中国AI进入“烧钱之后”：阿里和腾讯，谁更可能先把AI资本开支变成利润？

中国互联网公司的AI竞争，已经进入最难算账的一段。模型榜单隔几周就会刷新，资本开支一旦落到芯片、服务器和数据中心，却会在报表里躺很多年。美国银行近期将中国AI价格战概括为从“每个Token多少钱”转向“完成一个任务要花多少钱”，这个变化很重要：基础模型仍要拼能力，但决定商业价值的指标，正逐步变成推理效率、客户付费和算力利用率。

阿里和腾讯都在加大投入，路径却已经拉开。阿里把云、千问和自研芯片连成一条重资产链，试图直接出售AI算力与模型服务；腾讯则让混元、智能体和微信生态进入广告、游戏、支付及企业服务，用已有流量与业务利润消化投入。若问题是“谁先在利润表里看到AI”，腾讯目前更接近；若问题是“谁先把中国AI基础设施做成独立的大生意”，阿里的收入证据更硬。

阿里先把AI做成收入，代价是利润和现金流先挨一刀

阿里最新一季的数字很有冲击力。2026年6月季度，集团收入2689.5亿元，同比增长9%；AI云及算力服务收入达到484.4亿元，同比增长45%，云业务增速创下22个季度新高。阿里披露，模型即服务业务的年度经常性收入已经超过160亿元；云分部经调整息税及摊销前利润同比增长133%，达到约56亿元，利润率升至约12%。这些数字说明，企业客户对AI的付费已经穿过试验阶段，算力、模型调用和行业部署开始形成连续收入，阿里也因此拥有中国互联网公司里最清楚的一条AI收入曲线。

账的另一面更扎眼。该季度资本开支达到676.8亿元，同比增长75%，净利润同比下降75%。管理层表示，原定未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施的计划可能继续加码，并预计按照当前平均毛利率，相关AI资本开支可以在三年内实现收支平衡。阿里还在扩大自研芯片部署，希望用平头哥芯片替代部分外购芯片，改善单位算力成本和毛利率。对阿里而言，接下来最重要的基本面验证已经很具体：新增算力能否迅速被外部客户租用，AI云收入能否继续快于折旧与运维成本增长，自研芯片能否降低对昂贵商业芯片的依赖。

说白了，阿里选了一条最像亚马逊云的路：先承担基础设施账单，再等待算力利用率和客户黏性抬高利润。优势在于收入可以单独计量，订单能见度也比面向消费者的免费助手更清楚；压力在于重资产投入不会因为模型迭代慢下来。

阿里同时还要为即时零售等业务投入资源，集团利润承受的是两场投资周期的叠加。只要云收入维持较高增长、云利润率继续上行，利润下降可以被理解为主动扩张；一旦云增速回落而资本开支保持高位，折旧、能源与芯片成本就会迅速放大。这是阿里AI叙事里最不能绕开的风险。

腾讯未必先卖模型，却可能更早把AI塞进高利润业务

腾讯的路径看起来没那么“纯”，兑现方式反而更贴近现有利润表。2026年第二季度，腾讯收入2047.9亿元，同比增长11%；营销服务收入436亿元，同比增长22%，公司将增长部分归因于AI对广告推荐和投放工具的提升。增值服务收入984亿元，同比增长8%，其中本土游戏收入增长17%；金融科技及企业服务收入603亿元，同比增长9%，云业务受AI需求带动。腾讯没有单独建一门AI生意，而是让AI逐步渗进微信广告、游戏内容生产、企业云和办公工具。

这条路的好处是离利润更近。广告点击率、转化率和库存利用率只要出现小幅改善，增量收入就能落在原有广告系统里；游戏研发、美术制作、客服和推荐效率提升，也会直接影响成熟业务的成本与毛利。

腾讯拥有微信这一高频入口，智能体可以接入聊天、小程序、支付和企业微信，分发成本天然低于重新培养一个独立AI应用。腾讯未必需要先向每个用户收订阅费，AI只要让广告主多花钱、让游戏内容生产更快、让企业客户多买云服务，就已经开始产生回报。

腾讯同样没有轻松答案。第二季度资本开支升至527.8亿元，较上季度319亿元明显增加，并导致单季自由现金流转为负138亿元；同期归母净利润同比仅增长0.7%至560.2亿元，经调整净利润增长9%至684.2亿元。

资本开支突然提速，意味着腾讯也进入了算力先行、现金流后验的阶段。区别在于，腾讯2025年仍产生1826亿元自由现金流，年末持有4949亿元现金，游戏和广告继续提供厚实的利润底盘，因此融资压力和业务容错率相对更好。

腾讯需要证明两件事。第一，广告增长中有多少来自AI能力的持续改善，而非低基数、流量变化或商业化节奏；第二，微信智能体能否在不破坏用户体验的前提下进入交易、服务和企业流程。

微信的入口价值很大，产品约束也同样大。智能体如果过于激进，可能干扰社交体验；如果过于克制，又难形成足够调用量。腾讯的利润兑现更快，但AI收入的独立透明度会长期弱于阿里云，外界只能从广告、云和经营利润的变化里反推效果。

腾讯更可能先见利润，阿里更可能先做大AI收入

把两家公司放在一起看，结论没有必要绕。腾讯更有可能先把AI资本开支转化为集团利润，因为广告、游戏和微信生态已经提供了成熟的收费系统，AI不必另起炉灶，只需提高转化率、内容效率和企业服务渗透率。阿里更可能先建立规模更大、口径更清楚的AI收入，云与模型服务已经给出45%的增长和160亿元以上的年度经常性收入，但高强度资本开支、折旧周期和即时零售投入，会推迟集团利润的完整释放。

因此，阿里的观察指标应当放在云收入、云利润率、算力利用率和自研芯片降本；腾讯则要看营销服务增速、AI对游戏及广告毛利的贡献、企业云增长，以及自由现金流何时恢复。

两条路没有简单的优劣：阿里承担更大的基础设施风险，也争取更高的产业链位置；腾讯用现有业务接住AI，回报路径更短，却要面对独立AI收入难以拆分的问题。

我目前更偏向腾讯先交出利润答卷，阿里先交出收入答卷。双方拉开差距的时间点，可能出现在算力供给由紧转松之后。届时，买到芯片不再稀缺，模型能力也更容易追平，决定胜负的会是每一元资本开支能带来多少可持续收入，以及这些收入扣掉折旧、电力和获客成本后，还能留下多少现金。

中国AI“敢不敢烧钱”的问题已经过去，下一张考卷只剩四个字：谁会算账。