【券商聚焦】国信证券：港股短期流动性呈现压力 依旧建议保持哑铃组合结构

金吾财讯|国信证券发布研报指，港股在前一交易日（6月）录得年内最大单月下跌，恒生指数(HSI.HK)下跌9.1%，恒生科技指数(HSTECH.HK)下跌8.4%。此次回调主要受外部流动性压制：美联储新任主席沃什在6月首秀中强调坚守2%的长期通胀目标，并取消了对未来利率路径的前瞻性指引，市场对加息的担忧升温，推动美元指数突破性走强。同时，日本与欧洲央行年内首次加息，全球边际流动性呈现收紧态势，导致离岸市场资金外流。 报告认为，市场对美联储加息的预期可能演绎过度。通过拆解通胀构成，能源价格在6月已大幅回落，房租虽较年初有所抬升但大方向依然向下，美国通胀高点预计在Q2，后续将逐步下行。尽管年内CPI难以降至3%以下，但在薪酬与消费疲弱背景下，目前持续两次以上加息的必要性不强。报告提醒，月底到8月中的中报季将是关键节点，科技巨头未来AI资本开支指引能否继续大幅上修，将成为AI产业链景气预期的“胜负手”。 国内方面，报告指出板块分化已达到极致水平。以一级行业最大涨幅前5名与最小涨幅后5名的回报均值差衡量，该指标在6月已处于历史高位，参照2015年与2021年的经验，后续分化或将开始收敛。从宏观数据看，5月出口维持高位，但PMI出厂价格有所回落，叠加CRB指数高点出现在5月中旬，报告预计PPI高点或在5月。高技术产业增长创下新高，AI算力产业链、高端装备与新能源出口成为支撑经济的主要亮点。 行业配置上，国信证券建议保持哑铃组合结构。首先，尽管高股息板块（能源、公用事业、电信、银行）近期出现非理性调整，恒生高股息指数市净率(PB)仅为0.59倍，接近2025年贸易战低点，其长期投资价值依旧看好。其次，半导体与AI硬件业绩确定性在港股中最强，但板块拥挤度高，波动将加大。第三，随着非农遇冷及通胀下行，市场此前过度的加息预期有望修复，以黄金为代表的有色金属板块将迎来相对明确的反弹窗口。最后，互联网龙头目前估值较低，部分企业分部估值空间巨大，后续需关注其模型表现。 风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。