SpaceX上市首份财报：星链造血，AI烧钱

华尔街投行普遍认为，SpaceX的星链业务表现强劲，但AI业务巨额的资本开支和短期的亏损仍对估值构成压制

文｜《财经》研究员 康国亮

编辑｜杨秀红

全球有史以来最大IPO（首次公开募股）SpaceX发布上市后首份财报。

8月5日，SpaceX披露截至6月30日的2026年二季度财务报告。财报显示，SpaceX二季度实现整体营收78.14亿美元，较上年同期的40.71亿美元大幅增长92%，营收规模近乎翻倍，高于此前市场69亿美元的一致预期。同时，公司亏损规模持续收窄，二季度净亏损5.41亿美元，较上年同期的10.08亿美元亏损幅度收窄46%，经调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比大幅增长191%至35.38亿美元。

但AI（人工智能）算力板块的资本开支大幅上涨，尽管管理层强调巨额投入能在短时间内收回成本，但仍引发市场担忧，这导致SpaceX美股盘后股价一度大跌超8%。

SpaceX今年6月12日登陆纳斯达克之后，股价一度冲高至225.64美元/股，总市值一度接近3万亿美元，但其后股价逐步回落，7月单月下跌36.57%，并跌破135美元/股的发行价。截至8月5日收盘，SpaceX股价报收125.33美元/股，较发行价约下跌7.16%，总市值目前已降至约1.65万亿美元，较最高点蒸发约1.3万亿美元。

同时，SpaceX创始人、首席执行官（CEO）埃隆·马斯克曾在SpaceX上市时成为全球有史以来首位万亿美元富豪，但由于SpaceX股价的持续回落，其个人财富在7月单月财富缩水3630亿美元（约合人民币2.45万亿元），这一缩水幅度，甚至超过了全球第二至第十大富豪中任何一人的全部身家，是英伟达CEO黄仁勋1740亿美元身家的两倍多。截至8月1日，马斯克的个人身家约为6900亿美元，降至2025年12月以来的最低水平。

华尔街投行普遍认为，SpaceX的星链业务表现强劲，AI业务亏损收窄，但巨额的资本开支和短期的亏损仍对估值构成压制。

高盛认为，SpaceX的业绩全面超预期，星链业务持续提供强劲的现金流支撑，AI业务亏损收窄，公司星舰及AI业务的长期增长故事依然清晰，市场低估了SpaceX的价值，但需关注AI资本开支的回报周期及星舰商业化的实际进展。花旗则认为，SpaceX的业绩兑现了“星链扛盈利、AI烧钱”的预期，星链用户增长和盈利质量扎实，AI业务收入高增但亏损仍存，资本开支高企是市场担忧的焦点。

星链将成美国第四大运营商

从财报披露的具体业务情况来看，SpaceX的三大业务中，星链网络业务依旧是其唯一稳定创造现金流的基本盘业务。

二季度，星链卫星互联网业务实现营收42.91亿美元，同比增长66%，占总营收比重为55%；实现营业利润16.56亿美元，运营利润率达到38.6%。

二季度，星链全球用户数净增170万，用户增长最快的区域在拉美、非洲和东南亚，总用户数已攀升至1200万，较上年同期实现翻倍，共计覆盖了全球167个国家。单月ARPU（每用户平均收入）稳定在66美元。同时，二季度，美国政府在二季度给了SpaceX超过60亿美元的Starshield（星盾计划，星链的军用独立版本）业务合同。

SpaceX总裁格温·肖特维尔在财报电话会上表示，星链的目标是成为美国继AT&T、Verizon和T-Mobile之后的第四大运营商。值得注意的是，T-Mobile2025的营收高达810亿美元，仍远高于星链目前的收入体量。

同时，星链卫星组网也在加速进行。7月24日，SpaceX完成第13次星舰试飞任务，成功发首批20颗星链新一代V3卫星，该新一代V3卫星单颗带宽能力约为 V2的10倍，目前这批卫星已顺利完成太阳能帆板展开，并正式接入星链组网系统。公司预计，2027年年中，新一代V3卫星将会大规模部署入轨。

根据财报披露，截至6月末，星链星座在轨卫星数量约为10200颗，其中9600颗为可提供服务的宽带卫星。按照马斯克的长期规划，SpaceX将打造最大规模达10万颗卫星的星链超级星座，同时还提出搭建由100万颗卫星构成的轨道数据中心的长远构想。这意味着星链的卫星数量或将在目前基础上扩大10倍至100倍。

