买芯片、搭模型，知名主动基金经理转向量化！外资集体押注，破局新路径显现？

【导读】外资纷纷加码量化投资

中国基金报记者 吴娟娟

一位曾荣获英华奖、领导团队多次斩获金牛奖的主动权益基金经理告诉记者，“转会”外资机构之后，他重新拾起编程，公司也正在筹备指数增强产品。公司购置了芯片，他则自己搭建量化模型。

这并非孤例。

目前，外商独资公募中仅富达和安联尚未布局量化策略，外资独资证券私募中不乏Two Sigma、德劭等量化“选手”。不仅如此，近期外资对量化的布局呈现加码态势。

例如，由合资转为外资的摩根资产管理中国近期迎来了一位重磅量化人才——许瑶玮（Yaowei Xu）。许瑶玮任职荷宝（Robeco）超过10年，离任前担任荷宝量化中国股票负责人，而荷宝在全球资管机构中以量化策略闻名。

贝莱德基金明确向系统化投资倾斜。由合资转为外资的宏利基金从博时引进了量化骨干——今年8月，黄瑞庆出任宏利基金量化投资总监兼策略投资部总经理，他此前担任博时基金指数与量化投资部总经理。路博迈基金日前宣布，赵大年出任路博迈基金联席投资总监兼公募量化投资部总经理。此外，由合资转为外资的摩根士丹利基金也有量化产品。联博基金以基本面量化作为核心方法之一，副总经理朱良此前在联博香港担任亚太量化研究负责人。

一个问题随之浮现：量化，是不是外资公募、私募在华突围的路径？

公募量化4.0

对于中国的公募基金来说，量化投资并非新事物。

中信银行研报将中国公募量化基金的发展分为四个阶段。

第一阶段：萌芽起步期（2002—2009年）。早期产品以指数增强和量化选股为主，其间行业处于探索阶段。

第二阶段：多因子体系建立期（2010—2017年）。基本面因子、量价因子逐步引入，量化对冲产品出现。富国、华泰柏瑞、景顺长城等具备海外量化背景的团队初露锋芒，长信等小市值策略也曾风光一时。整体而言，量化仍属小众品类。

第三阶段：震荡分化期（2022—2024年）。量化产品业绩分化明显，小微盘风格暴露引发阶段性回撤。此阶段，招商、国金、博道、西部利得等公募基金也快速发展。

第四阶段：业绩规模双丰收与AI赋能期（2025年至今）。2025年公募量化规模创历史新高，2026年一季度新发规模同比倍增。

路博迈基金的赵大年经历了上述大部分阶段。他2009年加入光大保德信，离任前担任量化投资部总监。

赵大年说，“量化投资是面向未来的投资方式。过去几年，市场波动较大，投资者对所谓明星Alpha祛魅。渠道更强调收益从何而来，如何保证收益的稳定性和持续性。在多资产领域，机构客户问：如何将最大回撤目标控制在既定范围内，且通过投资框架交付。”

“这与2019年至2021年时很不一样。”他补充道。在他看来，量化投资追求的是确定性、稳定性和持续性。

为何外资机构不谋而合押注量化投资？

这个问题的答案或包含两个方面：一是集团资源，二是外资探索差异化发展路径的尝试。

贝莱德基金首席权益、多资产及指数投资官王晓京此前表示，公募量化基金的增长具备长期确定性：一方面，指数化投资需求持续扩容；另一方面，行业不断创新，持续推出在胜率、风险调整收益层面具备核心竞争力的主动量化产品。随着专业投资者数量持续增加，公募量化基金在超额收益获取和风险控制等方面的优势有望充分发挥。

如今，外资公募面对的是不断强大的本土同行。就团队规模、本地策略积淀而言，外资难言优势。不过，在赵大年看来，对于外资机构来说，量化的机会相对大一些。尤其是在大模型应用越来越广泛的时代，公募量化的发展对团队人数和股票市场主动管理投资经验的依赖程度正在下降。此外，不少外资公募的外方股东拥有深厚的量化投资积淀。

外方股东的量化研究能带来启发。赵大年举例称，路博迈集团的量化投研同事曾建议其在量化模型中加入一层注意力机制（Attention Mechanism）。他按此调整之后，模型预测的结果有所改善。

Wind数据显示，目前部分公募量化产品业绩显现向好迹象。例如，宏利基金旗下的宏利500指数增强、联博智远业绩均排在可比基金的前三分之一左右。公募产品若能长期居于可比基金的前三分之一，已属难得的绩优产品。也就是说，外资若善用量化策略，有望在中国市场获得优异收益。

私募端指向同一方向。德劭、Two Sigma等量化私募今年取得良好表现；专司自营投资的Jump Trading等取得不错收益；路博迈的专户产品量化精选1号在私行反馈不错。这些都说明外资的量化方法在中国可能奏效。

尽管私募量化和公募量化在策略频率上存在较大差异——私募量化可以使用更高的频率，衍生品运用也更灵活——不过，两者底层指向同一本质，即科学投资。

押注量化本质是押注科学投资

由诺奖得主Robert Merton等坐镇的全球知名基本面量化投资机构德明信，管理规模已突破1万亿美元，是科学投资的模板。其创始人David Booth在今年9月出版的新书《Stay Calm》中提到，数据显示即便是专家也无法可靠地跑赢市场，这就引出了一个更大的问题：究竟应该如何投资？David Booth认为投资应该遵循几大原则。

第一条就是遵循科学。他写道：“把投资决策建立在严谨的、基于数据的研究之上，摒弃投机和道听途说，转而依赖可检验的理论和可验证的结果。在投资中‘遵循科学’，意味着要在纷繁的噪音中筛选出经得起时间检验的、基于证据的一致性策略。正是这种对科学的坚持，让我们如今知道，并非所有股票都具有相同的预期收益和风险特征，也并非所有债券在长期中的表现都一致。正因如此，我们才理解短期债券和长期债券之间的差异——认识到虽然一些投资者能够承受长期限债券更大的波动，但许多人更愿意降低这种波动性。通过遵循科学，我们得以厘清这些细微差别，构建出真正反映现实数据，而非未经检验的假设的投资组合。”

遵循科学正是量化投资的根基。

兼顾眼前的压力和长期策略

不过，我们讨论外资公募，不能脱离其发展阶段——它们既要将集团的基因在中国落地，也面临新公司必须跨过的盈亏平衡线。

全球范围内，资产管理行业的头部集中已成稳固趋势。欧洲养老金与投资杂志《IPE》的数据显示，截至2025年底，全球前十大资产管理机构规模占全球500强的比例约为36%。在此背景下，包括外资公募在内的中小型公募面临生存压力。

一家外资机构公募负责人给记者算了一笔账。一家最小可行编制的公募公司年固定成本约1亿—2亿元。管理规模达到多少公司可实现盈亏平衡，则取决于产品结构：若公司只有固收产品，因费率较低，公司可能需要超过1000亿元才能盈亏平衡；若公司产品结构均衡（权益产品占比不低），则有望在规模达到500亿元左右实现盈亏平衡。公募公司的投入周期为5—8年，这也是股东的预期。

如今，首家外资独资公募开业已经超过5年。不少新设立的外资公募正迈向盈亏平衡线。在这一前提下，量化能否成为外资公募、私募长期发展的差异化路径，我们拭目以待。

校对：纪元

制作：小茉

审核：木鱼

注：本文封面图由AI生成

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