中际旭创17亿投散热龙头，光通信资本版图浮出水面

算力竞赛的下半场，胜负手从算力转移到了散热。

8月14日，中石科技(300684)开盘即封死20%一字涨停，盘中最高封单超32亿元。截至收盘，涨停板上仍有接近10.4亿元资金排队买入。

一切源于昨晚的一纸公告。8月13日晚间，光模块龙头中际旭创(300308)披露权益变动提示公告，公司与中石科技实控人家族吴晓宁、叶露、HAN WU（吴憾）签署股份转让协议，拟以55.70元/股的价格，现金受让合计3137.25万股标的股份，对应中石科技总股本10.47%，交易总对价17.47亿元。

一家市值逼近万亿的光模块龙头，以17亿现金砸向一家散热材料公司。消息一出，资本市场迅速用真金白银投出了赞成票。

01

17.47亿买的是什么？

外界可能不太熟悉中石科技，这家成立于1997年的北京企业，是国内热管理、电磁屏蔽材料领域的隐形冠军。核心产品覆盖高导热石墨、导热界面材料、VC均热板、液冷模组等，覆盖芯片级、模块级、系统级全层级散热需求。

先拆解这笔交易本身。

转让方是中石科技的实际控制人家族吴晓宁、叶露夫妇及其子HAN WU（吴憾）。三人合计出让3137.25万股，其中吴晓宁出让1418.42万股、叶露出让1356.06万股、吴憾出让362.77万股，标的股份全部为无限售流通股，不存在质押、冻结等权利受限情形。

交易对价55.70元/股，总金额17.47亿元。而8月13日中石科技的收盘价是56.13元，受让价仅折价了约0.77%，几乎是以市价水平拿下了这批股权。这也是市场为啥疯抢中石科技股票的重要原因。

资金来源为公司自有或自筹资金，分两期支付：公告披露后10个工作日内支付首期8.74亿元；待取得中证登深圳分公司过户确认书后10个工作日付清剩余8.74亿元。协议约定，若签署后60个交易日内无法完成过户，中际旭创有权解除协议并收回全部已付款项。各方不存在业绩对赌、股份代持、回购兜底等特殊利益安排。

从审批流程看，这笔对外投资落在公司总裁审批权限范围内，无需提交董事会、股东大会审议。交易不构成关联交易，也未触及重大资产重组标准。过户完成后，中际旭创12个月内不得减持本次受让股份。实控人家族持股比例从41.89%降至31.42%，仍保持控制权稳定。

决策链条越短，意图就越清晰。这不像是财务投资，更像一把手术刀精准切开供应链最紧绷的那根神经。

光模块迭代周期在缩短，散热方案必须同步跟上，否则产品定型后再补课，时间和成本都耗不起。用一笔总裁权限范围内的现金，把上游的关键技术节点提前锁定，让中石科技在下一代产品的研发阶段就参与进来，很明显这不是买股权，而是在买时间，买协同，买供应链上那几个月的身位差。

02

散热的“卡脖子”时刻

问题是中际旭创为什么要花17亿买一家散热公司的股权？

答案藏在光模块的功耗数字里。华泰证券(601688)研报称，800G光模块功耗约为25-30W，而1.6T DR8 DSP版本功耗已突破45W，热流密度超过100W/cm²，相比传统风冷散热，极限仅适配5-10W/cm²的热流密度。

激光器、DSP芯片持续高温会引发波长漂移、信号失真，直接缩短模块使用寿命，降低数据中心运行效率。换句话说，散热已经从“锦上添花”变成了“生死攸关”。

这还不是终点。业内已经在讨论3.2T、NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）等下一代技术路线。光模块的算力密度还在攀升，散热只会越来越难。

而中石科技，恰好是国内少数能够同时覆盖光模块散热、GPU冷板、CPO/NPO热管理等多技术路线的散热平台型企业。公司已构建“核心材料—功能组件—散热模组”全链条供应能力。在光模块端，中石科技的“功能材料+VC散热模组”方案已通过头部客户认证并实现供货。其1.6T光模块散热产品中，3D VC均热板是主供产品之一，同时配套供应TIM材料、常规VC、一体化VC模组等。

更关键的是，中石科技已经进入了全球头部光模块厂商的供应链。公司与Finisar（Coherent旗下光模块公司）在光模块散热领域保持长期合作，为其800G/1.6T等多代产品提供热管、VC均热板、导热界面材料等散热方案。在数字基建行业，公司服务客户覆盖中兴、爱立信、诺基亚、思科、Coherent、索尔思等全球头部通信设备及光通信器件制造商。

中际旭创在公告中表示，未来随着公司800G、1.6T等高端光模块产品的持续放量，功耗密度持续提升，散热需求呈现显著增量，预计中石科技将与公司业务产生较强的协同效应。依托中石科技的散热材料技术储备，可与自身高端光模块产品形成技术、客户、供应链多维协同，补齐算力硬件散热配套环节资源。

