【券商聚焦】首创证券维持三生制药增持评级 指创新药及CDMO有望增厚业绩

金吾财讯|首创证券发布研报指，三生制药(01530.HK)2026年中期实现营业收入45.26亿元（+3.9%），权益股东应占纯利11.47亿元（-15.6%），权益股东应占经调整经营性纯利14.36亿元（+26.5%）。报告维持“增持”评级，未披露目标价。上半年生物药品销售额34.43亿元（-19.31%），主要受医保控费、增值税率调整和产品竞争格局变化影响。益赛拓（安沐奇塔单抗）、新比澳（罗赛促红素α注射液）、益赛那（安弗利奇塔单抗注射液）等创新品种陆续获批，有望成为新业绩增量。CDMO收入2.31亿元（+160.87%），主要因PF-08634404/707临床研究推进，辉瑞采购临床药品原液需求增加；预计CDMO收入仍有增长潜力。 2026年上半年授权收入8.5亿元，包含多项III期及II期临床启动里程碑付款。随着PF-08634404/707临床推进及获批后商业化兑现，研发/销售/监管里程碑付款和销售分成有望持续增厚业绩。根据辉瑞业绩报告，截至2026Q2，该药已开展两项III期研究（1L转移性结直肠癌，1L NSCLC（鳞癌Sq+非鳞癌Nsq）），预计2026年内开展另外两项III期研究（1L子宫内膜癌，1L转移性尿路上皮癌（联用PADCEV）），并有多项I/II期研究进行中或计划开展。随着注册性临床数据读出，管线价值有望提升。 盈利预测方面，预计2026-2028年营业收入分别为88.71亿元、92.89亿元、102.22亿元，同比增速-49.9%、4.7%、10.1%；归母净利润分别为24.81亿元、26.72亿元、29.46亿元，同比增速-70.8%、7.7%、10.2%，以9月21日收盘价和汇率计算，对应PE分别为15.2倍、14.1倍、12.8倍。风险提示：受医保控费、消费环境变化和集采等因素影响，公司存量品种收入低于预期；创新药获批进度、销售爬坡速度低于预期；临床研究进度低于预期、临床研究失败等。