经观季度调查 |2026年二季度经济学人问卷调查：关注点从增速转向结构 提振消费与防风险加码

李晓丹 实习生 蔡思雯/文 面对内需不足、就业压力、债务风险等多重挑战，2026年二季度经济关注的重点已不是增长速度，而是经济结构分化的趋势。此外，市场信心修复需要更加持久有力的政策支持，“稳经济”需要政策落到实处。

本期调查显示：40%的经济学家认为2026年二季度GDP增速在4.7%~4.8%，23%认为在4.5%~4.6%；在影响居民消费的因素中，最重要的因素就是收入，占比56%；另外一项主要的影响因素是对经济的预期，占比36%。

值得注意的是，对于AI(人工智能)产业链需求对出口的拉动因素会持续到何时这一问题，43%的经济学家认为未来三年不会改变，各有20%认为到今年底和明年底。此外，2026年下半年，影响全球股市的主要因素中，AI投资潮的影响最大，占比62%；货币政策占比27%，地缘政治占比8%。

与此同时，2026年下半年，最需要关注的债务问题是地方政府债务占比64%，企业债务占比22%，居民债务占比11%。

经济学人调查由《经济观察报》发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威经济学家。本期调查共回收有效问卷49份。

消费：仍然重要“压舱石”

2021—2025年，最终消费支出对经济增长的年均贡献率接近60%，持续发挥经济发展主引擎作用。但是，拉动消费并非简单的“花钱刺激经济”，要通过稳住消费，这样才能稳住企业收入，进而稳住就业和投资。

本期调查显示，40%的经济学家认为2026年二季度GDP增速在4.7%~4.8%，23%认为在4.5%~4.6%；14%认为经济会在二季度出现小幅回调，增速在4.3%~4.4%这一区间。与此同时，63%的经济学家认为2026年全年GDP增速可以达到4.8%~5.0%；在上一季度，67%的经济学家认为全年GDP增速在4.8%~5.0%区间，对完成全年经济增长目标保持乐观判断。

“二季度以来消费和投资都是下降的，工业生产和服务业生产也在下滑，如果投资下降，建筑业的增长速度也会放缓，所以二季度的GDP可能就是在4.3%左右。”国家信息中心原总经济师、经济学家祝宝良‌说。

祝宝良分析，今年1~5月份税收收入高于预算，而财政支出低于预算，两者加在一起相当于减少财政支出约6000亿元人民币，这一数字是按照今年两会给出的财政预算收入和财政预算支出进度来进行计算的；如果这笔资金能够在下半年用得出去，会拉动消费能企稳，投资也会有所回升，下半年的GDP增长速度估计在4.5%左右，下半年经济会有所企稳。

东吴证券首席经济学家芦哲表示，二季度经济的主要压力来自于消费高基数，加上前期以旧换新透支了一定的需求，使得消费增速下降得比较快。另外，固定资产投资受到政府投资和企业投资两方面意愿收缩的制约，使得二季度财政支出增速有所下降，企业利润虽然增速比较高，但是集中在少部分行业，使得大部分企业降低了投资扩产的意愿。

芦哲表示，下半年仍然需要财政政策发挥更主要、更积极的作用。一方面，对于固定资产投资来说，上半年所确定的很多财政政策还没有形成资金支出，比如8000亿元的政策性金融工具还没有发行；另外，专项债和超长期特别国债发行进度也慢于往年，这些都是可以发力的点。另一方面，对于消费来说，高基数的减退虽然会使得下半年消费增速有所回升，但消费的动能还是不足，需要更多的支持性政策。比如今年我们看到了个税增长12%，那么能否把超额增长的个税做适当返还，给中低收入群体来增加生活保障，同时激发消费需求。

当前，提振消费是扩大内需的重中之重，政策发令枪已经打响，后续真正的考验，在于如何让政策红利高效转化为居民实实在在的购买力。本期调查显示，在影响居民消费的因素中，最重要的因素就是收入，占比56%；另外一项主要的影响因素是对经济的预期，占比36%。

对于提振消费，国联民生证券研究所所长陶川建议从两方面入手：一是，重点在增加居民收入，增强消费底气，制定并实施城乡居民增收计划，稳步提高中低收入群体收入；同时织密社会保障网，减轻医疗、养老等生活压力，将潜在购买力转化为实际消费。二是，优化供给、拓展服务消费空间，拓展文旅、康养、家政等服务消费场景，扩大优质商品和服务供给，激发新型消费业态活力。

中国首席经济学家论坛副理事长屈宏斌建议，把农村老人基础养老金从目前的每月200元增至1000元。

粤开证券首席经济学家罗志恒建议，可以将社保体系建设与人口政策结合起来，“小步快跑”方式实现育儿补贴提高至1000元/月乃至更高，幼儿园免费从大班扩大到全部入园年龄，鼓励社会、企业和地方政府强化托育建设，给二孩及以上家庭房贷予以贴息。

