【券商聚焦】交银国际维持禾赛科技买入评级 指SGI商业化验证加快

金吾财讯|交银国际发布研报指，禾赛科技(2525.HK)2Q26实现收入8.61亿元（人民币，下同），同比/环比+21.9%/+26.5%，位于指引区间偏下端。激光雷达出货62.8万台，同比/环比+78.4%/+33.2%，其中ADAS/机器人激光雷达分别出货48.6/14.2万台，同比+60.1%/+193.4%。激光雷达分部收入8.16亿元，综合ASP约1,299元，同比降约35%，量增价减趋势延续。2Q26毛利率40.1%，同比降2.4个百分点、环比提升1.0个百分点；GAAP/Non-GAAP净利润分别为7,055万元/1.01亿元，同比+60.0%/+38.3%。研发费用同比+16.0%至2.31亿元，主要反映SGI投入增加。 SGI首次贡献收入，2Q26实现收入4,494万元，主要来自机器人执行器模组。SGI经营亏损6,404万元，核心激光雷达业务实现经营利润6,624万元。截至2季度末，执行器模组累计出货超过1万套，近期月产能正向约1万套爬坡；Kosmo于7月开始交付原型机，并预计3季度开始贡献收入。公司上调2026年SGI收入指引至2-3亿元，预计执行器模组贡献大部分收入；2027年SGI收入目标约1亿美元并实现盈亏平衡。交银国际指，SGI已由研发投入阶段进入商业化验证期，后续收入贡献及业务规模有望加快提升，但短期研发及产能投入仍将压制集团经营利润。 公司维持2026年300-350万台激光雷达出货指引。ADAS端有望受益于L3法规推进、多激光雷达配置渗透率提升、高端ETX于年底量产及海外项目逐步放量；机器人端JT128在人形及四足机器人中的应用持续拓展。考虑ADAS产品ASP下行压力及SGI商业化进度快于预期，交银国际小幅调整盈利预测，预计2026-28年收入42.88/60.36/75.91亿元，净利润5.16/8.56/12.99亿元；微调目标价至31.61港元/32.13美元（HSAI US），维持买入评级，对应2027年约40倍P/E及0.7倍PEG。