【券商聚焦】交银国际维持申洲国际买入 看好垂直一体化优势

金吾财讯|交银国际发布研报指，申洲国际(02313.HK)1H26业绩低于预期，收入同比下降5.3%至142亿元（人民币，下同），其中销量小幅下降、人民币口径单价大致持平；毛利率同比下降4.5个百分点至22.0%，受人工及原材料成本上升、汇率波动及关税分担等多重因素影响。剔除汇兑损益、政府补贴及利息收入等非经营性项目后，1H26经调整净利润同比下降约22.6%，低于市场预期。 交银国际计入1H26业绩表现，基于更审慎的收入及利润率预期，下调2026-28年盈利预测18%-28%；基于2026年16倍预测市盈率不变，下调目标价至53.50港元，维持买入。该行仍然看好公司垂直一体化生产模式及全球化产能布局带来的长期竞争优势。 分品类看，1H26运动类收入同比下降10.7%，是整体收入下滑的主要拖累；休闲类、内衣类、其他针织品销售分别同比增长4.5%、6.1%、67.6%。分区域看，欧洲、美国、中国内地市场销售分别同比下跌8.9%、11.7%、5.2%，日本市场同比增长2.6%，核心运动品牌仍处于去库存阶段、采购相对谨慎。交银国际预计2H26订单同比大致持平，运动品类跌幅有望收窄。客户拓展方面，新客户Alo于2H26开始出货，预计贡献千万美元级收入。 产能布局方面，柬埔寨目前成衣产能占比已接近三成，新面料工厂处于爬坡期，1H26新增员工超过3,700人；越南新增面料工厂已投产，未来将再增加100吨/天的面料产能。印尼项目于8月完成土地交割，预计2028年开始逐步释放产能，并将优先配套优衣库等核心客户的本地化供应需求。 交银国际指出，毛利率短期仍存不确定性，预计2H26人工成本、关税分担等压力仍将延续，叠加汇率走势存在不确定性，毛利率修复节奏有待观察。管理层表示关税影响预计较1H26有所收窄；随着柬埔寨等海外新产能逐步完成爬坡、高附加值产品占比提升，以及自动化、数字化改造持续推进，中长期毛利率仍具备修复空间。