绑在奇瑞身上的供应商，云动智能进退维谷

出品 | 子弹财经

作者 | 魏帅

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

8月4日，云动智能再次向港交所递交招股书。从1月19日首次递表、7月19日招股书满半年失效，到重新排队，前后不到七个月——急切之情，溢于言表。

二次递表，更像是一次财务“补考”——企业用更新的数据讲一个更完整的故事，把半年前市场悬着的疑虑一一化解。但翻开云动智能的新版招股书，呈现出的画面非但没有更完整，反而比半年前更令人不安。

表面的成绩单并不难看。2023至2025年，营收从2.06亿元增至4.49亿元，三年翻倍；2026年前五个月再揽1.79亿元，同比增速37.1%。

手中是年出货近两百万件的汽车电子终端——2025年全年，公司总出货量达187.9万件，其中T-Box等车载通信终端89.7万台。政策风口、国产替代、智能汽车浪潮，资本叙事的要素，一应俱全。

然而数字翻一面，净利润在2024年暴增267%之后，2025年不升反降，同比微跌1.4%至3957.4万元；作为核心业务的车载通信解决方案，毛利率也从2024年的25.6%一路滑至2026年前五个月的12.6%。

一边是4G产品见顶萎缩，一边是2025年5G产品出货占比不足3%——公司正卡在技术代际切换的断层上，旧引擎已经熄火，新引擎尚未点火。

比利润表更刺眼的，是客户结构。前五大客户常年贡献95%以上收入，第一大客户奇瑞汽车2024年一度独占九成。

为了贴近客户，公司干脆把新工厂建到距奇瑞总部十分钟车程的地方。把工厂、产能和命运一并押在一家车企身上，本已是走钢丝的生意；而奇瑞自身正在加速供应链多元化，慧翰股份等竞争者已陆续进入其体系——这根钢丝，还在继续变细。

一家成立十年、刚摸到盈利门槛的汽车电子一级供应商（Tier-1），直接供货整车厂，在行业技术换代的关口急着上市，又在上市前密集完成分红、股权腾挪等一连串动作。

这究竟是在为未来的发展融资蓄力，还是在窗口期关闭之前加速兑现？

1、营收三年翻倍，利润原地踏步

此次重新递表的背后，云动智能的业务确实取得了颇多的进展。2023年-2025年，云动智能的营收从2.06亿元一路涨到4.49亿元，三年翻了一倍多。

但细看之下，营收被抛起来的同时，利润却在“倒车”。数据显示，云动智能2024年净利润猛增267%冲上4014.5万元后，2025年则退回到3957.4万元，同比下滑1.4%。

到了2026年，裂缝更大。

今年前5月，公司营收1.79亿元，同比增长37.1%；但期内利润仅438.4万元，净利率从2025年全年的8.8%一头扎到2.4%。

最扎眼的是核心业务的“塌方”。车载通信解决方案——T-Box等车载联网终端，在2023年曾经撑起公司92.1%的收入，是当之无愧的“现金牛”。但这块业务的毛利率从2024年的25.6%滑到2025年的22.3%，2026年前五个月更是降至12.6%，同比近乎腰斩。

一年时间，毛利率近乎腰斩，这不是波动，而是跳水。

公司的解释是4G产品收入在减少，5G产品还没起量。但是问题是，2025年全年5G产品出货仅5.46万台，贡献收入4795.5万元，占总出货量不到3%；2026年前五个月，5G产品收入占比也仅为2.2%。

5G在“前装车联网”这个大盘里，已经不是尝鲜选配，而是规模化上量的主流方案之一。高工智能汽车数据显示，2025年全年，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配5G车联网（含选装）搭载交付633.67万辆，同比增长84.10%，搭载率升至27.57%。

一个明显的信号是，虽然目前部分燃油车和低端车型仍以4G为主，但是随着国家政策的支持、技术的提升以及硬件形态的提升，5G前装已经被视为主流方向。

在竞争对手高新兴物联等企业出货量接连突破50万台的情况下，云动智能的5G产品连跟跑都算不上。

另外，被公司拿来“补位”的另外两块业务，表现也冷热不均。其中，紧急呼叫解决方案收入从2024年的2863.5万元暴增至2025年的1.02亿元，2026年前五个月收入7876.3万元、同比增长逾四倍，收入占比已达43.9%。

业绩走高的背后，是强制安装政策，增长天花板肉眼可见。

传感及域控业务实则更“惨”——其毛利率从2023年的25.1%一路跌到2025年的6%，2025年前五个月甚至是-4.5%，2026年同期则恢复至14.5%——卖一件亏一件，产品均价从2024年的67元降到2026年前五个月的55元，越卖越便宜，越卖越不赚钱。

