高盛：上调心动公司(02400)评级至“买入” 下调目标价至60.7港元

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，将心动公司(02400)评级上调至“买入”，但将基于部分加总估值法(SOTP)的12个月目标价由66.8港元下调至60.7港元。该行认为，公司自2026年下半年起有望迎来增长拐点和投资叙事转变，尽管2026年上半年业绩公布后盈利预测被下调，但当前估值仍处于历史低位。

高盛主要观点如下：

TapTap业务逐步复苏，长期商业化潜力仍待释放

该行认为心动公司(TapTap)对于玩家和开发者而言，仍然是一个独特的游戏发行平台。在AI创作工具和更多游戏版号审批的助力下，在游戏供给日益丰富的时代，该平台的价值将被市场更加看重。TapTap PC版和“TapTap制造”等举措应能增强社区生态系统，扩大用户规模，并在长期内带来新的收入来源。2026年上半年，心动公司的损益表受到AI支出增加以及AI创作游戏与商业化游戏之间流量内卷的影响，但随着公司重新引流/实现货币化、以及“TapTap制造”(AI游戏开发工具)取得进展，该行认为该平台将成为游戏行业重要的游戏创作、测试和发行渠道，以及不断增长的玩家社区。

心动公司目前更稳定的游戏产品组合也增强了其盈利能见度，该行期待TapTap广告业务迎来复苏拐点，其长期货币化潜力有待释放，同时通过更好的费用/AI支出管理有望实现稳定的营业利润增长。

游戏收入增速有望于2026年下半年加快

高盛预计，心动公司游戏收入增速将由2026年上半年的同比12%加快至下半年的同比21%，主要受《心动小镇》海外版增量贡献支持。目前《心动小镇》和《火炬之光：无限》合计约占公司游戏收入的70%。该行认为，两款游戏为公司游戏业务提供了相对稳固的基础。

展望2027年及以后，公司计划在2026年底前对《仙境传说2》进行第二轮测试，并暂定于2027年第一季度推出，具体时间仍取决于测试结果;《出发吧麦芬2》初步计划于2027年第四季度推出，此外公司还有其他自研游戏处于开发阶段。高盛认为，公司目前更稳定的游戏产品组合有助于支持可持续增长。

营业利润增长有望恢复，净利润仍面临税务因素影响

短期来看，该行看到补缴税款和实际有效税率上升等税务相关问题对净利润构成不利因素。然而，这一因素在近期股价回调后应该已被市场消化。在投资者预期不高以及今年以来盈利预测下调近20%的背景下，该行认为盈利预测已触底，潜在上行空间将来自TapTap货币化状况改善/流量增长以及《仙境传说2》在2027年初推出。得益于《心动小镇》海外版带来增量贡献、TapTap业务逐步复苏、经营费用控制更为严格以及比较基数下降，公司有望在2026年下半年迎来收入和营业利润的同比增长拐点。

下调2026至2028年收入及净利润预测

今年以来公司已回购总计8亿港元股份，约为当前市值的4%以上。公司表示还在考虑一项新的回购计划，虽尚未确认但应能为股价提供下行支撑。该股当前股价对应的12个月预期市盈率不到10倍，这是心动公司的历史最低水平，并且远低于该行覆盖范围内互联网公司14倍的均值。该行认为这提供了具吸引力的买入点。上调至买入评级。

鉴于经典游戏表现不及预期以及TapTap的货币化弱于预期，该行将2026-28年收入预测下调3%~5%;该行还将2026-28年净利润预测下调10%~15%，以主要反映游戏行业的放缓趋势、补缴税款和更高的实际有效税率。与市场预测相比较：该行的2026-27年净利润预测较Visible Alpha市场预测高6%。

未来催化剂：1) TapTap：“TapTap制造”产出更多热门游戏，TapTap用户规模扩大，TapTap PC平台快速发展;2) 游戏：《仙境传说2》的试和发布(定于2027年一季度)以及《心动小镇》在海内外市场的升级。

主要风险：经典游戏表现逊于预期以及《心动小镇》流水持续性弱于预期;TapTap商业化进展慢于预期;长期收入增长与经营费用之间的平衡恶化，尤其是研发及销售和营销费用不合理上升，可能导致利润率下降。