现分别为15.62%、11.01%、-6.58%、0.80%、47.65%，同期业绩比较基准表现分别为1.29%、-12.97%、-5.47%、11.36%、13.84%；华商乐享互联灵活配置混合型证券投资基金C设立于2021年7月30日,2022年至2025年各年度业绩表现分别为10.70%、-6.93%、0.23%、46.99%，同期业绩比较基准表现分别为-12.97%、-5.47%、11.36%、13.84%。

华商品质价值混合型证券投资基金成立于2024-04-02；于2026-06-01修改业绩比较基准，详阅法律文件；业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中债-综合全价(总值)指数收益率*15%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*25%。以下各年度数据来自基金定期报告，最新基金份额净值详见华商基金官网。华商品质价值混合型证券投资基金A2024年至2025年各年度业绩表现分别为21.83%、48.26%，同期业绩比较基准表现分别为9.16%、14.24%；华商品质价值混合型证券投资基金C2024年至2025年各年度业绩表现分别为19.88%、47.40%，同期业绩比较基准表现分别为9.16%、14.24%。

华商恒鑫回报混合型证券投资基金成立于2025-03-04；业绩比较基准为中证800指数收益率*45%+中证港股通综合指数收益率*5%+中国债券总指数收益率*50%。以下各年度数据来自基金定期报告，最新基金份额净值详见华商基金官网。华商恒鑫回报混合型证券投资基金A2025年各年度业绩表现分别为23.40%，同期业绩比较基准表现分别为9.09%；华商恒鑫回报混合型证券投资基金C2025年各年度业绩表现分别为22.89%，同期业绩比较基准表现分别为9.09%。

华商港股通价值回报混合型证券投资基金成立于2025-09-10；业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率(使用估值汇率折算)×40%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)×40%+中证全债指数收益率×20%。基金业绩数据截至2026年9月9日，经托管人复核，业绩比较基准数据来自万得信息，暂无完整会计年度业绩数据，最新基金份额净值详见华商基金官网。

基金的绝对收益是指基金在特定时期内实现的实际收益率，不与任何基准指数或市场表现进行比较。相对收益又叫超额收益，代表一定时间区间内，基金收益超出业绩比较基准的部分。

文中关注的产业方向来自基金定期报告，仅为基金经理对报告期内的判断，不作为未来投资的保证，详见基金定期报告。文中信息仅为基金经理投资理念，基金的投资策略详见基金法律文件。以上观点仅对当下市场的判断，不作为未来投资的保证，不代表投资建议。

截至2026年9月30日，余懿具有11.3年证券从业经历，其中5.2年证券研究经历、6.1年证券投资经历。余懿历任基金：华商乐享互联灵活配置混合型证券投资基金(20220913至今)、华商远见价值混合型证券投资基金(20230110至今)、华商品质价值混合型证券投资基金(20240402至今)、华商恒鑫回报混合型证券投资基金(20250304至今)、华商甄选回报混合型证券投资基金(20250312至今)、华商港股通价值回报混合型证券投资基金(20250910至今)。

华商乐享互联灵活配置混合型证券投资基金:本基金申购费率根据申购金额（M）划分不同标准：A类申购费率M<100万元费率1.5%，100万元≤M<200万元费率1.2%，200万元≤M<500万元费率0.8%，500万元≤M费率1000元/每笔；C类不收取申购费。赎回费率依据持有时间（N）划分：A类赎回费，0日≤N<7日费率1.5%，7日≤N<30日费率0.75%，30日≤N<1年费率0.5%，1年≤N<2年费率0.25%，2年≤N费率0%；C类赎回费，N<7日费率1.5%，7日≤N<30日费率0.5%，30日≤N费率0%。销售服务费A类不收取，C类0.4%/年。详见本基金招募说明书及相关公告。

华商港股通价值回报混合型证券投资基金:本基金申购费率根据申购金额（M）划分不同标准：M<500万元费率1.5%，500万元≤M费率1000元/每笔。赎回费率依据持有时间（N）划分：N<7日费率1.5%，7日≤N<30日费率0.75%，30日≤N<1年费率0.5%，1年≤N<2年费率0.25%，2年≤N费率0%。销售服务费不收取。详见本基金招募说明书及相关公告。

通过本公司直销中心申购本基金的养老金客户实施特定申购费率，详见本基金招募说明书及相关公告。

风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。基金若投资港股通标的股票，除面临与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险，还将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。以上观点仅对当下市场的判断，不作为未来投资的保证，不代表投资建议。市场有风险，基金投资须谨慎。(CIS)

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