三类LOF的退市倒计时

经济观察报 记者 洪小棠 实习生 张鹏瑞

8月10日至12日，在公募基金场内交易中，多只备受资金追捧的高溢价LOF（Listed Open-Ended Fund，即上市开放式基金）产品遭遇重挫。

8月10日，景顺长城全球芯片LOF（501225.OF）开盘即被巨量卖单封死跌停，南方原油LOF（501018.OF）、易方达原油LOF（161129.OF）、嘉实原油LOF（160723.OF）等深跌超6%至9%，全市场唯一的商品期货LOF——国投瑞银白银LOF（161226.OF）亦应声大跌6.77%。

LOF产品行情巨震的背后，是一份旨在治理场内基金高溢价炒作与流动性枯竭乱象的文件。8月7日，沪深交易所同步发布《关于就完善上市开放式基金相关安排公开征求意见的通知》（下称《通知》），拟分类明确商品期货LOF、QDII（合格境内机构投资者） LOF及小规模LOF等终止上市情形与程序。

从2004年作为创新品种问世，到如今占场内LOF超四成规模的相关产品拟被纳入退市程序，高溢价套利模式将如何走向终局？基金公司如何妥善承接投资者诉求？场内工具化产品的未来又将何去何从？

划定退市红线

2004年8月，《深圳证券交易所上市开放式基金（LOF）业务规则》经证监会批复后，正式发布实施。目前，市场上已有逾四百只LOF产品。LOF既可以在银行按净值申购赎回，也可以在交易所按市价买卖。部分LOF产品存在场内流动性不足、高溢价炒作等乱象。在LOF迎来第20个发展年头时，交易所针对不同LOF产品的结构性风险，开出了具备高度针对性的“药方”。

其中，《通知》拟要求商品期货LOF和QDII LOF最晚于2027年12月31日前终止上市。考虑到这两类产品存量规模较大、市场交易相对活跃，且其高溢价风险源于外汇额度受限或期货持仓限额等制度性约束，监管层给予了一年以上的过渡期，以留足时间让市场平稳消化存量，防范仓促退市引发流动性风险。同时，自规则施行日起，相关产品场内简称将冠以“*”标识管理。

与此同时，连续60个交易日每日场内资产净值低于1000万元的小规模LOF，《通知》拟不设过渡期，新规施行后一旦触及即启动强制退市程序；若连续40个交易日触及红线，基金管理人须逐日发布风险提示公告。

多位受访的机构人士认为，这两类退市情形切中了当前LOF运行中的核心病灶。

北京一家大中型公募的产品部负责人向经济观察报记者指出，商品期货LOF与QDII LOF的高溢价根源在于“供给端断流”。当QDII外汇额度用尽或商品期货持仓触及上限时，场外申购通道关闭，跨系统套利机制瘫痪，场内筹码在资金追捧下极易脱离基本面形成泡沫；而小规模LOF则是因为规模过小、流动性极度匮乏，极少量的资金即可大幅拉抬或砸盘，沦为庄家操纵的工具。

不过，从规则设计来看，监管部门并非对LOF产品“一刀切”，而是拟通过“退市不清盘”的弹性安排，既消除了场内交易的高溢价载体，又保留了产品的场外申赎功能，最大限度保护投资者的合法权益。

三日惊魂

根据Wind数据，目前全市场共有402只具有有效规模数据的LOF产品，涉及本次退市调整的重点产品约有125只，占LOF总只数的四分之一以上，场内规模合计约为260亿元。其中，QDII LOF共有33只，场内规模约为187亿元；商品期货LOF有1只，场内规模约为65.80亿元；场内规模低于1000万元的小微LOF则多达113只。

结合8月10日至12日连续三个交易日的表现，市场对新规的消化过程呈现出首日恐慌踩踏、次日剧烈分化、第三日震荡企稳的走势。

《通知》公布后的首个交易日，公募基金场内交易避险情绪迅速蔓延，跌幅榜几乎被前期高溢价的QDII与商品期货LOF挤满。

其中，景顺长城全球芯片LOF凭借年内超50%的亮眼业绩，此前溢价率一度攀升至30%以上。8月10日，该基金开盘即一字跌停，收盘贴水率快速收窄；南方原油LOF重挫9.26%，易方达原油LOF下挫7.10%，嘉实原油LOF下跌6.89%。

值得一提的是，场内规模高达65.80亿元的国投瑞银白银LOF，单日下跌6.77%，溢价空间被显著压缩。

当日全市场LOF平均涨幅仅为0.22%，高溢价品种遭遇集中出清。

随着首日恐慌性抛盘的释放，次日盘面呈现出复杂的分化特征，国投瑞银白银LOF抛压延续，单日再跌5.94%；部分小微LOF，如财通科创LOF（501085.OF）的跌幅达到9.08%。

不过，得益于国际原油价格反弹，华宝油气LOF（162411.OF）与广发道琼斯石油LOF（162719.OF）分别上涨5.25%与4.61%。

此外，中金科创主题LOF等小规模LOF因场内筹码匮乏，被资金拉至涨停。

至8月12日，市场整体趋于理性，全市场LOF平均涨幅为0.43%。

全球芯片LOF与国投瑞银白银LOF的跌幅已分别收窄至1.21%和0.10%，前期高溢价品种的价格与净值偏离度大幅下降，资金加速离场，市场逐步回归到交易常态。

从申购状态来看，截至8月12日，33个QDII LOF中有16只暂停申购、7只暂停大额申购、10只开放申购。

8月7日，16只暂停申购的QDII LOF产品平均相对净值溢价率为5.74%，而10个开放申购的产品平均处于0.73%的折价状态。到8月12日，暂停申购产品的平均溢价率已经降至1.28%，开放申购产品仍整体处于约0.48%的轻微折价。

落实退市

面对政策调整与市场波动，各基金公司表现出了高度的审慎与积极应对的姿态。

多家接受记者采访的公募基金表示，已在第一时间成立专项工作小组，全面梳理旗下涉及新规的LOF产品，并部署后续的产品退市或转型方案。

针对不同的产品类型，基金公司采取了差异化的应对措施。

对于商品期货及QDII LOF，基金公司普遍表示不会在产品呈现高溢价的时候仓促退市，而是倾向于充分利用《通知》中拟规定的至2027年底的过渡期。在关键时间节点提交文件、发布公告，引导投资者平稳过渡。若评估后决定将LOF转型为普通的场外开放式基金，将严格按规定设置20个交易日的持有人选择期，此间暂停场内申购，但会保持赎回与跨系统转托管通道畅通。

而针对触及千万红线的迷你产品，多家基金公司也透露已建立逐日监控机制。一旦LOF产品连续40个交易日净值低于1000万元，将立即启动风险提示公告；若产品连续60个交易日触发条件，次一交易日停牌并依法启动终止上市程序。

华南一家中型公募合规负责人指出，在LOF新政的指引下，当前该公司工作的重中之重是做好投资者教育与信息披露。其中，针对场内高溢价产品，该公司会连续发布溢价风险提示公告，必要时实施盘中临时停牌，防止投资者盲目追高。

“联合券商等代销渠道，简化持有人将场内份额转托管至场外（跨系统转托管）的办理流程，保障希望长期持有的投资者能够无缝切换至场外渠道继续持有。”该合规负责人进一步表示。

展望未来，格上基金研究员蒋睿表示，未来LOF套利机会会明显减少，但不会彻底消失。规模、流动性较好的存量LOF依旧可以进行场内外套利，但收益、套利机会的出现频次均将下降。