灵魂拷问！万一股市“超期”不反弹，投资该如何坚守？

尽管中国经济温和增长势头可期，债券市场和外汇市场平稳运行，但A股节前缩量整理表现疲弱。其实，市场是一面后视镜，它在预测未来方面效果有限。在2006年上半年，A股人气低迷，上证指数长达数月难以突破1300点，但上证指数第二年摸高到了6124点。

同样，在2014年6月，A股还曾流传着“800亿魔咒”。800亿元市值在当时成了成长股几乎难以逾越的上限，但目前三五千亿元市值的成长股并不能在心理上对投资者构成太大的压力。

在1964年至1981年，道琼斯指数曾在17年的时间只上涨了一个点，而同期美国GDP增长了370%，财富500强公司的销售额增长了接近6倍。如果用后视镜来看，对数百万投资者来说，美国股票市场貌似已经死亡。但美股此后走出了长达20年的长牛市。

众多投资者将全部注意力放在市场上，但巴菲特曾说过，市场是服务你的，不是指导你的。对于真正的投资者来说，市场只是报价机器，你可以根据所投资资产的未来现金流折现，接受当前的价格或者置之不理，但如果受到了它的恐吓或者诱惑，则会做出有悖自己最佳利益的事情。

人们习惯于用股市走势来判断基本面，如果股市走势向好，就推测基本面有好事即将发生；如果股市变差，就推测基本面坏事即将来临。

但事实上，股市存在非理性的因素，非理性的时长甚至会达到数年。经济学家凯恩斯曾说过，市场非理性持续时间，可以长于投资者维持不破产的时间。这是因为市场的价格是数以千万计的投资者通过交易所形成的，它受到群体情绪的支配。

当人们停止怀疑，走向一致乐观时，泡沫便得以产生，泡沫也可以数年不破。加拿大经济学家约翰·肯尼斯·加尔布雷斯在《金融狂热简史》中说，美国股市在1929年大崩盘后，人们产生了这样的怀疑——股市在某种程度上是用来套走他们的钱的，到了20世纪50年代中期，人们才开始停止了这一怀疑。

加尔布雷斯说，20世纪50年代的后几年及整个60年代，投机活动卷土重来，投机者的热情进一步高涨，破灭也随后发生。“20世纪60年代和70年代的投机风波持续时间较短，但它们极其糟糕的后果充分证明金融失常仍是常态。然而，20世纪80年代，投机狂热全面展开，导致了1987年10月19日这一天的大崩盘。”

同样，股市也会在本身已经极具价值的时候，仍长达数年表现不振，甚至还会再度折价。巴菲特在1969年美股高点时转身离场，1973年重返市场，但美股直到1981年才重返前期高点。

在1974年11月，美股大熊市最黑暗的时刻，道琼斯指数仅有580点，距离1969年前期高点仍有40%的差距。

媒体在采访巴菲特时问道：如果市场永远不认可这个低价的好资产怎么办？万一股市永远不反弹怎么办？

巴菲特回答说：“我早年在格雷厄姆-纽曼公司工作，就问过我的老板格雷厄姆这个问题。他只是耸耸肩说，市场最终一定会回归。他说得没错：短期看，市场是一台投票机，长期看，市场是一台称重机。”

巴菲特接着阐述道，如今华尔街很多人说“股票确实便宜，但就是不会涨”，这种想法是错的。投资者之所以取得成功，是因为他们长期持有优秀的企业。市场迟早会映射企业本身的经营情况。

价值投资者的基本理念之一，就是尽管市场价格从短期看，甚至长达数年的时间，都会偏离价值，但最终市场的价格会反映价值。投资者因此只需要判断当前的价格之下是否有价值，不需要判断价值什么时候实现，安心等待是投资的应有之义。

1955年，格雷厄姆出席美国参议院听证会，接受质询。参议员提问：如果我以10美元买入内在价值30美元的股票，只有等到多数人认可它值30美元，我才能兑现利润。那价值兑现的机制是什么？

格雷厄姆以其一贯的风格诙谐地回答道：这是我们行业非常奇特的现象，我也和其他人一样对此感到神秘。从我们的经验得知，市场价格迟早会追上价值，这总是会发生，无论通过什么方式。

事实上，推动市场价格向价值运动的方式有很多，比如分红、回购、资产出售、并购清算等，均会让市场价格靠近价值。

股票投资与实业投资其实并无二致，股票的内在价值是可以感知到的。巴菲特曾用农场投资来阐释投资的本质。巴菲特1986年花了28万美元在奥马哈以北买了一块400英亩农场，他对农场经营一无所知，但他有一个热爱农业的儿子。

巴菲特从他儿子那里得知这个农场能产出多少玉米和大豆以及经营费用是多少。根据这些估算，巴菲特计算出当时这个农场正常化回报率约为10%。巴菲特认为，这项投资没有任何风险，而且可能有很大回报。

关注你所投资公司基本面，而不是市场，如果仅凭分红在数年内就能收回本金，这项投资可能风险比较小，而且可能有很大的回报。正因为这一理念，巴菲特在每次投资之前都完全相信，即使市场连续几年停市，没有任何价格信息，他也会很放松。

价投大佬张尧也是这么做的，他的标准就是投资于以分红形式五到六年可以回本的公司。自1999到2018年，张尧在A股和港股的投资实现了2190倍的收益。