罗志恒表示，这些年我国经济的年内走势总体上是“U型”，也就是一季度开门红、二季度承压、三季度出政策、四季度回升的态势。从新动能与旧动能占比来看，2025年新动能占GDP比重为18.9%，旧动能为26.6%，新动能尚未占据主导地位。对于提振消费，当前仍然有很多的举措可以实施，关键是呼唤“耐心政策”，政策理念从宏观数据导向转到微观感受导向。耐心政策包括两个方面：一是政策的连续性和稳定性，另一个就是着眼长远而非盯住短期，避免“今天出政策、明天见效果”的短期期待，从长远来看，重点要观察居民的抗风险能力是否提高、资产负债表是否修复。

投资：狂热的资金与谨慎的企业

当前，不仅居民消费预期偏弱，企业投资也趋于谨慎。而且投资也出现了明显的分化现象——AI、算力、高端制造等新质生产力领域的资金蜂拥而入；但传统制造业、房地产以及大部分中小企业所在的民生消费领域，投资则持续遇冷，甚至出现收缩。这种投资格局，不仅降低了整体资金的使用效率，也加大了就业和收入修复的难度。

在居民和企业风险偏好趋于保守的情况下，如何确保资金有效流向实体经济？中泰国际首席经济学家李迅雷表示，要重点提振居民和企业的信心，同时要积极改善外部关系，这有利于信心的提振；此外，要以更大力度稳定房地产市场。

本期调查显示，对于AI产业链需求对出口的拉动因素会持续到何时这一问题，43%的经济学家认为未来三年不会改变，各有20%认为到今年底和明年底，17%表示“不好说”。

另外两项与资产相关的调查结果则显示：在2026年下半年，83%的经济学家认为，一二线与三四线房价“温差”会继续扩大；2026年下半年，影响全球股市的主要因素中，AI投资潮的影响最大，占比62%；货币政策（27%），地缘政治（8%）。

申银万国证券研究所首席市场分析师、市场研究总监桂浩明表示，当前全球绝大多数行业已进入红海竞争阶段，普遍存在供给端产能充足、需求端增长乏力的结构性矛盾，是各国经济体的共性问题；相对来说，AI 是当前公认的唯一全新利润增长点，覆盖大模型、存储芯片、垂直应用等领域，对经济运行、产业升级均有深刻影响。

“目前，美国AI 领域的投资规模远高于中国，融资渠道通畅、资本市场支撑力度强，技术成果向产业端转化的效率更具优势。”桂浩明表示，国内AI 产业的核心短板是相关企业多以配套为主，尚未探索出成熟可落地的通用盈利模式，风险主要存在于两个方面：在产业端，AI 若脱离现实需求过度发展，在垂直应用未充分落地的情况下，既无法拉动就业也难以对传统产业形成有效赋能；在资本市场端，国内相关企业受融资渠道限制，难以支撑长周期资金消耗，叠加市场本身波动性更强，风险放大后的社会冲击更显著。

景顺中国区股票主管张启廉认为，中国在AI和大语言模型（LLM）方面的进展，正成为股票市场日益重要的结构性主题。历史上，许多以创新驱动为主的企业，尤其是在软件、半导体和先进制造领域，主要在A股上市，而香港市场则更集中于互联网平台、消费类公司以及新能源汽车龙头；从市场角度来看，未来流动性环境预计仍将保持支持性。

本期调查显示，68%的经济学家认为，2026年A股走势在4000点~4500点。此外，43%的经济学家认为，2026年中国出口增长在10%~12%这一区间。

针对“中国超额抢占全球就业”的论调，屈宏斌用数据予以反驳。他指出，劳动力禀赋决定产能上限，产能上限决定出口规模，这是全球分工的基本逻辑。数据显示，中国15—64岁劳动人口占全球17.5%，远超欧美主要经济体总和；而中国货物出口全球份额仅14.4%，两者并不匹配。也就是说，中国的产能大部分是“自留用”，而非“向外卷”。

对于未来产业劳动力的上升空间，屈宏斌认为，尽管中国面临着老龄化和少孩化趋势，但这并不意味着中国的全球产出和出口占比也随之下降。恰恰相反，随着科技创新快速崛起，新生代受高等教育占比大幅提升，加上前期巨额基建投资形成的一流基础设施对效率的溢出效应，劳动生产率会继续提升，所以总产出和出口全球占比大概率会继续上升。

屈宏斌强调，导致当前的内需不振主要原因是企业投资不振，以及逆周期调节需求的政策力度不如预期，供需缺口增大，最典型的就是各行业“内卷”。

本期调查显示，83%的经济学家认为2026年下半年黄金价格在4000美元上下小幅波动；影响黄金价格的最主要因素是对经济的预期（占比40%），货币政策放松（37%），局部地缘战争（14%）；63%的经济学家认为2026年下半年地缘冲突会有所缓和。与此同时，26%认为下半年美联储会降息，影响美联储降息的最主要是因素是通胀（占比84%）；83%的经济学家认为2026年的美元兑人民币在6.6—7.0区间波动。

