【券商聚焦】招商证券维持美图公司强烈推荐 指付费用户创新高

金吾财讯|招商证券发布研报指，美图公司(01357.HK)发布2026年中期业绩，上半年收入22.13亿元，同比增长22%；经调整归母净利润6.52亿元，同比增长39.5%，接近此前预告上限。董事会宣派中期股息每股0.067港元。 付费用户数再创新高，全球化效果显著。截至2026年6月，付费订阅用户数超1844万，环比增加153万，付费率6.5%，同比提升1个百分点。其中生产力应用付费订阅用户数235万，同比增长29.8%；生活场景应用付费订阅用户数1609万，同比增长18.8%。中国内地以外市场付费订阅用户增速持续高于内地市场，新增付费用户主要集中于东亚、拉丁美洲及欧洲等高ARPPU地区。月活跃用户数约2.82亿，同比微增0.7%；生产力应用月活跃用户数3300万，创历史新高，同比增长43.5%，中国内地以外市场增速超过80%。 核心主业维持强劲增长。上半年影像与设计产品收入约17.7亿元，同比增长30.9%，其中生产力应用收入同比增长40.1%至约3.23亿元，生活场景应用收入同比增长32.3%至约14.5亿元。整体毛利增速高于费用增幅，销售费用率、行政费用率、研发费用率同比分别下降1.23、1.88、3.52个百分点。毛利率71.5%，同比下降3.8个百分点，主要因早期AI原生生产力应用单位收入API成本相对较高及广告业务收入占比下降所致。 生活场景与生产力场景双轮驱动，商业化空间广阔。截至6月AI生产力应用ARR达到6.2亿元，同比增长47.8%。开拍ARR同比增长至超去年同期两倍，付费订阅用户数达到去年同期2.5倍以上；Vmake Labs ARR达到约500万美元，同比增长至超去年同期三倍。商业模式由订阅向AI算力点消费延伸，前两个季度用户AI算力点消费总额均实现超过46%环比增长，半年累计增幅约113%。生产力应用ARPPU较生活场景应用高约50%，年化整体ARPPU约200元。 招商证券预期公司2026-2028年营业收入有望达到48.8、58.1、67.3亿元，经调整归母净利润13.4、16.7、20.2亿元，对应PE为13.1、10.5、8.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示方面，报告提及AI产品上线效果不及预期、VIP订阅用户增长不及预期及行业竞争加剧。