上会前突遭实名举报，越疆科技“H回A”暗藏三重暗礁

7月22日，深交所上市审核委员会将召开2026年第45次审议会议，对深圳市越疆科技股份有限公司(以下简称“越疆科技”)的创业板首发事项进行上会审核。作为继大普微、粤芯半导体之后，创业板第三家冲刺IPO的未盈利硬科技企业，越疆科技头顶“协作机器人全球出货量第一”的光环，从4月27日获受理到上会仅用时86天，几乎踩中了创业板深化改革后“成熟先行、能快则快”的审核快车道。

然而就在上会前5天，一封来自联合创始人宋涛的实名举报信，将这家明星机器人企业推上了舆论风口。举报直指招股书存在重大股权瑕疵隐瞒、上亿级份额权属争议未披露，而叠加港股上市一年募资超25亿仍要回A再募12亿的合理性争议、核心产品售价暴跌回款恶化的经营隐忧，越疆科技的“回A”之路，早已不是一条坦途。

股权举报冲击波：上会前的“定时炸弹”

7月17日凌晨，微信公众号“宋涛机器人”发布的实名举报文章迅速刷屏资本市场。举报人宋涛自称是越疆科技联合创始人、原常务副总裁兼COO，直接将矛头指向招股书的核心信披真实性。

宋涛在举报中称，2023年1月28日，越疆科技员工持股平台——深圳市越疆咨询合伙企业(有限合伙)曾出具盖有公章的《越疆合伙变更承诺函》，明确股权变更完成后，他应当持有越疆合伙69.7373%的财产份额。但在越疆科技提交的A股招股说明书中，宋涛的出资比例仅登记为22.455%，近47.28%的份额“凭空消失”，涉及上亿级的权益差额。宋涛直言，招股书做出虚假陈述，刻意隐瞒这份核心文件的存在，从头到尾没有向监管和潜在投资者披露双方存在如此重大的股权权属争议。

针对这一指控，越疆科技第一时间回应称“指控不属实且存在严重误导性，公司生产经营一切正常，创业板上市各项准备工作正按计划有序推进”。但双方各执一词的细节，早已在法律意见书和过往司法文书中露出了矛盾的端倪。

根据锦天城律师事务所披露的《法律意见书》，宋涛2019年通过受让取得越疆合伙22.455%的财产份额，当时的背景是公司针对核心员工实施第一批股权激励计划。2021年3月宋涛因个人原因离职后，公司依据《股权激励计划(受限股)》，要求他将持有的持股平台份额转回给实控人刘培超或其指定第三方，但宋涛始终拒绝配合，主张自己获得的是创业合伙人股权，不属于员工激励股权，双方由此爆发纠纷。

2023年11月，越疆科技向深圳市南山区人民法院提起诉讼，请求确认宋涛的员工激励股权自离职之日起失效，判令其按约定价格转让全部22.455%的合伙份额。但案件审理过程中，宋涛提出管辖权异议，主张纠纷应由仲裁管辖。此后从南山法院裁定驳回起诉，到深圳中院二审驳回管辖权异议上诉，再到广东高院2025年12月裁定驳回越疆科技的再审申请，这场围绕份额归属的司法程序，最终以“暂未另行提起仲裁”收尾。

招股书据此表述“截至签署日，越疆科技、实控人刘培超与宋涛之间无未决诉讼或仲裁”，但宋涛反驳称，法院从未判定这份47%的额外份额归属刘培超，也没有了结双方的权属争议，公司只是截取了司法文书的片段，刻意误导市场认为争议已经彻底解决，属于重大遗漏和虚假记载。

更值得玩味的是，越疆合伙目前仅持有越疆科技1260万股股份，持股比例为2.86%，即便宋涛主张的近70%合伙份额全部得到支持，对应上市公司权益比例不足2%，看似不会对公司实控人稳定性造成直接冲击。但在创业板IPO审核的关键节点，监管层对信息披露完整性、准确性的要求向来“吹毛求疵”：一份盖有公章的承诺函是否真实存在?招股书为何没有披露这份可能引发上亿权益争议的核心文件?“无未决诉讼仲裁”的表述，是否刻意回避了“潜在重大纠纷”的实质性风险?这些疑问，都将成为上会审核现场必须直面的第一重暗礁。

