艺感科技应收账款飙升：累计分红5000万，递表前一年实控人套现3000万

《港湾商业观察》萧秀妮

8月21日，深圳市艺感科技股份有限公司（以下简称，艺感科技）向深交所创业板递交招股书，本次上市保荐机构为广发证券。

艺感科技聚焦高特性功率电感元器件的研发、生产与销售，产品深度适配高性能芯片核心供电模块（VRM），是保障算力芯片稳定运行的关键被动元器件，被称作高性能芯片的“隐形基石”。依托AI算力、AIPC产业红利，公司报告期营收与利润实现高速增长，但在产品价格、客户结构、资产质量、生产模式、负债水平等多个维度，仍存在不容忽视的经营挑战。

产品结构集中，依赖海外市场

据招股书显示，艺感科技成立于2007年，主打高效率低损耗、高饱和电流、高瞬态响应等特性的功率电感产品，主要服务联想、鸿海等全球知名品牌商与制造服务商，下游覆盖计算机、算力服务器、网络设备、智能安防、工业控制，同时积极布局汽车电子、具身智能等新兴赛道。功率电感承担能量传递、电流平滑续流、抑制电流尖峰、降低纹波噪声等核心功能，直接决定VRM电路的工作效率与稳定性，进而影响高性能芯片性能释放与整机设备的运行表现。

财务数据显示，2023年至2025年（报告期内），艺感科技实现营业收入分别为1.93亿元、2.58亿元、3.4亿元，归母净利润分别为2271.28万元、4851.66万元、8521.63万元，毛利率分别为33.19%、39.55%和44.49%，盈利水平提升显著。

从产品结构来看，一体成型功率电感已经成为公司业绩的核心支柱。报告期内，一体成型功率电感实现收入1.35亿元、2.05亿元、2.78亿元，在营业收入中的占比由69.67%提升至81.92%；与之形成对比的是组装式功率电感，收入分别为5605.68万元、4938.63万元、5303.49万元，收入规模增长乏力，营收占比从29.01%回落至15.6%，产品结构向一体成型功率电感持续集中。

不过，一体成型功率电感正面临产品单价持续下行的压力，报告期平均单价依次为0.37元/颗、0.33元/颗、0.28元/颗。根据招股书解释，一方面小尺寸、低单价的一体成型电感出货占比不断提高，拉低整体均价；另一方面，随着生产规模扩大，规模效应摊薄单位生产成本，产品售价同步下行。

而组装式功率电感单价则相对平稳，组装式功率电感平均单价分别0.32元/颗、0.32元/颗、0.35元/颗，主要系高规格新料号产品出货增加。

产品景气度的分化，同样体现在产能利用率上。受益于算力、PC市场需求释放，一体成型功率电感供不应求，产能利用率逐年走高，2023年至2025年分别达到85.47%、93.98%、110.97%。反观组装式功率电感市场需求走弱，产能利用率下滑至64%左右，出现明显的产能闲置。整体来看，公司综合产能利用率分别为87.32%、87.08%、101.14%。

在市场地域布局上，艺感科技业务高度依赖海外市场。报告期内外销收入分别为1.36亿元、1.85亿元、2.42亿元，占主营业务收入比重稳定维持在70%以上；内销收入占比不足三成。销售模式以直销为核心，代理商渠道仅作为补充，代理商供货收入占比分别为10.79%、6.83%、12.51%，渠道结构相对简单。

客户集中度高企，应收账款及存货飙升

高度集中的客户结构，是艺感科技需要直面的核心风险。报告期内，公司前五大客户合计销售收入分别为1.17亿元、1.63亿元、2.09亿元，占当期营业收入比重均超过60%，分别为60.42%、63.34%、61.31%。一旦主要客户订单发生波动，将直接对公司经营业绩产生较大影响。

从单一客户维度看，2023年公司第一大客户为仁宝，销售收入3407.63万元，占营收比例17.61%；2024年、2025年联想集团跃升为第一大客户，销售收入分别为5039.93万元、7569.8万元，占比进一步提升至19.54%、22.24%，对联想的收入依赖度持续加大。

对此，香颂资本董事沈萌表示，国内PC业务的集中度高，要控制大客户集中的风险，就要为核心产品寻求其他领域的消费需求。

供应链层面，艺感科技对前五大原材料供应商的采购依赖度呈缓解趋势，向前五大供应商采购金额分别为3611.15万元、3233.92万元、3474.64万元，占总采购金额比例由53.47%下降至41.44%。

生产模式上，公司采取自主生产为主、OEM生产为辅的策略。电镀等少量非核心工序进行外协加工，外协加工整体金额占主营业务成本比重极低；而为提升供货效率、减少固定资产投入、聚焦核心研发能力，公司将部分订单交由OEM厂商定制生产。

值得注意的是，OEM生产规模逐年扩张，艺感科技报告期OEM生产金额2486.97万元、3233.1万元、5816.5万元，占主营业务成本比例从19.27%上升至30.83%。OEM占比持续走高，意味着公司生产环节对外协厂商的依赖有所增强，后续需要管控产品品质、交付周期等方面的潜在风险。

资产质量方面，艺感科技应收账款占资产总额比重偏高。报告期内，公司应收账款和应收票据账面价值分别为8564.97万元、1.03亿元和1.39亿元，占资产总额比例分别达到39.37%、40.61%、41.15%，接近四成资产被应收账款占用。

