【券商聚焦】国联民生维持万国黄金推荐评级 指产量加速爬坡

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，万国黄金集团(03939.HK)2026年中期业绩如期释放，上半年实现营业收入18.63亿元人民币，同比增长50.23%；净利润9.05亿元人民币，同比增长50.70%，扣非归母净利润同样为9.05亿元人民币，同比增长50.70%，符合该行此前预期。 量价成本方面，金岭金矿上半年采矿量189万吨、选矿量166万吨，合计产金约2.02吨；销售金锭807公斤、金精矿含金715公斤，合计售金约1.5吨，同比增长11.9%。新庄矿铜精矿含铜1965吨，同比增长21.1%。价格端，2026年上半年COMEX黄金均价4695美元/盎司，同比上升52.48%；LME铜价1.31万美元/吨，同比上升38.75%。成本端，金岭矿生产成本合计155元人民币/吨，同比增长7%；新庄矿生产成本合计252元人民币/吨，同比下降5.7%。上半年金岭矿、新庄矿产品毛利率分别为80.7%、67.7%，整体毛利率77.3%，同比提升7.3个百分点；净利率53.3%，同比微降0.3个百分点。 项目层面，2026年7月27日金岭露天采场北一采坑非作业阶发生局部溜坡，未造成人员伤亡及设备财产损失，金岭金矿采矿作业如常，在建工程未受影响。远期项目方面，西藏哇了格矿已完成探转采所需全部文件工作；新庄矿处于60万吨至90万吨产能爬坡期末尾，未来计划提升采矿规模至100万吨；金岭金矿球磨机安装完成80%、半自磨机安装完成50%，扩建完成后远期有望实现15吨黄金年产量。 该行认为公司产量处于加速爬坡期，黄金价格上行有望进一步提升盈利空间，预计2026-2028年归母净利润分别为23.09亿元、57.21亿元、76.54亿元人民币，对应8月17日收盘价PE分别为21倍、8倍、6倍，维持“推荐”评级，报告未给出目标价。风险提示包括金属价格大幅波动、在建项目不及预期、海外地缘政治风险等。