“港股大输血”后再回A：募资合理性存疑

头顶“协作机器人第一股”光环的越疆科技，2024年12月23日以股票代码“02432”在港交所挂牌上市，募资7.52亿港元。登陆港股之后的一年时间里，越疆科技的融资动作堪称密集：2025年7月完成新H股配售，募资10.22亿港元;2025年11月再度完成H股配售，募资7.71亿港元。三次融资合计入账超过25亿港元，折合人民币约23亿元。

连续大额配售直接改变了公司的资产负债表结构：2023年越疆科技的资产负债率还高达49.2%，到2025年末已经骤降至仅15.48%，账上货币资金远超同期有息负债，几乎不存在任何短期偿债压力。在这样的财务背景下，越疆科技马不停蹄启动“A+H”布局，拟在创业板IPO再募资12亿元，投向多足/人形机器人研发产业化、营销体系建设，并补充流动资金，募资的必要性立刻引发市场广泛质疑。

从港股募资的原定用途来看，2024年IPO时越疆科技就明确，70%左右的资金将用于智能协作机器人技术开发、生产线及制造能力扩展，剩余部分用于海外渠道开拓和补充营运资金。2025年两次H股配售的资金用途，也几乎完全覆盖了此次A股IPO的募投方向：推进智能机器人领域技术研究及产品创新、机器人产业链投资收购、扩展国内外销售网络、补充营运资金。

短短18个月内，同一批募投项目连续在港股、A股两地重复募资，难免让投资者产生“重复圈钱”的担忧。更值得注意的是，越疆科技2025年8月就已经宣布协作机器人出货量突破10万台，山东生产基地、日照人工智能机器人生产基地均已建成投产，产能瓶颈早已不是当前阶段的核心矛盾。而2025年全年4.93亿元的营收规模，即便按照30%的年增速计算，未来三年的营收增量也完全可以通过自身经营现金流覆盖日常运营和研发投入，在手握数十亿现金的前提下，再向A股市场伸手要12亿补充流动资金，合理性很难不被打上问号。

创业板深化改革后推出的第四套上市标准，核心初衷是为处于前沿赛道、前期投入大、暂未盈利的硬科技企业，提供对接资本市场的绿色通道，支持企业突破核心技术、实现产业化落地。但市场普遍担忧，如果已经在境外完成多次大额融资、现金储备极其充裕的企业，也纷纷“回A”重复募资，不仅会消耗宝贵的创业板上市资源，也可能让原本倾斜于“真需要钱搞研发”的初创硬科技企业的政策红利，被部分现金流充裕的企业变相挤占。

深交所此次审核，势必要直面一个核心问题：越疆科技此次12亿元募资，是否真的存在无法通过现有现金储备、港股融资资金覆盖的刚性需求?募投项目的具体投入明细，是否与此前港股募资的投向存在实质性差异?这道关于募资合理性的考题，是横亘在越疆科技面前的第二重暗礁。

售价暴跌、回款恶化：高增长幻象下的经营隐忧

在公开宣传中，越疆科技是不折不扣的行业标杆：2025年协作机器人出货量跃居全球第一，具身智能收入实现数倍增长，2023年至2025年营业收入从2.87亿元增长至4.93亿元，年复合增长率超过31%，2025年研发总投入同比增加约60%，全部投向具身智能领域。但撕开高增长的表象，藏在财报细节里的经营风险，远比公开披露的更为严峻。

最刺眼的信号，是核心产品售价的持续雪崩。招股书披露，越疆科技CR系列协作机器人的销售均价，从2023年的6.60万元/台，一路下滑至2025年的5.68万元/台，两年降幅约14%;Nova系列的均价更是从3.58万元/台骤降至2.04万元/台，两年时间暴跌43%。而作为公司核心收入来源的六轴协作机器人，平均售价已经从2023年的5.66万元/台，降至2025年的3.82万元/台，两年时间跌了32.5%。

