液冷龙头飞龙在天，1%营收占比撑起300亿市值

9月3日，液冷服务器概念股飞龙股份盘中一度二连板涨停，股价创出历史新高，报63.03元/股，市值超362.29亿元，截止当日收盘公司股价涨8.54%，报收于63.03元。一个让人困惑的事实是：这家公司上半年营收22.06亿元，同比微增2.03%，归母净利润却只有7570.99万元，同比暴跌64.02%。

利润几乎腰斩再腰斩，股价却创了历史新高。蹊跷背后，资本市场在赌一个故事：一家靠燃油车水泵起家的传统零部件公司，正在从汽车散热跨界进入数据中心液冷。这个赛道正在被英伟达全液冷平台的量产、国内首部液冷国标的落地，以及央视镜头下满负荷运转的产线，一浪接一浪地推到台前。液冷业务目前只贡献了1%的营收，却撑起了300多亿市值背后全部的想象空间。

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1%想象空间，撑起300亿市值

先算一笔账。飞龙股份上半年净利润7570万元，全年预计约1.5亿元，300亿市值对应200倍市盈率。市场显然不是在为"今年1.5亿利润"买单。

看主营业务就清楚了。这家公司的底色是传统汽车热管理，上半年汽车热管理部件收入同比下降3.35%，节能减排部件收入同比下降8.74%，两块业务毛利率都在下滑。海外市场同样是压力源，国外直接销售收入占总营收53.36%，但毛利率仅18.34%，同比下降6.38个百分点。汇兑损失加上原材料价格高位，直接压垮了利润表。

来源：飞龙股份H1财报

利润暴跌六成，原因不复杂。首先是行业变天了，上半年燃油车产销同比均下降4%左右，燃油车市场份额持续萎缩，新能源汽车渗透率逼近50%，传统发动机热管理部件需求被一点点抽走。公司起家的机械水泵、排气歧管、涡壳，全是燃油车的配套件，大盘在缩，蛋糕在变小，收入端自然撑不住。

其次是成本端被两头挤压。 上游生铁、镍、铝等原材料价格维持高位，下游整车厂价格战打了一年多，持续向供应商压价，两头一夹，毛利率直接崩了。三大主营产品毛利率分别掉了4.64、4.88和2个百分点，海外市场更惨，毛利率掉了6.38个百分点。

第三是汇兑亏了一大笔。 上半年财务费用从去年同期的-2510万变成3169万，一进一出差了近5700万。公司在财报里写得直白，"主要受汇率大幅波动，汇兑损失增加所致"。

传统业务在失血，海外市场在承压，解释了利润为何暴跌六成。但市场直接忽略了这个"六成"。市场在赌的，是飞龙股份的液冷电子泵。公司首次在半年报中详细披露液冷泵业务：μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超5万台，L平台大功率液冷泵订单近万台。20余个项目即将批量交付，另有近20个项目已进入小批量交付阶段。客户覆盖CoolerMaster、台达、施耐德、英维克、字节跳动、阿里、腾讯等核心企业。

当前液冷业务营收占比仅约1%。但正是这个"1%"，撑起了300亿市值背后的全部想象空间。

02

四重力量接力引爆板块

飞龙股份不是一个人在战斗。过去半个月，四股力量接力引爆了液冷板块。

先看盘面。9月1日，液冷服务器板块跌2%，成交931亿元，主力净流出43.3亿元。9月2日形势逆转，飞龙股份涨停，报58.07元/股，成交32.6亿元，获两家机构买入1.03亿元。9月3日板块彻底爆发，指数涨3%，成交1474亿元，飞龙股份盘中涨超5%创历史新高，市值突破300亿元。

行情不是无缘无故涨起来的。半个月里，四件事接力催化了这波液冷行情。8月21日，飞龙股份发了半年报，首次详细披露了液冷泵的订单情况。紧接着就是一场大规模的机构调研，来了140多家。东吴证券和开源证券随后发研报，意思差不多：液冷订单超预期，行业正在从"讲故事"进入"兑现期"。

一周之后，8月27日，英伟达财报出来了。第二财季营收同比增长106%，Vera Rubin全面投产。这是英伟达第一个100%无风扇全液冷平台。黄仁勋在电话会上说了一句话，AI算力基础设施全面迈入全液冷时代。这话分量不轻。

