摩尔线程赴港上市：抢的是一个全球算力竞赛的战略窗口

2025年12月5日，摩尔线程登陆科创板，成为国内GPU第一股。

八个月后，公司董事会审议通过发行H股并申请在港交所主板上市的议案。一家账上现金充裕、募集资金远未花完、上半年亏损同比收窄95.73%的公司，按理说正处在上市以来最舒服的阶段，却选择在这个时间点开始搭建第二条融资通道。

这个动作的反差感的背面值得思考：手里明明有粮，为什么要急着开仓？

我的观点，这个动作的核心从来与一次普通的上市融资无关——它抢的是一个全球算力竞赛的战略窗口。

为什么这么说？

一、时代共振下，A+H 已成国产算力龙头的必然选择

算力是数字时代的基础设施，如同工业时代的电力，这条赛道的成长逻辑，天然和传统制造业完全割裂。

黄仁勋将 AI 产业拆解为五层蛋糕，芯片作为承上启下的核心硬件，从流片锁产、架构迭代到商业化交付，每一环都需要前置、长期、大额的资本投入，行业不存在停下脚步等待融资的缓冲期。

2026 年政策、外资、产业三重红利同步落地，为内地硬科技企业奔赴港股搭建了完整通道，证监会持续释放支持龙头赴港上市的明确信号，港交所下调 A+H 企业公众持股门槛，大幅降低发行落地门槛，2025 年全年仅 19 家企业完成 A+H 上市，2026 年上半年就新增 24 家，超百家企业排队待审，双资本市场布局早已不是小众选择，而是行业通行战略。

其实不止摩尔线程，“A+H”布局正成为GPU企业的必选项：沐曦2026年6月启动H股筹划，与其A股上市，间隔不到半年；壁仞科技于2026年1月登陆港交所，目前也已启动A股上市的辅导工作。

这三家公司有一个共同点：没有一家等到钱花完才想起香港。

GPU是典型的长周期行业，研发一代新架构芯片需要数年，锁定晶圆与封装产能要提前数月甚至更久，等银行卡余额逼近警戒线再启动融资，谈判桌上的议价权早就换了主人。

香港市场眼下对国产GPU这类稀缺科技资产的热情仍处在蜜月期。赛道上的枪声已经响了，这时候蹲在原地系鞋带，输掉的将会是整个身位。

外资资金风向同样给出清晰指引，高盛、摩根大通等机构持续发布报告看多中国 AI 价值链，全球长线资金正在重新调配仓位，加大本土算力资产配置。

港股作为连接内地产业与全球资本的枢纽，能平滑 A 股板块轮动带来的情绪波动，保障 GPU 无间断的研发迭代节奏，单一资本市场很难扛住算力赛道超长周期的资本开支压力，搭建 A+H 双航道，是龙头企业对冲周期、抢占资本红利窗口的先手操作。

二、商业化放量叠加持续迭代，企业内生资金需求长期存在

看了下摩尔的财报，上半年营收 17.36 亿元，同比增幅 147%，半年营收超越去年全年，毛利率稳定在 56.95%，归母净亏损收窄至 1156 万元，距离盈亏平衡仅一步之遥。

去年全年这家营收也就15个亿，现在单上半年就干到了17.36亿。

这种“半年顶一年”的增速，放到整个A股硬科技板块里，都是妥妥的第一梯队。

看了下商业化的进程，9.89亿毛利，56.95%的毛利率。说明卖得动，也卖得上价。商业化这台发动机，已经点火成功，正在全速爬坡。

亮眼增长曲线的另一面，是 Fabless 芯片厂商独有的资金消耗特征，存货规模半年暴涨 166% 至 35.50 亿元，叠加 13.44 亿元供应链预付款，营收每增长一步，都需要提前向晶圆、封测、零部件厂商预付货款锁定产能，规模交付带来的订单增量，同步持续消耗经营性现金流。

GPU 行业没有依靠一代产品长期盈利的空间，产品迭代永远双线并行。

当下主力 “花港” 架构智算芯片刚刚放量，面向 AI 大模型训练推理的 “华山” 架构、瞄准高端游戏与内容创作市场的 “庐山” 消费显卡同步进入深度研发，2026 上半年单期研发投入 7.69 亿元，占营收比重超四成，2022 年至今累计研发投入近 59 亿元，超七成员工为研发人员。

企业现阶段同时承载两类长期资金账单，一是下一代芯片、MUSA 软件生态的持续性研发投入，二是现有智算集群批量交付带来的供应链垫资需求，两类开支同步叠加，持续拓宽企业的资金弹性需求。

本次 H 股募资用途相较科创板大幅拓宽，除常规研发投入外，新增全球营销网络、软件生态拓展、产业链并购三大方向，精准匹配企业发展阶段的转变。

三、A+H 双平台打开全球化天花板，长期估值修复逻辑清晰

把视线拉到全球，这步棋的分量才真正显现。

以英伟达为代表的国际巨头长期面临全球性产能紧缺与交付延迟，全球大模型厂商对高品质全功能GPU的渴望达到前所未有的高度——巨头交割不及，留出了一段宝贵的市场真空期。

与此同时，大模型产业在全球范围爆发、中资企业加速出海，跨国界、高可靠的算力基础设施需求呈爆发式增长，海外市场迫切需要能无缝衔接的“国芯”算力保障。

GPU竞争的终局，必然属于具备全球化视野与交付能力的企业。

要切入这个真空期，仅有好产品远远不够，还需要国际公信力、全球服务能力和海外投资者能够理解的公司治理结构。

港股恰好提供了这一切的入口：它是面向全球资本的橱窗，也是对接国际客户与合作伙伴的信用背书。

拿下这张通行证，在融资之外有着更高层次的意义——让摩尔线程从一家“A股上市公司”，变成一项“全球资本市场可定价的算力资产”。

总结一下：摩尔线程启动H股，表面看是又一次融资，往深看是一次卡位：政策窗口正开，港股对国产GPU的估值热情正高，全球算力缺口有缺口，这个窗口值得抢，也必须抢。

拉长三至五年周期，“A+H”的布局会持续加固企业三层核心壁垒：稳定融资渠道保障研发节奏不中断，持续迭代华山、庐山系列芯片，完善 MUSA 软件栈缩小与海外巨头的生态差距；借助 H 股募资开展产业链投资并购，补齐存储、高速互联等细分环节，搭建自主可控完整算力产业链；同时拥有两地流动性市场，可灵活运用配售、定增等多元资本工具，在行业下行周期逆势加大产业布局。

后续跟踪企业价值可锚定三个核心指标：存货周转改善节奏、经营性现金流转正时间、H 股发行定价与募资规模，三者将持续验证港股市场对国产全功能 GPU 的长期估值预期。

放在国产算力出海的时代大背景下，摩尔线程火速布局 A+H 双平台，争抢的从来不是短期资金，而是全球 AI 算力发展不可复制的资本、产业双重窗口。

当多数行业参与者被动等待资金见底再融资时，摩尔线程早已铺好通往全球市场的两条资本航道，长期估值修复空间具备坚实基本面支撑。

枪已上膛，接下来就看它跑多快了。$摩尔线程-U(SH688795)$