【券商聚焦】国泰海通维持锅圈增持评级 指大店升级驱动同店增长

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，锅圈(02517.HK)2026H1实现收入39.47亿元，同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%；核心经营利润2.25亿元，同比增长18.3%。毛利率21.5%，同比下降0.6个百分点，主要受榴莲等产品毛利率较低及部分原材料价格上涨影响。公司拟派发中期股息0.0503元人民币/股，对应净利润分红率约60%。 门店网络扩张与店型创新方面，截至2026H1公司门店数12,198家，同比增长17.3%，净增632家，其中26Q2净增440家，开店环比提速。乡镇市场净增367家至3,377家。26H1完成684家门店的大店模式升级，单个加盟店平均收入增长5.6%，大店升级为同店增长重要驱动。分渠道看，向加盟商销售31.70亿元，同比增长22.1%；其他销售渠道6.79亿元，同比增长21.2%。 公司预计2026年底门店总数超过13,100家，全年净新增门店超过1,534家，下半年新增门店以大店模式为主，预计关店率低于4%。全年店效目标实现高单位数增长，注册会员超过9,500万人，核心经营利润实现稳健增长。供应链方面，公司已拥有7个食材生产厂，海南儋州食品生产基地正在建设，并通过全国21个数字化中央仓提升供应链效率。 投资建议方面，国泰海通维持增持评级，预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.52/6.74/8.11亿元人民币，给予2026年归母净利润13倍PE，目标市值83亿港币，目标价3.04港元（按1港币=0.86元人民币）。 风险提示包括：开店不及预期、同店大幅下滑、原材料成本上涨、费用投放大幅增加、行业竞争加剧。