电鳗财经｜腾励传动二次IPO旧病新伤：家族控股91.08% 盈利质量存忧 分红与募资并行

《电鳗财经》电鳗号/文

6月24日晚间，深交所官网显示，杭州腾励传动科技股份有限公司(以下简称“腾励传动”)创业板IPO对外披露了第二轮审核问询函回复。本次冲击上市，腾励传动拟募集资金约为6.84亿元。在第二轮审核问询函中，腾励传动业绩增长的可持续性，产业政策变动、技术变革等风险被追问。据悉，这并非腾励传动第一次冲击创业板IPO，据深交所官网，2023年4月，腾励传动也曾申报创业板IPO，在深交所三轮问询之后，2024年7月，腾励传动主动撤单，IPO进程终止。更为引人注目的是，本次拟募资金额从4.29亿元大幅提升至6.84亿元，增幅近60%。

《电鳗财经》经调查研究发现，该公司此次招股书存在很多疑点，但一纸回复难掩深层隐忧。

傅小青家族控制91.08%股权

无论是前次IPO还是本轮IPO，腾励传动的股权结构及历史沿革问题均为审核关注的重点问题之一。

截至招股书签署日(2026年3月20日)，傅小青直接持有腾励传动57.18%的股权，并通过直接和间接的方式控制该公司64.30%的股份对应的表决权，是该公司的控股股东及实控人。另外，傅小青之胞姐傅小燕、傅小燕的配偶蒋楠合计持有腾励传动26.78%的股权，是傅小青的一致行动人。由此计算，傅小青家族合计控制腾励传动91.08%的股权对应的表决权，股权高度集中。

不仅如此，傅小青还担任腾励传动的董事长、总经理、核心技术人员，蒋楠任董事、副总经理，傅小燕任董事、总经理助理，在7人董事会中占3个席位。而在2025年8月腾励传动撤销监事会之前，该公司的历史监事曹勇为傅小青之表兄。自2021年以来，曹勇任腾励传动行政管理部部长。可见，腾励传动是一家典型的家族企业，治理结构和内控有效性问题值得关注。

股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。特别是在民营企业中，如果公司实际控制人为某一自然人或者家族，公司治理结构弱点将更加突出。如此一来，公司很容易出现任人唯亲，怎能保护普通投资者利益?会否有利益输送行为发生?

在前次IPO中，深交所就曾发现腾励传动的实控人、高管存在套取银行贷款的行为。据深交所官网2023年8月21日披露的腾励传动首轮问询回复文件显示，自2020年以来，傅小青、傅小燕及蒋楠夫妇、副总经理林盛、财务总监陈利芳等人存在套取银行贷款购买理财、购置家庭房产等行为。对此，腾励传动在该文件中称，经对傅小青、陈利芳及林盛访谈确认，相关人员申请银行贷款进行证券投资理财的原因主要系为了通过证券投资理财获取投资收益，具备相应合理性。

在回复文件中，腾励传动表示，前述借款人员存在未按照约定用途使用贷款资金的情形，相关款项用于证券投资、理财投资及购置房产不符合《流动资金贷款管理暂行办法》《个人贷款管理暂行办法》及《贷款通则》的相关规定，属于违规行为。

董事及高管集体违规背后，腾励传动的经营合规性该如何保障?

一边分红一边募资

腾励传动在报告期内大额分红与计划IPO募资补流的矛盾操作，也是市场诟病的焦点之一。

招股书显示，2023年至2025年，公司累计现金分红8842.05万元，其中2023年分红3368.4万元、2024年分红3536.82万元、2025年分红1936.83万元。在持续大额分红的同时，腾励传动却计划通过IPO募资8000万元补充流动资金。此次IPO，腾励传动合计拟投入募集资金6.84亿元，用于等速驱动轴及零配件生产基地建设项目、汽车零部件生产基地升级改造等项目，其中近12%用于补充流动资金。

业内人士认为，若公司真的存在流动资金缺口，应该减少分红、留存资金用于经营，这种一边分红一边募资的操作不仅违背了资本市场募资补流的初衷，也可能损害中小投资者的利益——实控人通过分红获得巨额收益，而公司的流动资金缺口却由投资者承担。

据估算，腾励传动三年现金分红8842.05万元，傅小青家族控制91.08%股权，也就意味着8052.34万元的分红款进入实控人家族的腰包里。本次IPO却计划募资8000万元补充流动资金。这种“一边分红，一边募资”的操作，令人质疑公司资金管理的合理性与募资的必要性。

腾励传动在招股书中称，报告期内，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-3512.40万元、3895.68万元和-2131.77万元，2023年度、2024年度和2025年度，筹资活动产生的现金流量净额为负，主要系当年年度分红导致分配股利、利润或偿付利息支付的现金流出较大所致。

盈利质量存忧

腾励传动的财务数据呈现出令人困惑的矛盾特征。2022年至2024年，公司营收从5.1亿元增长至6.19亿元，净利润从6591.01万元增至8392.65万元，表面看是稳健的增长曲线。然而，经营活动净现金流却呈现异常波动。2022年为8590.30万元，2023年骤降至4299.06万元，降幅近50%。公司解释为“客户使用票据结算占比提高”，但这背后反映的可能是公司在产业链中议价能力的削弱。

进一步观察，腾励传动深度捆绑大客户，其隐形风险与议价权缺失。腾励传动的客户集中度长期处于危险的高位。2022年至2024年，前五大客户销售占比分别为83.23%、75.85%和75.24%，远超行业健康水平。对第一大客户纳铁福的依赖尤为突出，同期销售占比分别为44.52%、42.74%和44.70%。尽管公司解释称这与汽车零部件行业集中度高有关，但这种深度捆绑关系使公司经营高度受制于单一客户。

这种客户结构不仅削弱了公司的议价能力，更使其面临“将所有鸡蛋放在一个篮子里”的风险。一旦主要客户调整供应商策略或自身经营出现问题，腾励传动的业绩将面临断崖式下跌。监管问询中已明确指出这种依赖可能对持续经营能力产生重大不利影响。

腾励传动IPO需直面业绩质量、一股独大、分红合规瑕疵等问题，最终能否成功发行上市，仍存在变数!

《电鳗快报》