入选大摩"算力制造生态"推荐阵容 联想集团Q1业绩今日迎来验证

8月13日，联想集团(0992.HK)将披露2026/27财年第一季度业绩。财报发布前夕，全球AI基础设施投资继续升温，国际投行也开始从新的产业坐标观察联想。

在摩根士丹利近期发布长达118页的全球AI基础设施专题报告中，联想集团两度进入大摩的AI基础设施推荐框架：其一，在面向全球筛选的投资标的名单中，联想集团被纳入"算力制造生态"，与英伟达、台积电、博通、美光、三星电子、鸿海等产业链龙头同列；其二，在"AI基础设施情绪回暖下的亚太首选标的"名单中，联想集团再次入选，并获得超配评级。

这一判断背后，是中美两大AI市场正在同步加码基础设施投入。美国方面，大摩预计，主要超大规模云厂商可用算力将由2025年的约30GW增至2028年接近120GW，三年扩大至约4倍。

中国的算力基础设施建设同样在加速。大摩预计，中国超大规模云厂商的资本开支将在2026年达到约850亿美元，同比增长40%；2027年进一步增至约1000亿美元，同比增长20%。值得注意的是，2026年中国云厂商资本开支仍仅相当于美国几大科技巨头资本开支的约11%—14%，因此，相关资本开支预测仍存在向上修正的可能。

"系统级竞争力比以往任何时候都更加重要"，大摩指出， AI算力竞争已不只是芯片规格竞赛，多芯片设计、先进封装、整机柜系统架构、光网络以及软硬件协同优化正在共同决定真实部署效率。在推理需求和实际利用率越来越重要的阶段，客户也将更多依据TCO(总拥有成本)、Token成本、软件迁移成本和整体部署经济性做出采购决策。

在这一背景下，联想集团被大摩纳入"算力制造生态"框架，也为即将发布的2026/27第一财季业绩增加了新的观察维度。随着AI服务器、整柜交付和AI基础设施业务持续发展，联想ISG(基础设施方案业务集团)的收入增长和盈利能力，正在成为市场观察联想集团AI兑现程度的关键指标。

在亚太AI基础设施相关标的中，大摩也给予联想集团"超配"评级。7月，大摩陆续发布多份联想集团研报，将目标价大幅提高至30港元。参考测算戴尔科技的基础设施业务对应约20倍FY2027/28市盈率，大摩给予联想ISG的分部估值为16倍。大摩认为，随着AI服务器增长、ISG盈利改善及业务组合进一步多元化，联想集团相较戴尔的估值折价有望继续收窄，投资者也可能逐渐从"PC OEM"转向"基础设施和AI解决方案提供商"的框架。

财报发布前，市场对于联想集团第一财季整体维持增长预期。据彭博统计的分析师一致预期，预计联想集团第一财季营收约224.18亿美元，同比增长约19%；经调整净利润约6.38亿美元，经调整净利润率2.85%。其中，市场对AI基础设施业务的关注度明显提升，彭博一致预期联想集团ISG基础设施业务集团营收约61.26亿美元，多家券商对ISG运营利润率的预测则集中在4.0%—5.2%。