中间还穿插了一件事。8月中旬，国内首部数据中心液冷国标正式发布了，中科曙光旗下曙光数创牵头编的。加上"东数西算"对PUE的硬性要求，液冷从"加分项"变成了"准入门槛"。工信部还明确了一点，2026年新建数据中心液冷渗透率不低于60%。产业趋势加上政策强制力，这个组合拳打出来，估值逻辑就不一样了。

真正的情绪引爆点是8月31日。央视财经做了个专题报道，镜头近距离聚焦于满负荷运转的产线：山东济南高端AI服务器满负荷生产，青岛莱西CDU产线订单排到了12月底，广东佛山一家液冷部件企业订单、产值、交付量同比全都接近翻倍。

再看同行表现。今年上半年，液冷板块业绩分化明显：

飞龙股份营收规模居前，但净利润增速垫底，与申菱环境同处"增收不增利"阵营。英维克营收规模最大但利润承压，同飞股份增速最快且利润正增长，高澜股份体量最小但增速稳健。液冷赛道需求爆发，但不同公司的利润释放节奏差异显著，有的已经兑现，有的还在投入期。

03

从"趋势"转向"兑现"

机构对液冷板块的判断正在从"趋势"转向"兑现"。

国泰海通明确推荐液冷板块，指出行业普遍进入订单加速和业绩兑现期，上半年液冷设备板块收入已达322.7亿元，同比增长21.8%。中金公司看好AI算力集群扩容背景下光通信散热赛道的高成长性。国盛证券认为板块"低位筹码+边际改善+业绩确定性"三重共振。

近六个月共有8家机构发布研报，6家"买入"、1家"增持"、1家"跑赢行业"，2026年平均目标价53.00元，净利润预测均值4.69亿元。其中长江证券最为乐观，给出6.58亿元净利润预期；东北证券相对保守，预测3.76亿元。东吴证券维持2026年归母净利润4.20亿元预测，上调2027-2028年至6.19/9.43亿元，对应市盈率64倍、44倍、29倍。国金证券判断三季度是订单验证关键窗口，四季度进入批量交付和收入确认阶段。

山西证券9月1日首次覆盖，给予"增持-A"评级，预计2026-2028年归母净利润4.07亿/4.99亿/6.07亿元。中金公司8月23日给出53.00元目标价，8月24日又给出42.54元目标价。短短一天目标价下调近20%，反映出机构对这家公司估值判断的分歧：有人觉得空间还很大，有人觉得已经到位了。

机构的分歧也体现在二级市场的买卖上。截至今年6月30日，十大流通股东累计持有2.27亿股，占流通股41.71%，较上期增加591.72万股。

社保基金是这轮变动里最值得关注的新面孔。社保17022组合新进471.59万股，这类资金通常追求确定性，能在利润暴跌64%时逆势买入，说明看中的不是当期利润，而是液冷的中长期逻辑。公募那边同样在布局，兴全趋势投资混合新进534.58万股，个人股东胡勃、姜仕鹏、唐达远也分别新进超过360万股。

北向资金在增持。外资在瑞银和高盛撤退的同时，另一路代表外资的北向资金逆势增持了39.09%，持仓增至810.59万股。同一个市场里的外资，有的在兑现，有的还在加码。

减持的同样坚决。泰康人寿两只产品、大成成长进取混合A在二季度退出前十大流通股东，瑞银和高盛也消失在名单中。高盛2025年四季度新进，当时股价15元左右。瑞银2026年一季度新进，借着股价从41元回调到27元果断抄底。两家外资进场后，液冷逻辑开始被市场全面定价，二季度末股价涨到50元以上，两家双双退出，浮盈足够丰厚。易方达供给改革混合也减持了44.79%，持仓降至422.78万股。

三股力量立场分明。有人把筹码收走，等着液冷订单从5万台变成50万台。有人把浮盈兑现，不信故事能变成财报。这种分歧，恰恰是当前飞龙股份300亿市值争议的缩影。

液冷的风已经吹起来了，但飞龙股份能飞多久，下一个季度的数字会说话。