“今年4月和5月，以美元计价的中国出口额同比增速分别高达14.1%与19.4%。今年下半年，预计中国出口增速仍将保持较快增长，经常账户顺差仍将处于高位。”中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张明表示，在2026年下半年，人民币兑美元汇率有望在6.6—7.0的范围内波动，进一步升值的空间较小，更可能呈现出双向波动态势。

防风险：地方债和中小金融机构是重点

本期调查显示，当前中国经济最需要关注的问题是：就业压力（占比32%）、债务风险（29%）、外部风险（22%）、房价大幅下调（15%）、股市过快回调（1%）。

对于扩大就业的重点，经济学家建议应该给应届毕业生提供更多机会和保障（占比39%），加强金融、产业政策协同、强化落实（33%），农民工就业的稳定和权益保障（13%），平台经济等灵活就业人员的保障机制建设（5%）。

祝宝良强调，下半年经济的不确定性主要来自于世界经济增速的放缓，出口增速也会相应地放缓；同时如果人工智能领域的投资增速减弱，也会对制造业投资带来一定影响。

债务风险方面，本期调查显示，2026年下半年，最需要关注的债务问题是地方政府债务（占比64%），企业债务（22%），居民债务（11%）。

祝宝良认为，尽管财政政策和货币政策都有空间，但财政政策扩张会维持今年两会决定的预算范围之内。货币政策方面，如果物价稳定在1%左右、 PPI上升在2.5%左右，那么央行的降息可能性不大，可以通过降准等办法提供流动性。

祝宝良进一步指出，当前的主要问题是流动性充裕，但民营企业、小微企业、房地产企业等贷款的需求较弱，即使扩大流动性，对经济的作用也有限。此外，当前还需要关注地方政府的隐性债务问题和房地产的问题。按照2024年出台的“每年2万亿、连续三年”的地方化债安排，到今年该任务将基本结束。但化债收尾阶段，地方偿债压力可能不降反增，这会进一步制约地方财政的基建投资能力，基建投资增速或将因此放缓。

“下半年要注重防范房地产行业系统性风险的金融传导，推动房地产市场平稳健康发展。防止开发商流动性危机通过银行资产负债表进一步扩散，重点关注中小银行的房地产贷款敞口。”中国人民大学经济学院教授刘凯说。

2026年下半年，财政政策还有哪些空间？

中诚信国际信用评级有限责任公司研究院副院长袁海霞认为财政政策的空间在于三个方面：一是加快资金落地，抢抓二三季度窗口期，加快拨付与发行，力争三季度末完成项目建设类专项债下达90%（约3.24万亿元，快于去年的76.6%），推动政策性金融工具1—3个月内快速衔接。二是优化资金使用、适当调整资金用途。结合实际需求，拓宽特别国债投向至改扩建项目，并有序扩大专项债自审自发试点，探索专项债资本金领域负面清单管理，同时要用好1000亿元财政金融协同促内需专项资金，精准帮扶经营主体与居民消费。三是储备增量工具，适时盘活专项债结存限额、增发超长期特别国债、增加政策性金融工具额度，地方债务限额尚有1.16万亿元空间，为逆周期调节预留充足抓手；加快“六张网”等重大项目储备，比如，海绵城市、重要海港城市的海底隧道（比如烟台与大连，海南自贸区与内地等）等可纳入储备谋划项目之列发挥政府投资牵引作用。

对于国内“供强需弱”的情况何时出现扭转，本期调查显示，53%的经济学家认为是在2027年，32%则认为是在2028年。

中国金币集团有限公司党委书记焦瑾璞表示，当前经济“防风险”的重点有三个：一是房地产市场继续调整引发的资产价格、信用违约和居民资产负债表风险；二是地方政府债务和城投平台转型过程中的再融资风险、区域金融风险；三是外部冲击风险，包括地缘冲突、贸易摩擦、能源价格波动及海外金融市场波动对国内预期和资本流动的影响。

当代中国与世界研究院高级研究员陈文玲认为，“防风险”需要提前做好准备工作，包括预防金融风险，特别是做好美国金融泡沫破裂后的准备工作；对于地方债破裂的风险，设计对存量地方债出清的整体方案；此外，还要预防就业风险，提前做好人工智能对人替代的顶层设计。

李迅雷认为，今年下半年防风险，首先要关注的是房地产行业下行后，债务在产业链里的扩散；其次，中小金融机构的风险也要重视；此外，AI应用带来的部分行业失业风险也会有所显化。

袁海霞也表示，下半年需要重点关注金融市场与资产价格波动风险，尤其是AI赛道交易拥挤、资金分歧带来的市场踩踏风险，防范美股高位调整对全球风险偏好的负面传导；加强对中小金融机构、影子银行和私募基金的监管，严厉打击非法金融活动，守住不发生系统性金融风险底线。