扭亏一年后又亏10亿！创新药ADC黑马再冲港股，这次稳不稳？

继2024年扭亏后，2025年及2026年第一季度百利天恒再度陷入亏损，归母净亏损额分别为10.54亿元、7.75亿元

投资时间网、标点财经研究员 吕贡

时隔约九个月，创新药ADC黑马四川百利天恒药业股份有限公司（下称百利天恒，688506.SH）再度启动港股IPO进程。

2026年8月6日，百利天恒向香港联交所递交了本次发行的申请，并于同日在香港联交所网站刊登相关申请资料。实际上，这已不是公司首次尝试搭建“A+H”上市格局。回溯时间线，2024年和2025年间，百利天恒曾多次冲击港股市场，前两次递交的招股书均已失效；2025年9月第三次递交后，公司又于同年11月公告称决定延迟发售及上市。

如今重新“闯关”港股，百利天恒面临着哪些风险与挑战？

百利天恒拟再度冲击港股市场

信息来源：公司公告

基本面上，百利天恒的盈亏情况依然波动不定。2024年，公司短暂实现扭亏为盈后，2025年再度陷入亏损，全年归母净亏损额达到10.54亿元；2025年，公司营业收入也同比大幅下滑56.72%，仅录得25.20亿元。

对于2025年业绩下滑，百利天恒方面解释称，核心原因是公司与BMS就iza-bren达成的知识产权合作，在2025年确认的收入小于上年同期，同时公司当期研发投入的大幅攀升，进一步挤压了利润空间。

数据显示，百利天恒2025年的研发投入同比增长74.23%至25.14亿元，占公司全年总营收的比重达到99.75%，主要系期内新药研发项目持续推进，试验检验费、材料费增幅较大，以及研发人员增加导致薪酬增长所致。

百利天恒主营两大业务线，分别为创新生物药业务板块和化药制剂、中成药制剂业务板块。2025年，公司的创新药产品尚未实现商业化落地，截至该年度末，公司共有17款创新药处于临床阶段、6款创新药处于海外临床试验阶段，而核心产品iza-bren正在国内外开展40余项临床试验。

在2025年报中，百利天恒披露了iza-bren、T-Bren、BL-M11D1、BL-M05D1、SI-B001五项在研项目情况，其中，前两项本期研发投入金额分别达到14.35亿元、3.66亿元，其余三项年度投入则在6000万至9000万元区间不等。百利天恒表示，由于药品研发周期长，不确定因素多，上述仅列示了主要在研项目中目前处于三期临床研究的情况。

2025年，百利天恒贡献收入的其他业务板块，表现亦明显承压，除知识产权收入同比下滑60.16%外，公司化药制剂、中成药制剂收入也分别较上年同期减少11.85%、41.64%；盈利方面，知识产权板块毛利率还同比减少1.36个百分点，而该板块收入占公司全年总营收的84.30%，对公司整体业绩影响较大。

近年来百利天恒营收及归母净利润情况

数据来源：公司财报

进入2026年第一季度，得益于市场需求，百利天恒营收同比增长40.25%至9458.68万元，但仍未扭转亏损局面，当季归母净利润、扣非归母净利润分别录得-7.75亿元、-8.30亿元。

为加快推进产品管线的研发进度，巩固产品管线领先优势，早日实现产品上市以惠及患者，百利天恒的研发投入还在持续加码，2026年第一季度，公司研发费用达到6.95亿元，较上年同期增加近两亿元，占公司当季总营收的比例达734.52%，这也加大了公司短期盈利压力。

百利天恒曾在2025年报中指出，2026年将是公司创新药商业化元年，核心产品iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）有望于年内获批上市，后续公司将根据药品获批进度，动态扩增商业化团队规模。

不过，在本次港股IPO招股书中，百利天恒也明确提示了与商业化及制造有关的潜在风险。2024年和2025年以及截至2025年及2026年3月31日止三个月，公司来自药品销售的收入分别为4.87亿元、3.80亿元、0.61亿元和0.92亿元。在核心创新药完成商业化、形成稳定收入之前，公司预期短期内收入仍将集中于少数已上市产品，或容易受到产品销量波动、定价法规、替代产品竞争、原材料供应中断或相关成本上涨等不利因素冲击。

此外，百利天恒的债务与现金流压力也不容小觑。招股书显示，截至2024年及2025年12月31日，以及2026年3月31日，公司的债务规模分别为20.69亿元、37.14亿元及43.18亿元。

与此同时，百利天恒的经营性现金流状况已连续多个报告期为负，2025年和2026年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7.98亿元、-7.42亿元。

在多重压力之下，百利天恒这一次能否如愿完成“A+H”上市布局？

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