【券商聚焦】申万宏源维持亚朵(ATAT)“买入”评级 预计26-28年归母净利润22.47/27.23/32.33亿元

金吾财讯|亚朵(ATAT)公布2026年二季度业绩，收入端超市场预期。公司26Q2实现净营收34.90亿元，同比增长41.4%；GAAP净利润5.48亿元，同比增长29.0%；Non-GAAP调整后净利润5.58亿元，同比增长30.8%；调整后EBITDA8.21亿元，同比增长34.6%（EBITDA口径同比增长33.3%）。 酒店经营方面，集团二季度整体RevPAR345.4元，同比增长0.7%；OCC为76.2%，为上年同期的99.7%；ADR为437.9元，为上年同期的101.2%。在营超18个月的成熟酒店（1460家）26Q2的RevPAR为上年同期的97.0%，OCC和ADR分别为上年同期的99.0%和98.3%。截至26Q2末，集团在营酒店数量达2175家，同比增长19.2%；客房数24.25万间，同比增长18.4%。住宿品牌矩阵持续完善，二季度净增87家，储备门店811家。亚朵主品牌在营1624家/18.34万间，占集团总客房数约75.6%；亚朵轻居在营217家/2.00万间；中高端方面亚朵X、亚朵S、亚朵Origin合计贡献16.0%客房量；高端奢华品牌SAVHE和A.T.House亦有布局。26Q2公司酒店净增87家（新开101家、关店14家），待开业储备达811家，规模扩张可见度较高。管理加盟收入同比增长32.8%，供应链业务与网络扩张并列为核心驱动力；经营现金流8.35亿元，自营店进一步降至19家推动轻资产化，Q2回购3.6亿元（上半年累计回购7.5亿元），体现内在价值信心。 零售业务方面，26Q2零售收入15.75亿元，同比增长63.2%，持续超市场预期，成为集团第二增长引擎。零售成本率48.6%，较上年同期上升1.9个百分点，主要因供应链业务占比提升；销售费用6.06亿元，同比增长54.2%，占零售收入约38.5%，用于加大品牌及线上渠道投入。亚朵星球以睡眠场景为核心，围绕深度睡眠枕、控温被等大单品拓展床笠、睡衣等全场景产品，各品类保持强劲增长，品牌认知度提升带动复购及新客增长。 申万宏源表示，预计公司2026-2028年归母净利润为22.47/27.23/32.33亿元，较前值22.08/26.77/31.79亿元小幅上调，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示：开店速度不及预期，商旅需求恢复不及预期。