售价大幅跳水的背后，是国内协作机器人赛道已经进入惨烈的价格战红海。近年来大量新玩家涌入赛道，中低端产品的价格战从数万元一路打到万元以下，越疆科技为了保住“全球出货量第一”的市场份额，不得不主动加入价格战，用“以价换量”的方式维持营收增速。但销量的增长完全无法覆盖均价下滑的缺口，直接导致公司毛利率持续承压，亏损始终无法有效收窄。2023年至2025年，越疆科技归母净利润分别为-1.03亿元、-0.95亿元、-0.84亿元，看似亏损逐年小幅收窄，但截至2025年末，公司未分配利润已经达到-3.45亿元，这笔巨额未弥补亏损，将在未来很长一段时间内直接拖累公司的分红能力，也会对后续再融资形成刚性约束。更超出市场预期的是2026年上半年的业绩表现，招股书披露2026年1-6月归母净利润预计亏损9000万至1.2亿元，扣非净亏损区间进一步扩大至1.4亿元到1.7亿元，同比亏损幅度直接翻倍增长。即便当期营收实现了翻倍扩张，收入的增长不仅没能转化为利润，反而同步放大了亏损规模，直接打破了此前市场对“亏损逐年收窄、盈利拐点临近”的普遍预期。

持续亏损的表层之下，是更致命的经营性现金流失血问题。报告期内越疆科技的经营活动现金流始终处于大额净流出状态，2023年至2025年经营活动产生的现金流量净额分别为-1.58亿元、-0.92亿元、-0.43亿元，自2022年起主营业务就从未产生过正向现金流，企业的日常运营、研发投入几乎完全依赖外部股权融资支撑。

现金流持续恶化的核心根源，是营运资金被上下游两端持续占用：一边是应收账款回款周期大幅拉长，另一边是存货积压问题始终难以缓解。2023年至2025年，越疆科技的应收账款周转率分别为5.90次/年、5.80次/年及 5.09次/年，账期不断扩大;与此同时，存货周转率分别为0.96 次/年、1.19 次/年及 1.36 次/年，低于同行业可比公司平均水平，大量协作机器人、人形样机库存积压在仓库中，而机器人行业技术迭代速度极快，老旧机型的市场价值会快速缩水，未来很可能出现大额存货跌价计提，进一步侵蚀本就微薄的账面利润。截至2025年末，公司账面的现金及等价物几乎全部来自港股上市与两次配售的融资所得，一旦未来资本市场融资环境收紧，持续失血的主营业务将直接面临现金流断裂的风险。

资本市场已经提前用脚投票：越疆科技港股股价从最高83港元，一路下跌至当前的23港元附近，累计跌幅超过70%，市值大幅缩水。如果核心产品售价持续下滑的趋势无法逆转，价格战进一步压缩利润空间，叠加应收账款坏账风险逐步暴露，越疆科技很可能陷入“越卖越亏、越亏越要靠融资续命”的恶性循环。

对于尚未盈利的创业板拟上市企业，监管层早已明确要求，必须重点核查企业的成长性、创新性和持续经营能力。越疆科技的出货量第一，是靠降价和放宽账期堆出来的，还是靠技术壁垒和产品溢价支撑的?营收的高增长能否持续?持续亏损的状态下，公司是否具备自我造血能力，而不是始终依赖资本市场融资维持运营?这些关于基本面的深层疑问，是越疆科技上会路上绕不开的第三重暗礁。

从南山智园一间办公室起步，五次搬迁从未离开同一个街道，越疆科技用11年时间成长为全球协作机器人赛道的头部玩家，是深圳硬科技创业浪潮的典型缩影。头顶创业板深化改革的政策东风，它本应是未盈利硬科技企业登陆A股的标杆案例。但上会前突如其来的股权举报、重复募资的合理性争议、售价暴跌回款恶化的经营隐忧，三重暗礁叠加之下，越疆科技的“回A”之路，注定不会一帆风顺。7月22日的上会审议，不仅将决定越疆科技自身的命运，也将为创业板第四套上市标准下，“H回A”未盈利硬科技企业的审核尺度，写下极具风向标意义的注脚。

《电鳗快报》