【券商聚焦】华鑫证券首予MINIMAX-W(00100)“买入”评级 指其有望获得AI时代红利托举

金吾财讯|华鑫证券发布研报指，MINIMAX-W(00100.HK)已初步形成AI新势力企业的商业模式，定位全球化并采用“B+C”模式，面向企业提供API接口服务，面向个人用户通过海螺AI、星野等原生应用以订阅和广告变现。2025年公司营收超7900万美元，同比增长159%，其中海外市场收入占比超70%；AI原生产品与开发平台收入分别为0.53亿、0.26亿美元，同比分别增长143%、198%。盈利能力显著改善，2025年毛利率提升至25.4%，较2024年的12.2%提升了13个百分点。成本控制方面，AI视频批量创作成本降低50%。 研报强调，AI时代Token经济正取代流量经济，新的估值模型需关注智能调用量、智能质量与经济转化效率的乘数效应。MiniMax致力于从大模型公司迈向AI平台型公司，其高效模型迭代与智能开发能力的累积，以及模型与产品一体化的持续推出，有望在智能边界拓展带来的新场景与新生态中凸显平台价值。公司于2026年6月开源了其原生多模态旗舰模型M3，总参数428B，激活参数23B，是首个从零开始进行多模态混合训练的开源模型。该模型输出速度已从30 TPS提升至约80 TPS，并将继续提速。截至2026年7月3日当周，M3模型全球Token调用量排名前三，周度Token吞吐量达3.7T。为促进生态发展，公司已将M3模型API价格永久调整为五折。 财务预测方面，华鑫证券预测公司2026-2028年收入分别为18.2亿、46.7亿、98.8亿元人民币，每股收益分别为-9.66元、-9.57元、-6.53元，当前股价对应市销率分别为69.5倍、27.1倍、12.8倍。报告认为，随着M3模型在全球的优异表现及后续多模态模型的新进展，公司有望获得AI时代红利托举，首次覆盖，给予“买入”评级。 研报同时提示了法律版权、AI新模型更新不及预期、财务盈利、市场竞争加剧、地缘政治与宏观经济波动等风险。