在发射运力方面，截至今年，SpaceX已完成78次猎鹰9号火箭发射任务，多数发射任务均服务于星链卫星组网搭建，为星链组网扩张提供核心支撑。根据公司规划，SpaceX将推进近地轨道复用运力达100吨-150吨的重型运载系统——星舰全面替代猎鹰9号火箭，打造全可重复使用的太空运载平台。

从航天业务板块来看，其二季度实现收入9.62亿美元，较上年同期的7.46亿美元同比增长29%；但实现营业亏损5.42亿美元，较上年的营业亏损3.69亿美元扩大47%。亏损来源则是对于星际的研发投入，截至2026年二季度，该项目累计研发投入超过150亿美元。

而SpaceX包括xAI、Grok聊天机器人、社交媒体平台X以及快速扩张的数据中心业务在内的人工智能业务仍然是最大亏损来源，但亏损大幅收窄。二季度，公司人工智能业务实现营收25.61亿美元，同比大幅增长247%，实现营业亏损12.6亿美元，亏损幅度环比大幅收窄，同时首次实现11.46亿美元的调整后EBITDA盈利，主要得益于新云服务协议带来的AI解决方案和基础设施收入增加，以及Grok和X订阅收入的增长。

AI持续烧钱引发担忧

值得注意的是，巨额资本开支仍然是SpaceX目前处于亏损的主要原因。二季度，SpaceX的资本开支高达183.69亿美元，同比大幅增长81.69%。其中，约158.3亿美元将投向AI算力基础设施，占总资本开支的86%，主要用于田纳西州孟菲斯的Colossus数据中心，该数据中心二季度末名义算力容量1.4吉瓦，年底目标2吉瓦。同时，公司管理层提示，接下来两个季度SpaceX的资本开支都将维持在高位，不会明显下降。

2026年2月，SpaceX在上市前夕通过一次全股票交易，完成了对马斯克旗下人工智能公司xAI的全面收购，并将相关业务整合进公司体系，由此构建起第三大业务板块人工智能业务板块，并将SpaceX重组为兼具太空业务与AI算力的科技巨头。

SpaceX对其太空算力业务寄予厚望。从其此前在上市招股书中描绘的理论最大潜在收入规模（Total Addressable Market，TAM）来看，如果SpaceX能获得100%的太空算力市场份额，其年收入最多能达到28.5万亿美元。这意味着，其未来收入将较2025年186.7亿美元的收入增长超1500倍。

其中，传统太空发射业务仅占3700亿美元，星链的全球通信收入规模为1.6万亿美元，而人工智能业务收入将高达26.5万亿美元。

不过，被管理层视作长期增长核心赛道的人工智能业务板块，现阶段依旧处于重资产搭建周期，算力集群、专用芯片、研发团队建设持续消耗大量资金，需投入大量资本开支。

根据财报显示，SpaceX自2025年开始进行大规模资本开支。其2025年合计资本开支高达207.37亿美元，相比2024年的111.63亿美元增长85.77%，其中用于AI算力基础设施建设的资本支出由2024年的56.33亿美元，同比大幅增长125.94%至127.27亿美元。

进入2026年，SpaceX高强度的资本支出仍在持续，一季度，AI业务的资本支出达到77.23亿美元，二季度进一步增长至158.3亿美元，前两个季度AI业务的合计资本开支高达235.53亿美元，占总资本开支的比例高达82.7%。

因此，AI业务的高昂烧钱投入成为SpaceX本次财报的最大利空因素。市场也高度关注其AI业务的商业化收入增速及发展前景。目前，SpaceX已经与Anthropic开展每月12.5亿美元的数据中心租赁合作，项目已于5月和6月逐步启动。截至二季度末，SpaceX的未完成订单总额达475亿美元。

“我们正在以比任何其他公司都更快的速度大规模建设AI算力能力，同时也在显著提升我们的AI模型水平。”马斯克在财报电话会议上表示。

摩根士丹利认为，市场此前对SpaceX的AI业务给予了过于惩罚性的估值折价，实际上公司AI业务收入确认快于预期，亏损收窄好于预期，SpaceX的AI业务估值被低估，建议关注AI业务的长期变现能力。

研究机构伯恩斯坦亦认为，单季业绩对SpaceX的估值参考意义有限，真正决定SpaceX长期估值的是星舰的商业化进程以及AI业务的长期变现能力。