各期末，艺感科技应收账款账面价值分别为8092.4万元、9324.52万元、1.26亿元，账面余额分别为8343.07万元、9616.72万元和1.3亿元，账面余额占当期营业收入的比例分别为43.13%、37.28%和38.16%；应收账款坏账损失分别为95.86万元、38.62万元、150.93万元；应收账款周转率分别为2.88次、2.87次、3.01次。

同时，应收账款客户同样较为集中，公司前五大应收账款客户应收账款余额分别为5511.24万元、6221.74万元、7896.99万元，占比分别为66.05%、64.7%、60.81%。期后回款金额分别为8343.07万元、9586.47万元、1.11亿元，但期后回款比例从100%逐步回落至85.62%，存在部分款项回款周期拉长的现象，后续需要持续警惕坏账风险。

存货端，伴随业务规模扩张，存货规模同步增长。招股书披露，报告期内，公司存货账面金额分别为2725.49万元、2972.59万元和4354.6万元，占流动资产的比例分别为20.19%、17.17%和17.18%。期内，公司存货余额分别为3031.87万元、3234.38万元和4701.12万元，其中原材料、库存商品和半成品为主要存货项目，报告期各期末合计金额占存货余额的比例分别为91.28%、85.83%和87.02%。

在存货高增的基础上，存货周转率逐年放缓，分别为5.15次、5次、4.78次，公司计提相应存货跌价准备分别为306.38万元、261.79万元、346.52万元，需持续关注产品迭代带来的存货减值压力。

偿债能力指标呈现结构性特征。一方面，公司流动比率、速动比率逐年上行，分别由1.23、0.98提升至1.61、1.34，短期偿债能力边际改善；但另一方面，整体资产负债率显著高于行业同行。报告期内，公司资产负债率为57.79%、51.74%、47.47%，而同行业可比公司平均资产负债率仅为30.62%、26.44%、26.19%，负债水平明显偏高，财务杠杆压力大于同业企业。

现金流层面，公司经营活动现金流实现由负转正，自我造血能力持续改善。2023年经营活动产生的现金流量净额为258.94万元，2024年增长至4896.35万元，2025年进一步攀升至8688.44万元。

公司坦言，2023年净利润与经营现金流差异较大，主要系当年生产基地投产扩张，经营性应收、存货、应付项目发生较大变动，叠加折旧、减值等非付现损益共同导致；20242025年，净利润与经营活动现金流差额较小，盈利的现金含量整体较为可靠。

研发方面，报告期公司研发费用分别为926.38万元、1354.45万元、1607.56万元，复合增长率达31.73%，保持较快增长；研发费用率分别为4.79%、5.25%、4.72%，低于同行业可比公司5.07%、5.7%、5.71%的平均水平。公司解释，研发费率下滑主要源于营业收入增速快于研发投入增速。

分红5000万，递表前一年实控人套现3000万

而本次IPO，艺感科技拟合计募集资金9.51亿元，募投项目围绕主业扩产、研发升级、智能制造、流动资金补充四大方向布局。其中6.15亿元投向高端一体成型电感智能生产基地建设项目，夯实核心产品产能；1.63亿元投入研发中心建设项目，强化前沿功率电感产品的技术攻关能力；7359.4万元用于数字化智能化升级项目，推进生产体系提质增效；剩余1亿元募集资金用于补充流动资金，保障公司日常经营与业务扩张的资金需求。

值得一提的是，在冲刺上市募资补血的背景下，报告期内公司已实施大额现金分红。2023年、2024年艺感科技分别现金分红2000万元、3000万元，累计分红5000万元。

股权架构层面，公司股权呈现高度集中特征，实际控制人为田林、李翠娟夫妇。田林直接持有公司47%股份，并通过新余盛盈、深圳弘胜合计控制10.5%股份；李翠娟直接持股10%，二人合计控制公司67.5%股份。按该控制比例测算，田林、李翠娟夫妇合计获得3375万元分红。

从股权沿革来看，2025年是艺感科技股权结构变动最为密集的一年。2025年2月10日，艺感科技有限召开股东会并作出决议，同意深圳弘胜将其持有的公司45万元出资额以1800万元价格转让给马增龙，同意深圳弘胜将其持有的公司30万元出资额以1200万元价格转让给彭凡。

换言之，递表前一年实控人夫妇套现3000万元。

2025年2月10日，上述各方就股权转让事项签署了股权转让协议。2025年2月19日，深圳市市场监督管理局核准了此次变更登记。

股改落地仅3个月，2025年8月29日，艺感科技再度迎来大规模老股更迭，也是申报IPO前最重要的一次股权变动。本次股权转让，博敏电子分别与新余信祥合、方小波签署《股份转让协议》，博敏电子将其持有的艺感科技5%股权以2000万元价格转让予新余信祥合，将其持有的艺感科技2%股权以800万元价格转让予方小波。

2025年8月31日，日升一号分别与平阳仁源、毛智才签署《股份转让协议》，日升一号将其持有艺感科技6.67%股权以2666.67万元价格转让予平阳仁源，将其持有艺感科技3.33%股权以1333.33万元价格转让予毛智才。（港湾财经出品）