【券商聚焦】交银国际维持宝胜国际中性评级 指短期需求改善缺催化

金吾财讯|交银国际发布研报指，宝胜国际(03813.HK)2026上半年收入同比降2.1%至89.6亿元，但在库龄优化及折扣管控带动下，毛利率同比提升0.4个百分点至33.9%；组织架构调整及降本增效推动经营利润率同比提升0.8个百分点至3.9%，归母净利润同比增长29.9%至2.4亿元，整体表现稳健。管理层表示近期零售表现仍偏软，短期需求改善缺乏明显催化。 耐克将自2027年1月1日起收回线上经营权，相关业务约占公司收入15%，同时耐克近期在中国内地市场的调整增加公司中期经营不确定性。该行指出，耐克线上业务此前利润率较低、利润贡献低于收入占比，预计渠道调整对利润端影响将小于收入端。管理层表示3季度至今销售趋势平淡，且下半年品牌方或调整订单、协同调整库存，该行预计公司2026下半年销售仍有压力。 公司正拓展其他品牌、优化品牌组合以对冲主力品牌调整影响，近期已与Columbia、Under Armour签订战略合作，并加强与Converse及Asics等品牌合作。管理层预计全年折扣水平保持良好趋势，并继续通过组织优化缓解收入下滑带来的经营杠杆压力。该行认为品牌组合优化、毛利率改善及费用控制有望部分抵消收入下滑影响，但短期仍难以完全对冲主力品牌渠道调整对销售规模的拖累。 交银国际下调宝胜国际2026-28年收入预测4-17%，下调盈利预测14-26%；考虑到收入增长前景与盈利能力改善，维持中性评级，下调目标价至0.37港元。