2、工厂开到奇瑞隔壁

如果说利润滞涨是云动智能的“远虑”，那客户集中就是悬在头顶的“近忧”。

2023年至2025年及2026年前五个月，公司前五大客户贡献的收入占比分别为97.6%、96.7%、95.6%和96.0%——几乎全部营收来自五家客户。

其中最大客户为人熟知，正是奇瑞汽车。奇瑞的收入占比更是数字惊人：72.6%、90.8%、85.6%、77.4%。换句话说，以2024年为例，云动智能每收10块钱，就有9块多来自奇瑞。

这已经不是“依赖”二字足以概括的共生之举。

为了伺候好这位“金主”，云动智能更是把新工厂直接建到了奇瑞总部所在的芜湖，地理位置上距离客户总部仅十分钟车程。

芜湖工厂已于2026年第一季度开始试产，预计2026年第三季度正式投入量产；完成扩建及产能爬升后，将提供约60万台的新增产能，IPO募集资金也将重点投向芜湖生产设施的建设。

然而，一个如今已经摆在明面上的风险是，对于奇瑞这样一家成熟的主机厂而言，供应链安全是体系问题，无论是从任何角度而言，其对供应链多元化和合规性的要求只会越来越高。在云动智能擅长的前装车联网T-Box等领域，已进入奇瑞供应商体系的慧翰股份等企业正虎视眈眈。

云动智能在招股书中也不得不承认：若客户调整采购策略、转向综合解决方案供应商，公司收入可能“显著减少”。

上游同样不让人省心。招股书数据显示，云动智能的最大供应商采购占比从2023年的16.5%攀升至2025年的30.2%，2026年前五个月为29.8%。下游客户集中度高、上游供应商也在集中，两头受挤压的云动智能，在产业链里几乎没有议价的底气——这也是毛利率持续被压缩的底层原因。

3、突击分红1500万

2025年12月30日，距2026年1月19日首次递表港交所仅剩20天，云动智能宣派了公司历史上第一笔股息：合计1500万元、每股0.30元，已于2026年1月派付。

这个时点，这个金额，怎么看都透着蹊跷。

云动智能成立以来盈利年份有限，到2023年末累计亏损2376.1万元；2024年留存利润好不容易转正至1453.2万元，可2025年一纸1500万元的分红决议叠加股改，留存利润再度转负至-1366.7万元。截至2026年5月末，未分配利润为-928.3万元，“窟窿”仍未填平。

亏损尚未填平，就急着分钱，很难说这分红分的是利润，还是上市前最后的“提款”。

更耐人寻味的是，分红时公司账上并不宽裕。

截至2025年末，云动智能现金及等价物为1119万元，尚且不够覆盖2000万元的短期借款。资产负债率虽已从2023年的96.75%降至2025年的78.62%，但对比同行，负债水平仍高出一倍有余。

一边把利润分掉、一边转身又去港交所募资。缺钱，还是不缺钱？这道必答题，公司恐怕很难给出让人放心的答案。

“异常”还不止分红一桩。递表前两三个月，研投基金、扬州乾益分别将股权转让给余杭转型、芜湖伟达，海康慧海则将股权转让给杭州理之，平均作价6.7元每股，对应公司整体估值约3.35亿元。

这个估值仅比2022年融资时2.7亿元的估值高出约24%。要知道，这四年多的时间内，云动智能的业绩增幅远高于此。

老股东赶在IPO前齐齐退场，也收到了监管部门的质询——报道称，2026年4月，证监会备案问询函直接点名，要求说明最近12个月新增股东入股价格的合理性、不同入股价格差异的原因、是否存在利益输送，并披露股权激励参与人员的构成、任职背景及与股东、董监高的关联关系。

报告期内，云动智能还持续存在未足额缴纳员工社保和公积金这类基本问题，社保差额合计约970万元。这些看似零散的信号拼在一起，勾勒出的是一家内控和财务规范性都亟待打磨的企业。

客户命系一企、盈利波动、分红分流现金、老股东扎堆套现、监管问询悬而未决、社保公积金欠缴——这些问题若不能在聆讯前给出扎实证据与合理解释，云动智能带给港股投资者的，恐怕不是一段“智能网联”的高成长叙事，而是一份写满客户依赖、盈利波动、现金分流与治理隐忧的风险提示书。

对于投资者来说，则是恐怕需要用更高的风险折价，去审视这家“近八成身家押在奇瑞”的细分赛道闯关者。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。