【券商聚焦】华源证券维持波司登(03998)“买入”评级 指公司分红意愿强

金吾财讯|华源证券发布研报指，波司登(03998.HK)FY2026归母净利润同比增长13.7%至39.9亿元，超市场预期。全年派息比率达80.2%，已连续五年维持80%或以上水平，显示较强分红意愿。公司FY2026全年营收273.5亿元，同比增长5.6%；毛利率57.2%，归母净利率14.6%，同比提升1个百分点。 分业务看，核心主业品牌羽绒服营收同比增长8.7%，其中波司登主品牌营收增长6.9%。研报认为，随着与国际顶级设计师合作的高势能、高单价产品发布，主品牌毛利率有望维持高位。贴牌加工业务营收同比下滑8.3%，主要受关税、地缘政治等海外宏观因素影响。女装及多元化服饰业务仍处调整优化阶段。 渠道方面，线上线下协同推动高质量发展。线下门店网络稳步扩张，截至FY2026年末，波司登品牌门店净增82家至3289家；但受气候多变影响，公司未来将更聚焦同店增长。线上渠道运营强劲，品牌羽绒服业务线上营收达86.7亿元，同比增长15.9%，成为重要增长引擎。 运营效率方面，得益于对天气的精准应对和优异的供应链体系，公司存货管控良好，FY2026平均存货周转天数同比减少1天，应收账款周转天数减少2天，现金周转天数同比向好。 华源证券维持波司登“买入”评级，预计FY2027-FY2029年归母净利润分别为42.8亿元、45.8亿元、49.2亿元，同比增速均保持在7%以上。该行认为，公司在羽绒服饰赛道具备领先的品牌形象、产品研发及供应链管理能力，叠加高派息意愿，构成核心投资价值。风险方面需关注新品推广不及预期、极端气候及内外需波动。