兴业证券通信团队认为，光模块内部的散热需要整体解决方案，需要配套光模块厂商协同开发，而中际旭创拟参股的中石科技正是主要做光模块内部散热材料的企业。这已经超越了简单的采购关系，光模块迭代越来越快，散热方案必须和光模块设计同步进行。如果等到产品定型再去配散热，来不及。

中际旭创要的，是让中石科技在下一代产品的研发阶段就参与进来。

03

中际旭创的“不控股”棋局

值得注意的是，中际旭创只买了10.47%，没有谋求控制权。

这不是偶然。就在几天前，中际旭创全资子公司中际旭创（上海）投资有限公司刚刚新进成为PCB龙头鹏鼎控股(002938)的第四大股东，持股比例1.04%。再往前看，中际旭创还曾入股其他核心上游环节。

除了近期入股的PCB龙头鹏鼎控股和散热龙头中石科技，中际旭创在更早之前已通过股权投资，在光模块产业链的多个核心上游环节进行了系统布局。一张完整的产业链地图正在逐步成型。

这样布局下来，一条从上游到中游的完整链条浮出水面，光芯片靠源杰、长瑞，光器件封装靠储翰，PCB靠鹏鼎，散热靠中石，最终汇聚到中际旭创的光模块产线上。这些投资的核心逻辑，就是用股权绑定上游每一个关键环节，确保在产能竞赛最白热化的时候，供应链不会被人卡脖子。

一个清晰的脉络浮现出来：中际旭创正在用股权工具，逐个锁定AI算力产业链上的关键上游环节。这笔交易被市场视为产业链纵向整合的重要信号，引发资金对算力硬件上游材料及组件环节的重新定价。

为什么不直接收购？原因很直接，转让方是原始实控家族，只出让部分股权，不放弃控股权。而中际旭创的诉求是供应链协同和产业绑定，而非合并报表。战略持股就可以完成技术对接和供应链保障，不需要走重大资产重组的复杂审批流程。

这种“不控股但深度绑定”的策略，好处显而易见，既可以用相对较小的代价锁定核心供应商的资源，又可以享受标的公司成长的红利，还不用承担整合管理的风险。

这笔投资的背后，是一个正在快速膨胀的市场。

中石科技2025年全年实现营业总收入18.35亿元，同比增长17.14%；归母净利润3.39亿元。其中核心产品导热材料收入17.91亿元，同比增长20.19%，占总营收比重高达97.61%。

2026年一季度，公司实现营业收入3.89亿元，同比增长11.55%。光模块散热与服务器液冷等新业务实现较快增长。

但更值得关注的，是增量空间。

中石科技在2025年财报中提到，公司针对光通信行业推出VC模组散热方案，相关产品的散热性能与价值量同步提升。针对AI芯片高功耗需求，公司推出了适用于AI芯片的垂直取向石墨烯导热垫片，具备超高热导率、低热阻及优异的可靠性。液冷板块是公司重点布局的核心新业务方向，相关产品正有序推进客户导入、产品认证及量产落地，已逐步为公司贡献业绩增量。

交银国际证券在7月22日发布的首次覆盖报告《中际旭创（300308）：要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入》中，给出了极为强劲的业绩预测，分析师王大卫、童钰枫预计中际旭创2026年至2028年营收将分别达到972.2亿元、1555.4亿元和2078.8亿元，并给予“买入”评级和1600元目标价。报告认为，在1.6T光模块产品快速上量的驱动下，硅光方案占比提升和自主光芯片比例上升，有望推动公司毛利率维持高位。招商证券(600999)在8月2日的一份研报中也引用了相近的预测数据。

相比之下，高盛的预测则更为激进，其预计同期营收分别为1236亿、2496亿和3340亿元。

光模块卖得越多，散热的需求就越大。中际旭创绑定中石科技，本质上是在为自己的高速增长“买保险”，确保在最关键的散热环节上，不会掉链子。

当然任何投资都有两面性，这笔交易只是参股，没有控制权，协同效果取决于双方后续合作落地。55.70元的转让价格对应较高估值，如果行业景气下行，存在估值回调风险。散热行业竞争加剧，飞荣达(300602)等对手持续竞争，也会挤压中石科技的市场空间。交易尚需深交所合规性审核，最终股权交割存在不确定性。

但无论如何，8月13日晚间的这份公告，已经为AI算力产业链写下了一个新的注脚，光模块龙头用17亿现金向市场传递了一个清晰的信号：算力竞赛的下半场，散热就是新的胜负手。中际旭创要做的，不只是把光信号传得更快。它还要确保，在传输的过程中，设备不会因为过热而倒下。

本文首发于微信公众号：和讯。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。